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利率水平的高低是一個(gè)國家在一時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)效率、發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)競(jìng)爭、社 會(huì)發(fā)展等因素的綜合反映。 國家會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要調(diào)節(jié)利 率水平。美國和日本等國家在歷史上都曾長期實(shí)行了低利率政策。2008 年美國 金融危機(jī)后，為刺激世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球各主要經(jīng)濟(jì)體普遍執(zhí)行了低利率政策。 從 1978 年改革開放到 2011 年的 30 多年時(shí)間里，中國實(shí)行了低利率政策。30 多

年時(shí)間里， 中國金融機(jī)構(gòu)實(shí)際存款利率平均約等于零。本文通過科學(xué)界定低利 率和低利率政策的內(nèi)涵， 對(duì)各主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行的低利率政策的具體剖析，，對(duì)低利 率的形成及其政策進(jìn)行系統(tǒng)的理論分析，為中國利率市場(chǎng)化改革提供理論支撐， 有比較重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。存款作為一種生產(chǎn)要素，應(yīng)該獲得與其相匹 配的收益， 無論在管制利率條件下還是市場(chǎng)化利率條件下，考慮到通貨膨脹的因 素，存款的真實(shí)收益為極低、為零、為負(fù)，都是利率偏低的表現(xiàn)，是推行低利率 政策的結(jié)果。資金借出者真實(shí)收益極低是本文判斷低利率政策的基本理論出發(fā) 點(diǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國實(shí)行的低利率政策及信貸配給制度，帶來的負(fù)面 效應(yīng)日益增加。 加之中國經(jīng)濟(jì)更加深入地融入全球經(jīng)濟(jì)，中國低利率政策面臨著 更多的困境和不確定因素。因此，迫切需要深入研究、重新審視中國執(zhí)行多年的 低利率政策。同時(shí)，低利率政策改革是抑制通貨膨脹的需要，更是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 方式從依靠政府投資拉動(dòng)為主向國內(nèi)居民消費(fèi)拉動(dòng)為主轉(zhuǎn)變的需要。 厘清低利率 政策的國內(nèi)國際效應(yīng)，給出切實(shí)可行的對(duì)策，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、推動(dòng)改 革開放的進(jìn)一步深入有重要意義。改革開放以來，低利率政策是中國的基本金融 政策之一。根據(jù)改革開放以來的利率水平，主要是存款利率和貸款利率水平，應(yīng) 用低利率理論分析， 判斷出中國的利率政策是比較典型的低利率政策。低利率政 策是中國改革開放三十余年來投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要政策工具之一， 在 中國三十余年的高速發(fā)展中發(fā)揮了積極作用。 中國低利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)高速增長的 促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在刺激投資增長。在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，經(jīng)濟(jì)的快速增長是靠 投資的迅速增長拉動(dòng)的。通過實(shí)行低利率政策，直接降低投資者的融資成本，同 時(shí)也降低投資形成以后的運(yùn)作成本，刺激投資需求的增加。同時(shí)，由于中國居民 儲(chǔ)蓄的利率彈性很低， 低利率政策又不會(huì)引起儲(chǔ)蓄的大量減少，也就不會(huì)影響投 資所需要的資金來源，這樣，低利率政策就極有效地刺激了投資，進(jìn)而刺激了經(jīng) 濟(jì)的快速發(fā)展。 同時(shí)，低利率政策為中國現(xiàn)代金融體系和以商業(yè)銀行為主體的融

資體系的建設(shè)提供了關(guān)鍵性的條件。低利率政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，不可避 免地帶來了一些負(fù)面影響。首先，低利率政策推高通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，特別是 房地產(chǎn)泡沫。當(dāng)前，通貨膨脹問題已經(jīng)成為了影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要問題之一，以 高房價(jià)為代表的資產(chǎn)泡沫也成為了重要的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)難題。其次，低利率政策導(dǎo) 致過度投資、 投資低效率和產(chǎn)能過剩。在利率形成機(jī)制不能真正反映資金稀缺程 度的情況下，某些市場(chǎng)主體能夠獲得低于市場(chǎng)均衡水平的資金并賺取超額利潤， 最終導(dǎo)致投資過剩等一系列問題。低利率政策不僅使各種資源被過度利用，而且 刺激了根本不具備進(jìn)入市場(chǎng)條件的低效率的項(xiàng)目投資。 政府推行的低利率偏離市 場(chǎng)均衡利率越多，資源被過度使用的可能就越大，生產(chǎn)效率就可能越低。再次， 低利率政策損害儲(chǔ)蓄者利益，降低了儲(chǔ)蓄者收入，不利于擴(kuò)大居民消費(fèi)。尤其在 居民收入問題成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的主要問題之一時(shí)， 國家控制下的低 存款利率政策的合理性應(yīng)該重新探討，低利率政策面臨改革和轉(zhuǎn)型。改革低利率 政策十分迫切，同時(shí)面臨的困境很復(fù)雜�，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率越來越成為影響 面最廣、 影響程度最深的經(jīng)濟(jì)變量之一。任何對(duì)利率制度的重大改革都有可能給 整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來劇烈震動(dòng)。所以，在中國推行低利率政策改革，必須考慮中國 所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境， 這不僅關(guān)系到利率政策調(diào)整的成敗， 更關(guān)系到長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 首先， 國有企業(yè)是低利率政策的主要受益者，低利率政策改革首先要考慮國有企 業(yè)在喪失低利率政策保護(hù)后能否有自生能力， 能否完成國家對(duì)國有企業(yè)戰(zhàn)略定位 要求。其次，金融機(jī)構(gòu)是低利率政策的另一個(gè)主要受益者，低利率政策改革要考 慮對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展和金融環(huán)境穩(wěn)定的重大影響。最后，要處理好低利率政策改革 與匯率改革、 外匯儲(chǔ)備改革體制、國際投機(jī)資本管理和人民幣升值壓力之間的復(fù) 雜關(guān)系。 利率市場(chǎng)化是中國低利率政策改革的根本方法，即由市場(chǎng)供求和競(jìng)爭決 定利率水平的高低和波動(dòng)。政府、金融當(dāng)局、商業(yè)銀行和國有企業(yè)都要為低利率 政策改革做好充分的準(zhǔn)備。 在低利率政策改革過程中， 要通過逐步提高存款利率、 盡快取消信貸配給、必要時(shí)開征負(fù)利息稅，以達(dá)到改善現(xiàn)有利率管制的目的。存 貸款利率的市場(chǎng)化是利率市場(chǎng)化的核心和難點(diǎn)，也是改革低利率政策的關(guān)鍵。要 通過大額存款利率市場(chǎng)化、 債務(wù)工具利率市場(chǎng)化、促進(jìn)全社會(huì)各種融資方法的流 動(dòng)和大力發(fā)展直接融資逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。在利率市場(chǎng)化的過程中，必須嚴(yán)格 控制利率市場(chǎng)化可能帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。本文主要結(jié)論有：一是低利率政策能提高

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，但不能促使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、高效、長期發(fā)展。二是低利率 政策的改革中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的一部分， 低利率政策改革的目標(biāo)是 建立可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，充滿活力的微觀經(jīng)濟(jì)主體和穩(wěn)健高效的金融體系， 其基本思路是利率市場(chǎng)化。 三是低利率政策改革不存在固定的模式，成功的關(guān)鍵 在于選擇好若干關(guān)鍵突破點(diǎn)，并控制好改革風(fēng)險(xiǎn)。



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