“資產(chǎn)信用”下股票面額制度的流變

摘要：2011年，深交所發(fā)布意見稿新增退市制度，若創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市。同年，閩燦坤B股幾觸退市底線，引發(fā)對股價(jià)跌破股票面值的上市公司融資困境的進(jìn)一步思考。面對股票面額制度與上市公司融資困境的矛盾，股票票面金額存廢之爭引起廣泛關(guān)注。商業(yè)實(shí)踐證明，資本社會已經(jīng)由狹義資本信用時(shí)代向資產(chǎn)信用時(shí)代發(fā)展，股票面額制度的制度功能逐漸難以實(shí)現(xiàn)，反而成為限制公司效率化融資的阻礙。本文正是對廢除股票面額制度的進(jìn)一步思考。在對股票面額制度的理論基礎(chǔ)與域外經(jīng)驗(yàn)的比較研究上，思考我國引入無面額股制度的可行立法模式。

關(guān)鍵詞：股票面額制度；無面額股制度；狹義資本信用；資產(chǎn)信用；

一、問題的提出

2011年11月28日，深交所召開新聞發(fā)布會，發(fā)布新版《創(chuàng)業(yè)板退市制度（征求意見稿）》。意見稿新增退市制度，若創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市。 該意見稿于同年12月28日完成意見征集并上報(bào)證監(jiān)會批準(zhǔn)，并于次年6月28日由深交所正式公布。隨后，深交所迅速迎來幾觸退市底線的第一股，閩燦坤B股。1993年，廈門燦坤實(shí)業(yè)股份有限公司上市，發(fā)行閩燦坤B股（曾用名*ST燦坤B），公司主要業(yè)務(wù)為開發(fā)、生產(chǎn)及銷售家用電器、電子、輕工產(chǎn)品、現(xiàn)代辦公用品等。閩燦坤B自從上市以來，一直表現(xiàn)得默默無聞，業(yè)績平平，這家并不擅長資本運(yùn)作的私人控股純B股上市公司，在2012年7月間引發(fā)軒然大波。7月23日，閩燦坤B觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示；之后該股持續(xù)下挫， 7月25日繼續(xù)跌停時(shí)，該股已連續(xù)13個(gè)交易日跌破面值。根據(jù)深交所最新規(guī)定，在隨后7個(gè)交易日之內(nèi)，如果公司股價(jià)持續(xù)跌破面值，就將面臨退市。退市是上市公司由于未滿足交易所有關(guān)財(cái)務(wù)等其他上市標(biāo)準(zhǔn)而主動或被動終止上市的情形，即由一家上市公司變?yōu)榉巧鲜泄�。雖然最后一份“6：1”的縮股方案，將閩燦坤B從退市邊緣挽救回來 ，但由閩燦坤B的危機(jī)反映出的股票面額制度與公司融資的沖突，前所未有的引起學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。

與許多上市公司相比，閩燦坤B的財(cái)務(wù)狀況并不算十分糟糕。在小家電行業(yè)，燦坤實(shí)業(yè)屬于國內(nèi)知名品牌，自2009年起連續(xù)三年，公司沒有出現(xiàn)虧損，凈利潤分別為5276萬元，6437萬元和976萬元。雖然2013年第一季度每股凈資產(chǎn)低至0.46元，但在整個(gè)B股市場，有相當(dāng)數(shù)量的公司，其指標(biāo)低于閩燦坤B。2013年，燦坤實(shí)業(yè)上市19年，其間融資2億元，累計(jì)分紅也達(dá)2.1億元，且公司鮮見負(fù)面新聞。然而就是這樣一家中規(guī)中矩的公司，卻險(xiǎn)成退市第一股。滬深兩地交易所發(fā)行股票的面額均為1元，深交所將退市價(jià)格也定為1元，這一規(guī)定借鑒了美國納斯達(dá)克的交易規(guī)則，但美國交易所同時(shí)規(guī)定，為使股票價(jià)格達(dá)到交易條件，允許公司通過縮股的辦法提高公司股價(jià)。深交所原則上并不同意采用“縮股”的辦法，但閩燦坤B的縮股方案最終獲得深交所認(rèn)可。
閩燦坤B的退市危機(jī)，在學(xué)術(shù)界引發(fā)爭議，也使得股票面額制度成為研究熱點(diǎn)。股票面額的作用有以下兩點(diǎn)：一是確定股東權(quán)利，股票認(rèn)購者在公司投資中所占比例通過股票面額得以確定；二是確定發(fā)行價(jià)格，股票的發(fā)行價(jià)格通常高于其面額。當(dāng)股票進(jìn)入流通市場后，股票市場價(jià)格會隨市場行情發(fā)生變化，但股票面額都是不變的。股票面額僅僅是首次發(fā)行時(shí)股票定價(jià)的依據(jù)，既不是股票的發(fā)行價(jià)格，也不是股票的市場價(jià)格。證券市場上不乏市場股價(jià)跌破股票面額的公司，這些公司中，部分財(cái)務(wù)狀況并不太差，凈資產(chǎn)值也超過股票面額，是急需要通過融資來促進(jìn)公司發(fā)展的企業(yè)。但股票面額制度的存在，，在一級證券市場打擊大量投資者的信心，在二級證券市場也使得公司籌集資金面臨更多挑戰(zhàn)。從公司融資的效率角度，股票面額制度無疑是“作繭自縛”。

中國加入WTO多年，但在最需要市場發(fā)揮作用的領(lǐng)域，人為因素和行政干預(yù)仍在傷害這個(gè)市場�；谫Y本維持的原則，公開發(fā)行股票的公司，一旦市場價(jià)格低于股票面額，就面臨退市危機(jī)。這種通過行政干預(yù)來促成退市的方式，實(shí)際上對重建投資者信心并無幫助，也剝奪了公司通過募集資金重新煥發(fā)生機(jī)的機(jī)會。投資者有“用腳投票”的自由，股票買賣是投資者自行選擇的結(jié)果，交易所沒有權(quán)利亦沒有義務(wù)通過股票面額制度和退市制度的雙重規(guī)定，為投資者選擇股票。對交易制度公平、公正、公開和良好投資環(huán)境的維護(hù)，才應(yīng)是交易所的職責(zé)所在。證券市場天然存在價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，這遠(yuǎn)勝于任何制度與行政干預(yù)，而市場也需要不同投資偏好的投資者，低價(jià)垃圾股和高價(jià)藍(lán)籌股，只是不同類型的投資而已，從風(fēng)險(xiǎn)角度看，并無本質(zhì)不同。

二、股票面額制度與公司資本制度的互應(yīng)
三、資本制度變遷背景下股票面額制度的走向

四、立法模式建議

結(jié)語

商業(yè)實(shí)踐和域外無面額股制度引入的經(jīng)驗(yàn)均證明，這一制度具有極大的商業(yè)價(jià)值與制度功能，尤其有助于公司效率化融資，我國引入無面額股制度是大勢所趨。然而如前所說，無面額股制度的確立是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到一系列關(guān)聯(lián)制度的革新，如何采納無面額股制度是需要深入思考的問題。域外經(jīng)驗(yàn)對我國無面額股制度的立法模式提供了借鑒性啟示，同時(shí)我們也應(yīng)該看到無面額股制度規(guī)定本身還有尚未完備的一面。但無論如何，我國應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注域外各國無面額股制度的實(shí)施與改變，并在今后的立法中，將無面額股制度納入公司法的法律框架中，如此才能給我國公司更大的發(fā)展平臺。

參考文獻(xiàn)：略



本文編號：164816