【摘要】：新股,也稱股票首次公開發(fā)行,即IPO,與配股和增發(fā)相對(duì)應(yīng),通常指那些擁有樂觀前景的公司,委托承銷商等中介機(jī)構(gòu),第一次在公開股票市場(chǎng)上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份,為項(xiàng)目募集資金的過程。IPO抑價(jià)指股票發(fā)行價(jià)格顯著低于新股上市首日的收盤價(jià)格,因此認(rèn)購新股的投資者能夠通過一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差獲得超額收益。從理論上講,若二級(jí)市場(chǎng)的需求是一級(jí)市場(chǎng)制定價(jià)格的依據(jù),那抑價(jià)問題是不應(yīng)存在的,但是,實(shí)證證明IPO抑價(jià)問題在各國(guó)都普遍存在。IbIbostno(1975)因不明其理由以“謎”稱之,從此越來越多的學(xué)者便開始了對(duì)IPO抑價(jià)問題的研究。IPO抑價(jià)現(xiàn)象在現(xiàn)今全球證券市場(chǎng)是普遍存在的這一結(jié)論也得到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的共同認(rèn)可。他們通過大量實(shí)證研究得出了影響IPO抑價(jià)的主要因素,形成了豐富的理論基礎(chǔ)。但至今仍沒有一個(gè)通用的理論能對(duì)不同國(guó)家的IPO抑價(jià)現(xiàn)象做出很好的解釋。 大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)程度偏高,我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)行為盛行,過高的IPO抑價(jià)率會(huì)導(dǎo)致大量資金囤積在一級(jí)市場(chǎng),投資者期望通過投資新股獲得超額短期收益率,這就必然導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置效率低下。我國(guó)證券監(jiān)督管理部門也認(rèn)識(shí)到該問題的嚴(yán)重性,在陸續(xù)出臺(tái)一系列改革措施后,都希望能將我國(guó)的IPO抑價(jià)程度降低到正常水平。但本次改革前的多次新股發(fā)行改革并沒有對(duì)IPO抑價(jià)程度產(chǎn)生較大影響,我國(guó)IPO抑價(jià)水平一直居高不下。2009年6月,證券會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,2010年10月證監(jiān)會(huì)提出新股發(fā)行制度第二階段改革措施,發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》,此次新股發(fā)行改革兩個(gè)階段的改革措施實(shí)施后對(duì)IPO抑價(jià)程度均產(chǎn)生了顯著影響。IPO抑價(jià)率平均值從新股發(fā)行改革前的144.97%降低到新股發(fā)行改革后的38.84%,其中第一階段改革措施實(shí)施后的IPO抑價(jià)率平均值為49.71%,第二階段改革措施實(shí)施后的IPO抑價(jià)率平均值為25.48%。我國(guó)證券市場(chǎng)新股IPO抑價(jià)程度在此次新股發(fā)行改革后顯著降低。 雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于IPO抑價(jià)問題的研究已經(jīng)非常多,但對(duì)于新股發(fā)行制度改革與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系的研究還較小。本文考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)自身的特點(diǎn),政府和證券監(jiān)管部門的政策調(diào)控對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)起著至關(guān)重要的作用。因此期望從發(fā)行制度這個(gè)角度入手,探討此次新股發(fā)行改革前后影響我國(guó)IPO抑價(jià)程度的主要因素,并進(jìn)一步分析說明發(fā)行制度主要通過影響哪些因素,進(jìn)而降低我國(guó)證券市場(chǎng)的IPO抑價(jià)程度。希望能夠?qū)σ院笮鹿砂l(fā)行改革有所幫助。 本文第一章為緒論,主要說明本文的研究背景和研究思路,以及對(duì)本次新股發(fā)行改革主要內(nèi)容的介紹。 本文第二章為文獻(xiàn)綜述,首先對(duì)國(guó)外主要的IPO抑價(jià)理論進(jìn)行闡述總結(jié),再回顧國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于我國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究。并指出現(xiàn)有的研究當(dāng)中有關(guān)我國(guó)新股發(fā)行制度對(duì)IPO抑價(jià)的影響的研究還較少,且由于我國(guó)證券市場(chǎng)自身的特點(diǎn),西方主要的IPO抑價(jià)理論在我國(guó)證券市場(chǎng)并不一定適用。最后對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)新股發(fā)審制度、發(fā)行方式進(jìn)行了回顧,對(duì)各個(gè)階段的發(fā)審制度和發(fā)行方式的特點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)。 本文第三章對(duì)我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制的演變進(jìn)行了總結(jié)。我國(guó)的新股發(fā)審制度主要經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制,審批制又細(xì)分為“額度管理”和“指標(biāo)管理”兩個(gè)階段,核準(zhǔn)制又細(xì)分為“通道制”和“保薦制”兩個(gè)階段。我國(guó)新股發(fā)行方式大體經(jīng)歷了內(nèi)部認(rèn)購方式、新股認(rèn)購表方式、專項(xiàng)存單方式、全額預(yù)繳款方式、試行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行、網(wǎng)上發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式、向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售、網(wǎng)上詢價(jià)、網(wǎng)下定價(jià)發(fā)行方式9個(gè)階段。新股發(fā)行定價(jià)方式主要經(jīng)歷了以固定價(jià)格發(fā)行、以固定市盈率水平確定發(fā)行價(jià)格、放寬和淡化市盈率水平確定發(fā)行價(jià)格、控制市盈率定價(jià)法、初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)5個(gè)階段。 本文第四章為實(shí)證研究方案設(shè)計(jì)。本章首先說明研究的樣本數(shù)據(jù)來源以及IPO抑價(jià)程度的衡量指標(biāo)。并以2009年6月和2010年10月為中間點(diǎn)將樣本分為三個(gè)組。其次說明此次新股發(fā)行改革主要通過影響哪些因素,從而進(jìn)一步影響到IPO抑價(jià)程度。再次根據(jù)此次新股發(fā)行改革的內(nèi)容選取解釋變量和控制變量,在相關(guān)的IPO抑價(jià)理論以及我國(guó)證券市場(chǎng)自身情況提出研究假設(shè)。 本文第五章為IPO抑價(jià)現(xiàn)象的實(shí)證分析,是本文的重點(diǎn)。首先對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,初步考察新股發(fā)行改革前后哪些因素存在顯著性變化。再對(duì)各個(gè)解釋變量進(jìn)行單因素分析,初步對(duì)前文提出的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。最后根據(jù)單因素分析結(jié)果運(yùn)用逐步多元回歸法建立模型進(jìn)行研究,得出新股發(fā)行改革前后對(duì)IPO抑價(jià)程度產(chǎn)生顯著性影響的因素存在較大差異,且這些因素在一定程度上都受到了新股發(fā)行改革的影響,如中簽率、發(fā)行市盈率等,從而得出新股發(fā)行改革在一定程度上降低我國(guó)證券市場(chǎng)新股IPO抑價(jià)程度。 本文第六章對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行了總結(jié),并根據(jù)前文的研究提出政策建議。最后指出本文存在的局限性。本文認(rèn)為,新股發(fā)行改革后我國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)水平較西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍然偏高的主要原因仍然是投資者對(duì)新股的狂熱投資行為。其原因歸根結(jié)底還是我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)新股供求失衡,大量資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行炒作以期獲得超額短期收益率。因此本文分別從解決一級(jí)市場(chǎng)新股供求矛盾和解決二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)炒作問題兩個(gè)角度提出了政策建議,期望對(duì)以后持續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行改革有所幫助。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 黃新建;影響上市公司首次公開發(fā)行股票抑價(jià)的實(shí)證分析[J];財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐;2002年S2期

2 楊丹,王莉;中國(guó)新股發(fā)行抑價(jià):一個(gè)假說的檢驗(yàn)[J];復(fù)旦學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2001年05期

3 張暉;;股權(quán)分置改革以來IPO抑價(jià)實(shí)證分析[J];甘肅金融;2007年03期

4 蔣順才,蔣永明;我國(guó)新股發(fā)行制度變遷與IPO高抑價(jià)的實(shí)證研究[J];海南大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版);2005年03期

5 陳工孟,高寧;中國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資回報(bào)的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)科學(xué);2000年01期

6 宋逢明,梁洪昀;發(fā)行市盈率放開后的A股市場(chǎng)初始回報(bào)研究[J];金融研究;2001年02期

7 段進(jìn)東,陳海明;我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)的信息效率實(shí)證研究[J];金融研究;2004年02期

8 于增彪,梁文濤;股票發(fā)行定價(jià)體制與新上市A股初始投資收益[J];金融研究;2004年08期

9 楊記軍;趙昌文;;定價(jià)機(jī)制、承銷方式與發(fā)行成本:來自中國(guó)IPO市場(chǎng)的證據(jù)[J];金融研究;2006年05期

10 曾祥渭;馬昌云;;我國(guó)股市IPO抑價(jià)現(xiàn)象及其實(shí)證研究[J];長(zhǎng)江大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2006年01期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 張曉燁;我國(guó)IPO折價(jià)的定量估計(jì)及其相關(guān)影響因素的實(shí)證研究[D];吉林大學(xué);2004年

2 孫雅楠;對(duì)我國(guó)A股首次公開發(fā)行抑價(jià)的實(shí)證研究[D];浙江大學(xué);2007年

本文編號(hào)：2805270