大連商品交易所早在2002年就開始了豆粕期權(quán)的研究,經(jīng)過了十多年的不斷探索和嘗試,才正式推出了我國首支商品期權(quán)——豆粕期權(quán)。豆粕期權(quán)的推出開辟了中國期權(quán)領(lǐng)域的新紀(jì)元,它標(biāo)志著我國在金融衍生市場上的又一里程碑。本文主要研究的就是豆粕期貨市場和期權(quán)市場之間的關(guān)系。本文通過對期權(quán)交易制度的分析,以及對期貨市場歷年交易數(shù)據(jù)的觀察發(fā)現(xiàn),期權(quán)的推出降低了期貨市場成交量,而在以往的研究中已有學(xué)者發(fā)現(xiàn),期貨市場成交量適當(dāng)降低時(shí),其波動率也會降低,因此本文推測期權(quán)的推出會降低期貨市場的波動率。更進(jìn)一步的,如果期權(quán)能夠顯著降低期貨市場的波動率,說明期權(quán)市場很好的發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。將期貨市場的市場規(guī)模對比期權(quán)市場發(fā)現(xiàn),目前我國的期權(quán)市場仍然處于初級階段,無論是交易量還是持倉量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如其標(biāo)的資產(chǎn)豆粕期貨的數(shù)量,投資者更多的是把期權(quán)市場作為期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。同時(shí),交易數(shù)據(jù)也顯示出,期權(quán)市場成交量會隨期貨市場波動率增大而增大,這說明期貨市場的價(jià)格波動可能會先于期權(quán)市場。為了證明上述兩個(gè)假設(shè),本文先使用了2013年到2018年的豆粕期貨數(shù)據(jù),對其收益序列建立了異方差自回歸模型,導(dǎo)出波動率方程分析期權(quán)上市前后波動率的變化。研究發(fā)現(xiàn),期權(quán)上市顯著的降低了期貨市場的波動性和非對稱性。之后又通過分析2017年到2018年的期貨期權(quán)的收益率序列進(jìn)行Granger檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)期貨收益領(lǐng)先于期權(quán)收益,這從數(shù)據(jù)上證明了之前章節(jié)提出的假設(shè)。
【學(xué)位單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F713.35;F323.7
【部分圖文】：

- 6 -圖 1-1 技術(shù)研究路線1.3.2 研究方法（1）文獻(xiàn)研究法：通過研究國內(nèi)外期權(quán)期貨相關(guān)文獻(xiàn)確立本文的研究背景及研究意義，梳理期權(quán)上市導(dǎo)致波動率增大和降低的理論以及期權(quán)領(lǐng)先或是落后于期貨的理論，對波動聚集效應(yīng)、非對稱效應(yīng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等相關(guān)理論進(jìn)行回顧，提出本文的研究構(gòu)架并設(shè)計(jì)本文的研究技術(shù)路線。（2）數(shù)據(jù)分析：結(jié)合波動率相關(guān)理論，通過研究國內(nèi)豆粕市場的交易制度，統(tǒng)計(jì)市場運(yùn)行數(shù)據(jù)，得出本文關(guān)于波動率的假設(shè)。再通過對期貨期權(quán)歷年的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧，結(jié)合豆粕期權(quán)保證金的解讀，得出本文關(guān)于期貨期權(quán)領(lǐng)先滯后關(guān)系的假設(shè)。

哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文權(quán)期貨市場的領(lǐng)先滯后關(guān)系。為了確定這種領(lǐng)先滯后關(guān)系，最后還要做一個(gè)Granger檢驗(yàn)，若不同階數(shù)的 Granger 檢驗(yàn)結(jié)果都一致并且和之前的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果相同，則基本可以說明豆粕期權(quán)期貨市場的領(lǐng)先滯后關(guān)系是切實(shí)存在的。最后，針對本文的實(shí)證結(jié)果針對豆粕期權(quán)提出相關(guān)政策建議。綜上所述，本文的實(shí)證部分的研究框架如圖 1-2 所示：

圖 3-1 期權(quán)推出前后投資者策略對比其次，期權(quán)不僅能控制期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，也能控制現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)。對于想規(guī)避現(xiàn)市場風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言，可以選擇直接購買相關(guān)期貨合約的期權(quán)，而不必直接持期貨合約，這無疑進(jìn)一步降低了價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。對豆粕商品而言，期貨合約的格大約是其期權(quán)合約的 20~40 倍，持有期權(quán)合約進(jìn)行避險(xiǎn)成本大幅降低，使這分資金從期貨市場被釋放了出來，這又降低了期貨市場的資金量。原本期貨市場資金有一部分被分流到期權(quán)市場，期貨市場潛在的供求失衡局面因?yàn)橘Y金的分得到緩解，本質(zhì)上，是信息對期貨市場的沖擊，一部分被期權(quán)市場消化了。因此，長期來看，商品期權(quán)的推出應(yīng)該是會降低商品期貨市場的波動率的。根據(jù)大商所公開數(shù)據(jù)顯示，近 5 年期貨市場的成交額如圖 3-2 所示，豆粕期貨 2016 年成交額超過 20 萬億元，但在 2017 年卻暴跌至 7 萬億元，而 2017 年豆期貨市場最大的結(jié)構(gòu)性變化就是期權(quán)市場的上市，也就是說，豆粕期權(quán)的上市在種程度上確實(shí)導(dǎo)致了期貨市場一部分資金被分流，從而導(dǎo)致成交額下降。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2829077