【摘要】：新股,也稱股票首次公開發(fā)行,即IPO,與配股和增發(fā)相對應(yīng),通常指那些擁有樂觀前景的公司,委托承銷商等中介機構(gòu),第一次在公開股票市場上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份,為項目募集資金的過程。IPO抑價指股票發(fā)行價格顯著低于新股上市首日的收盤價格,因此認購新股的投資者能夠通過一二級市場的價差獲得超額收益。從理論上講,若二級市場的需求是一級市場制定價格的依據(jù),那抑價問題是不應(yīng)存在的,但是,實證證明IPO抑價問題在各國都普遍存在。IbIbostno(1975)因不明其理由以“謎”稱之,從此越來越多的學(xué)者便開始了對IPO抑價問題的研究。IPO抑價現(xiàn)象在現(xiàn)今全球證券市場是普遍存在的這一結(jié)論也得到了國內(nèi)外學(xué)者的共同認可。他們通過大量實證研究得出了影響IPO抑價的主要因素,形成了豐富的理論基礎(chǔ)。但至今仍沒有一個通用的理論能對不同國家的IPO抑價現(xiàn)象做出很好的解釋。 大多數(shù)學(xué)者都認為我國證券市場IPO抑價程度偏高,我國證券市場投機行為盛行,過高的IPO抑價率會導(dǎo)致大量資金囤積在一級市場,投資者期望通過投資新股獲得超額短期收益率,這就必然導(dǎo)致我國證券市場資源配置效率低下。我國證券監(jiān)督管理部門也認識到該問題的嚴重性,在陸續(xù)出臺一系列改革措施后,都希望能將我國的IPO抑價程度降低到正常水平。但本次改革前的多次新股發(fā)行改革并沒有對IPO抑價程度產(chǎn)生較大影響,我國IPO抑價水平一直居高不下。2009年6月,證券會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,2010年10月證監(jiān)會提出新股發(fā)行制度第二階段改革措施,發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》,此次新股發(fā)行改革兩個階段的改革措施實施后對IPO抑價程度均產(chǎn)生了顯著影響。IPO抑價率平均值從新股發(fā)行改革前的144.97%降低到新股發(fā)行改革后的38.84%,其中第一階段改革措施實施后的IPO抑價率平均值為49.71%,第二階段改革措施實施后的IPO抑價率平均值為25.48%。我國證券市場新股IPO抑價程度在此次新股發(fā)行改革后顯著降低。 雖然國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于IPO抑價問題的研究已經(jīng)非常多,但對于新股發(fā)行制度改革與IPO抑價之間的關(guān)系的研究還較小。本文考慮到我國證券市場自身的特點,政府和證券監(jiān)管部門的政策調(diào)控對于我國證券市場起著至關(guān)重要的作用。因此期望從發(fā)行制度這個角度入手,探討此次新股發(fā)行改革前后影響我國IPO抑價程度的主要因素,并進一步分析說明發(fā)行制度主要通過影響哪些因素,進而降低我國證券市場的IPO抑價程度。希望能夠?qū)σ院笮鹿砂l(fā)行改革有所幫助。 本文第一章為緒論,主要說明本文的研究背景和研究思路,以及對本次新股發(fā)行改革主要內(nèi)容的介紹。 本文第二章為文獻綜述,首先對國外主要的IPO抑價理論進行闡述總結(jié),再回顧國內(nèi)學(xué)者關(guān)于我國證券市場IPO抑價現(xiàn)象的研究。并指出現(xiàn)有的研究當中有關(guān)我國新股發(fā)行制度對IPO抑價的影響的研究還較少,且由于我國證券市場自身的特點,西方主要的IPO抑價理論在我國證券市場并不一定適用。最后對我國證券市場新股發(fā)審制度、發(fā)行方式進行了回顧,對各個階段的發(fā)審制度和發(fā)行方式的特點進行了總結(jié)。 本文第三章對我國新股發(fā)行機制的演變進行了總結(jié)。我國的新股發(fā)審制度主要經(jīng)歷了審批制和核準制,審批制又細分為“額度管理”和“指標管理”兩個階段,核準制又細分為“通道制”和“保薦制”兩個階段。我國新股發(fā)行方式大體經(jīng)歷了內(nèi)部認購方式、新股認購表方式、專項存單方式、全額預(yù)繳款方式、試行上網(wǎng)競價發(fā)行、上網(wǎng)定價發(fā)行、網(wǎng)上發(fā)行和對法人配售相結(jié)合的方式、向二級市場投資者配售、網(wǎng)上詢價、網(wǎng)下定價發(fā)行方式9個階段。新股發(fā)行定價方式主要經(jīng)歷了以固定價格發(fā)行、以固定市盈率水平確定發(fā)行價格、放寬和淡化市盈率水平確定發(fā)行價格、控制市盈率定價法、初步詢價和累計投標詢價5個階段。 本文第四章為實證研究方案設(shè)計。本章首先說明研究的樣本數(shù)據(jù)來源以及IPO抑價程度的衡量指標。并以2009年6月和2010年10月為中間點將樣本分為三個組。其次說明此次新股發(fā)行改革主要通過影響哪些因素,從而進一步影響到IPO抑價程度。再次根據(jù)此次新股發(fā)行改革的內(nèi)容選取解釋變量和控制變量,在相關(guān)的IPO抑價理論以及我國證券市場自身情況提出研究假設(shè)。 本文第五章為IPO抑價現(xiàn)象的實證分析,是本文的重點。首先對樣本進行描述性統(tǒng)計分析,初步考察新股發(fā)行改革前后哪些因素存在顯著性變化。再對各個解釋變量進行單因素分析,初步對前文提出的假設(shè)進行驗證。最后根據(jù)單因素分析結(jié)果運用逐步多元回歸法建立模型進行研究,得出新股發(fā)行改革前后對IPO抑價程度產(chǎn)生顯著性影響的因素存在較大差異,且這些因素在一定程度上都受到了新股發(fā)行改革的影響,如中簽率、發(fā)行市盈率等,從而得出新股發(fā)行改革在一定程度上降低我國證券市場新股IPO抑價程度。 本文第六章對主要結(jié)論進行了總結(jié),并根據(jù)前文的研究提出政策建議。最后指出本文存在的局限性。本文認為,新股發(fā)行改革后我國證券市場IPO抑價水平較西方發(fā)達國家仍然偏高的主要原因仍然是投資者對新股的狂熱投資行為。其原因歸根結(jié)底還是我國一級市場新股供求失衡,大量資金囤積在一級市場進行炒作以期獲得超額短期收益率。因此本文分別從解決一級市場新股供求矛盾和解決二級市場投機炒作問題兩個角度提出了政策建議,期望對以后持續(xù)推進新股發(fā)行改革有所幫助。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2805270