一 緒論

1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景
中國資本市場的不斷發(fā)展，使得證券行業(yè)進(jìn)入了比較成熟的階段。證券公司之間的競爭激烈程度不斷提高，并逐漸呈現(xiàn)出以下特征：
（1）證券公司積極開展新興業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭日趨激烈。
首先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為證券公司的主要收入來源，伴隨著這幾年新技術(shù)以及新政策的影響，面臨著更加激烈的市場競爭。其次，在越來越重要的投行業(yè)務(wù)中，出現(xiàn)了大項(xiàng)目逐漸減少，而小項(xiàng)目和中等項(xiàng)目越來越多的現(xiàn)象。在這種市場背景下，部分公司采取差異化競爭，一方面爭取著大項(xiàng)目，與此同時(shí)又大力發(fā)展中小項(xiàng)目，使得業(yè)務(wù)變得更加多元化，使得公司的競爭力有所提高。除了投行業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)也越來越引起各家證券公司的重視，競爭更加市場化�？偟膩碚f，在目前日趨激烈的競爭環(huán)境下，證券公司也在逐步轉(zhuǎn)型，多元化經(jīng)營迫在眉睫。
（2）證券業(yè)中一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)初步確立了在行業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)先地位。
從整體上看，一些控制和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，自身資產(chǎn)優(yōu)良的公司已經(jīng)確定了在這個(gè)行業(yè)的領(lǐng)先地位。目前，是以凈資本為核心的監(jiān)管環(huán)境，而這些擁有優(yōu)勢的公司可以通過多種方式進(jìn)一步充實(shí)自己的資本金，比如合資合作，發(fā)行次級債，借殼上市，增資擴(kuò)股，并購重組等等，從而可以在規(guī)模上形成較強(qiáng)的競爭力。在新興業(yè)務(wù)的開展上，不同公司取得試點(diǎn)資格的能力不同，獲得牌照的時(shí)間也不同，這些擁有優(yōu)勢的公司往往可以更早的取得這些資格或牌照，所以很多業(yè)務(wù)的發(fā)展就可以大大領(lǐng)先于其他公司。
（3）證券行業(yè)加大對外開放力度，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入將導(dǎo)致更為激烈的市場競爭。

新的政策進(jìn)一步加快了本行業(yè)對外開放的步伐，這樣一來，未來將會(huì)有很多外資機(jī)構(gòu)進(jìn)駐我國資本市場。在專業(yè)化程度，工作效率，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)等方面，這些國際化的大機(jī)構(gòu)往往具有很大的優(yōu)勢，尤其是一些新興業(yè)務(wù)上，比如高端經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)等方面勢必會(huì)對本土公司造成不小的影響沖擊，并且國際化的機(jī)構(gòu)往往應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的能力和經(jīng)驗(yàn)更足，因此，毫無疑問，未來證券公司面對的競爭將會(huì)更加激烈。

......

1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 運(yùn)用 DEA 方法關(guān)于證券公司效率的研究
Luo、Shuo Zhang 和 David Zhang (2005)以 1980-2000 年期間的證券業(yè)為研究對象，將證券業(yè)分為三大類，即大型區(qū)域性綜合投資銀行，大型投資銀行和小型地方性投資銀行,并運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA 方法）測算了美國證券行業(yè)幾個(gè)指標(biāo)的變化情況。結(jié)果表明,在 1980 到 1995 年期間，大型區(qū)域性綜合投資銀行，大型投資銀行和小型地方性投資銀行的技術(shù)效率全部都經(jīng)歷了一個(gè)下降的過程;而在 1995 年到 2000 年之間,小型地方性投資銀行的經(jīng)營效率有了緩慢的增長趨勢，大型區(qū)域性投資銀行的增長速度稍微快一些,而上升最快的是大型投資銀行。

蔣綿綿，杜朝運(yùn)，王濱江（2014）運(yùn)用 Tobit 面板回歸方法對我國證券公司效率的影響因素進(jìn)行了分析。其結(jié)果表明，對上市的證券公司來說，良好的資產(chǎn)質(zhì)量對證券公司的經(jīng)營效率有顯著的促進(jìn)作用，注冊地也會(huì)影響公司的經(jīng)營效率，一般來講，注冊地在一二線城市的公司在 10%的顯著性水平下其經(jīng)營效率要優(yōu)于其他證券公司，而造成我國證券公司經(jīng)營效率總體水平較為低下的一個(gè)重要原因就是主要的大股東持股比例過高。

......

二 公司績效評價(jià)的相關(guān)理論基礎(chǔ)

2.1 西方企業(yè)績效評價(jià)的理論變遷
2.1.1 基于生產(chǎn)有效性的績效評價(jià)
該方法從生產(chǎn)角度出發(fā)，認(rèn)為績效就是企業(yè)員工所從事的各種工作活動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，員工要做一些必不可少的工作，例如為開拓市場而進(jìn)行的商業(yè)活動(dòng)，為保證安全生產(chǎn)而進(jìn)行的安全活動(dòng)，為提高生產(chǎn)效率而進(jìn)行的技術(shù)活動(dòng)等。這些活動(dòng)都會(huì)因?yàn)楣ぷ鞣椒ǖ母淖兌艿接绊懀M(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營效率。
2.1.2 基于行為和能力的績效評價(jià)
該方法從企業(yè)員工的行為能力角度入手，認(rèn)為影響企業(yè)效率的原因來自于員工自身的追求和滿足感，員工通過實(shí)現(xiàn)自我追求和獲得滿足感，使得企業(yè)的經(jīng)營效率得以提高。同時(shí)該方法也對如何更好的激勵(lì)員工，不斷提高工作效率進(jìn)行了解說。
2.1.3 基于戰(zhàn)略管理的績效評價(jià)

該理論認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略與企業(yè)績效密切相關(guān)，因此評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營效率，就要從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，建立一個(gè)整體的全面的績效評價(jià)體系，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用合理的方法進(jìn)行量化研究。在現(xiàn)代戰(zhàn)略管理理論中，一些非財(cái)務(wù)因素也會(huì)對企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生較大的影響，所以在這個(gè)評價(jià)體系中，除了一些常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，也要引入此類非財(cái)務(wù)指標(biāo)，將兩種因素結(jié)合起來，從而更加全面的對企業(yè)效率進(jìn)行評價(jià)。

......

2.2 幾種常見的企業(yè)績效評價(jià)方法簡介
2.2.1 經(jīng)濟(jì)增加值法
該方法直接體現(xiàn)了企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力，在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)下，賬面上盈利的公司不一定都能給股東帶來財(cái)富的增加，甚至?xí)䲟p害股東的利益，而經(jīng)濟(jì)增加值評價(jià)方法有效的避免了公司只注重賬面利潤的做法，同時(shí)還能對企業(yè)的運(yùn)營方法，戰(zhàn)略方針等政策的制定提供依據(jù)。然而該方法的不足之處在于它僅僅是一個(gè)單個(gè)指標(biāo)的評價(jià)方法，不能全面的對企業(yè)經(jīng)營情況的各個(gè)方面進(jìn)行詳細(xì)的分析，同時(shí)對非財(cái)務(wù)指標(biāo)也沒有涉及。
2.2.2 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)績效評價(jià)法
如何應(yīng)對企業(yè)所面臨的多變環(huán)境，是企業(yè)績效評價(jià)需要考慮的問題。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法就是基于模仿生物大腦的特性而形成的一種信息分析系統(tǒng)。由于這種方法可以不受傳統(tǒng)建模的種種條件限制，同時(shí)又具有良好的辨別結(jié)構(gòu)、修補(bǔ)信息的能力，因此可以很好的用來應(yīng)對企業(yè)在市場發(fā)展中所面臨的各種環(huán)境變化。對于企業(yè)已完成項(xiàng)目，它可以做出有效的評價(jià)分析，對于企業(yè)的未知項(xiàng)目，又可以進(jìn)行簡單的預(yù)測。
2.2.3 平衡計(jì)分卡法

平衡計(jì)分卡法起源于 90 年代的美國，與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法不同，該方法創(chuàng)新性的將非財(cái)務(wù)指標(biāo)加入到評價(jià)體系中去，將非量化的企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)使命等因素當(dāng)作具體的評價(jià)指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)了績效與企業(yè)戰(zhàn)略的結(jié)合。具體來講，該方法從四個(gè)維度來分析企業(yè)績效，分別是財(cái)務(wù)維度，顧客維度，運(yùn)作維度，成長維度，每個(gè)維度又包含不同的具體指標(biāo)。這四個(gè)維度并非孤立存在，，而是相互影響，彼此之間有著邏輯關(guān)系鏈，從而保證了該方法的有機(jī)統(tǒng)一。同時(shí)該方法是靈活可變的，企業(yè)可以根據(jù)自身的需求和特點(diǎn)來選取適合自己的指標(biāo)并賦予不同的比重。

......

三 基于杜邦模型的證券公司盈利能力影響因素的理論分析.......11
3.1 杜邦分析理論原理......................................11
3.2 基于杜邦模型的理論分析及研究假設(shè).......................12
四 證券公司盈利能力的實(shí)證研究------基于杜邦分析模型.........16
4.1 確定指標(biāo).............................................16
4.1.1 反映總體盈利能力的指標(biāo)（因變量）....................16
五 結(jié)論和建議..........................................28
5.1 結(jié)論 .............................................28

5.2 建議 ...............................................28

四 證券公司盈利能力的實(shí)證研究----基于杜邦分析模型

4.1 確定指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)一直是評價(jià)公司運(yùn)營效率的重要工具，前文已經(jīng)對證券公司的杜邦分析模型進(jìn)行了簡單的分解，可以從中抽取幾類財(cái)務(wù)因素。本文就是通過這些分解出的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的回歸模型對券商的盈利能力進(jìn)行研究，從中找出財(cái)務(wù)因素與獲利能力的關(guān)系。
4.1.1 反映總體盈利能力的指標(biāo)（因變量）

反映公司總體盈利的指標(biāo)有多種，用的比較多的有權(quán)益凈利率和資產(chǎn)凈利率。權(quán)益凈利率是公司稅后凈利潤與公司權(quán)益資本的比率，該指標(biāo)主要反映了公司股東所取得的收益率，也就是公司股東所能獲得的凈利潤與其所投入資本的比值，它能夠綜合的反映出公司的經(jīng)營效率，是杜邦分析體系的核心。資產(chǎn)凈利率，簡稱 ROA，顧名思義，是拿企業(yè)的凈利潤與資產(chǎn)總額的比值得出的財(cái)務(wù)指標(biāo)。如果一家公司的資產(chǎn)利潤率較低，說明這家公司的整體獲利能力相對較弱，反過來，一家擁有較高資產(chǎn)凈利潤率的公司，它的總體盈利能力自然較強(qiáng)。從計(jì)算方式來看，資產(chǎn)凈利潤率與資產(chǎn)平均總額成反比，與凈利潤成正比。資產(chǎn)凈利潤率是反映公司盈利的最重要指標(biāo)，具有更強(qiáng)的綜合性，因此它可能比權(quán)益凈利率更能準(zhǔn)確的，全面的衡量公司的整體盈利能力，也就是公司運(yùn)營效率。綜上所述，在本文中，我們選用資產(chǎn)凈利率來表示公司的總體盈利能力。

4.1.2 反映資本充足度的指標(biāo)

前文已經(jīng)分析過資本充足率對于銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的作用，監(jiān)管部門為了風(fēng)險(xiǎn)管理控制也會(huì)有一定的要求，這里不再重復(fù)闡述，不過需要指出的是，對于如何測量資產(chǎn)重組率，其實(shí)并不是絕對的，一般說來，有多種不同的口徑來衡量資本充足度，常用的有資本對負(fù)債的比率、資本對存款的比率、資本對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率和資本對總資產(chǎn)的比率等。本文采用權(quán)益資本對總資產(chǎn)的比率來表示資產(chǎn)充足度。

......

五 結(jié)論和建議

5.1 結(jié)論
文章依據(jù)杜邦分析體系的基本原理，對證券公司的杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行分解，選取其中幾個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，再根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)前文各個(gè)章節(jié)對影響我國證券公司盈利能力財(cái)務(wù)因素的研究分析,本文得出以下基本結(jié)論:
（一）證券公司的效率和資本充足度，利息收入規(guī)模，銷售費(fèi)用規(guī)模，流動(dòng)性狀況，所得稅成正相關(guān)關(guān)系。資本充足度高有助于公司面對各種風(fēng)險(xiǎn)，而更強(qiáng)的流動(dòng)性有助于公司靈活地開展各種業(yè)務(wù)。而銷售費(fèi)用，所得稅等體現(xiàn)了公司的營業(yè)水平，雖然屬于支出，但更多的銷售費(fèi)用和所得稅也說明了公司的營業(yè)收入更高。

（二）證券公司的效率與傭金規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系，在傳統(tǒng)的證券公司業(yè)務(wù)中，傭金是最主要的收入來源，但隨著資本市場的發(fā)展，證券公司的業(yè)務(wù)也在不停的豐富和靈活，光靠傳統(tǒng)的傭金收入已經(jīng)不能作為生存之本，因此證券公司要注意轉(zhuǎn)型，豐富產(chǎn)品類別，增加收入方式。

......

參考文獻(xiàn)（略）

本文編號：239507