【摘要】：在經(jīng)濟全球化和金融自由化背景下,自我國1996年實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換到當(dāng)前穩(wěn)步推進資本項目可兌換以來,我國金融開放的程度不斷加深。并且,近年來的十三五規(guī)劃建議、十九大報告、習(xí)近平總書記博鰲亞洲論壇開幕式講話和改革開放四十周年大會的重要講話,都對未來繼續(xù)擴大金融開放提出了明確要求。改革開放特別是加入世界貿(mào)易組織以來,我國股票市場對外開放程度不斷提高。2002年以來,合格境外投資者制度(QFⅡ)、合格境內(nèi)投資者制度(QDⅡ)、人民幣合格境外投資者制度(RQFⅡ)陸續(xù)推出,滬港通、深港通相繼啟動,且A股已被納入全球主要股票指數(shù)。然而,與發(fā)達經(jīng)濟體相比,我國股票市場的發(fā)展尚不成熟,相關(guān)法律法規(guī)和制度設(shè)計有待完善,投資者結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化,衍生產(chǎn)品種類有待豐富,投資者教育和保護有待加強,抗擊外部沖擊的能力較弱。2008年金融危機爆發(fā)后,主要發(fā)達國家紛紛采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟,國際資本流動性充裕,跨境資本涌入新興市場經(jīng)濟體。由于美國經(jīng)濟疲軟、歐洲債務(wù)危機爆發(fā),經(jīng)濟保持較高增速、貨幣具有強烈升值預(yù)期的我國吸引了大量跨境資本。在強制結(jié)售匯制度的影響下,跨境資本大量流入使得我國外匯儲備和貨幣供給量增加,從而導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫的形成與迅速膨脹。并且,短期跨境資本流動和資產(chǎn)價格之間存在自我強化的循環(huán)機制。隨著跨境資本大規(guī)模地流進流出,我國股票市場價格出現(xiàn)了暴漲暴跌。隨著金融開放的持續(xù)推進,利率以及人民幣匯率形成機制市場化改革的不斷深化,資本項目限制的不斷放寬,人民幣國際化進程的穩(wěn)步推進,未來我國金融開放將進入更高層次和更深領(lǐng)域,跨境資本流動會更加自由,跨境資本流動規(guī)模會更大。一方面,擴大金融開放有利于提升我國金融機構(gòu)的競爭力,提高金融體系的運行效率;另一方面,金融開放引起的短期跨境資本流動的投機性和破壞性逐漸顯現(xiàn),它不僅會對資產(chǎn)價格造成較大沖擊,甚至還成為了系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的重要根源之一�；诖�,本文認為深入研究短期跨境資本流動對我國股票市場價格的影響,對于防范金融風(fēng)險、維護我國的金融安全和穩(wěn)定具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實意義。本文研究認為,短期跨境資本流動主要通過利率、匯率等間接渠道影響股票市場價格。短期跨境資本大規(guī)模流入會增加市場中的流動性供給,市場利率下降。利率下降一方面將直接影響投資者的機會成本,另一方面也會減少企業(yè)的融資成本,企業(yè)將擴大生產(chǎn)規(guī)模。實體經(jīng)濟過熱也將刺激股票市場價格的上升,金融風(fēng)險增加。反之,利率上升則會引起股票市場價格下跌。而跨境資本流入還可能引起外匯儲備和實際貨幣余額的增加并影響實際匯率,從而影響資產(chǎn)價格。本文通過兩個實證分析了短期跨境資本流動對我國股票市場價格的影響。一是短期跨境資本流動與上證綜指之間的關(guān)系實證,二是短期跨境資本流動與主要行業(yè)價格指數(shù)之間的關(guān)系實證。實證分析發(fā)現(xiàn),在5%的顯著性水平下,短期跨境資本流動的變動與我國股票市場價格的變動互為格蘭杰原因;其次,股票市場價格與匯率、利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率這幾個具有各自的波動規(guī)律的變量之間存在共同的隨機性趨勢,有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;再次,短期跨境資本流動對不同行業(yè)指數(shù)變動的影響不同。針對以上研究結(jié)果,本文提出如下建議:一是加強短期跨境資本流動管理;二是促進股票市場健康發(fā)展;三是穩(wěn)步推進金融開放戰(zhàn)略,維持宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)健運行;四是加強與世界各國政府在監(jiān)管方面的合作。
【學(xué)位授予單位】：上海社會科學(xué)院
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.6;F832.51
【圖文】：

經(jīng)濟內(nèi)外部均衡問題。它既是分析開放經(jīng)濟偏離均衡時政策搭配的工具，又是逡逑分析不同政策調(diào)節(jié)效果的工具。逡逑如圖３－１所示，目前，我國對于資本與金融項目的管理仍然實行較為嚴(yán)格逡逑的管制，因此ＢＰ曲線處于ＬＭ曲線與垂直線之間（垂直線代表資本完全不流動）。逡逑經(jīng)濟體在Ａ點實現(xiàn)內(nèi)外部均衡。圖（ａ）展示了跨境資本流入影響我國利率水平的逡逑機制：在金融開放進程下，跨境資本大幅流入使得我國國際收支項目順差增加，逡逑ＢＰ曲線向右移動到ＳＰ１；強制結(jié)售匯制度的實行使得大量國際收支順差轉(zhuǎn)變?yōu)殄义衔覈耐鈪R儲備，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款增加是央行向國內(nèi)經(jīng)濟投逡逑放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，ＬＭ曲線右移到ＬＡｆ１；流動性的增加在一定程度上能促逡逑進產(chǎn)出的增長，所以ＩＳ曲線向右移動至／＆位置。整個經(jīng)濟的內(nèi)外部均衡點從點Ａ逡逑移動至點Ｂ，均衡利率也由ｉＱ下降到ｉｐ逡逑圖（ｂ）展示了跨境資本流出影響我國利率水平的機制：跨境資本大量流出使逡逑我國資本和金融項目逆差擴大，國際收支賬戶狀況不斷惡化，ＢＰ曲線向左移動逡逑到ＢＰ２；跨境資本流出和貨幣貶值壓力使得央行減少基礎(chǔ)貨幣投放

以上證綜指為例，自１９９１年１月至２０１８年１２月，月度漲幅（以當(dāng)月和逡逑上月月末收盤價計算）超過１０％有４７次，跌幅超過１０％有３２次，即平均每３逡逑個月左右就有一次股價的大幅波動。其中，１９９２年４月？１９９２年５月、１９９４年逡逑７月？１９９４年８月，月度收益率超過１３ｔ）％！而月度最大跌幅則出現(xiàn)在１９９３年４逡逑月？１９９３年５月，跌幅達３１．１５％。逡逑

資料來源：作者整理。短期跨境資本流動＝外匯儲備增加額－貿(mào)易差額－實際利用外資逡逑１劉剛，白欽先．熱錢流入、資產(chǎn)價格波動和我國金融安全［Ｊ］．當(dāng)代財經(jīng)，２００８，（１１）：４３－４９．逡逑２朱孟楠，劉林．短期國際資本流動、匯率與資產(chǎn)價格＿＿基于匯改后數(shù)據(jù)的實證研宄［Ｊ］．財貿(mào)經(jīng)濟，２０１０，逡逑（５）：５－１３．逡逑３肖衛(wèi)國，袁威．股票市場、人民幣匯率與中國貨幣需求［Ｊ］．金融研宄，２０１１，邋（４）：５２－６４．逡逑４趙文勝，張屹山，趙楊．短期國際資本流動對中國市場變化的反應(yīng)分析［Ｊ］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟技術(shù)研宄經(jīng)濟研宄．逡逑２０１１，（３）：１０４－１１７．逡逑５方先明，裴平，張誼浩．國際投機資本流入：動機與沖擊［Ｊ］．金融研宄，２０１２，（１）：６５－７７．逡逑６韓乾，袁宇菲，吳博強．短期國際資本流動與我國上市企業(yè)融資成本［Ｊ】．經(jīng)濟研宄，２０１７，邋（０６）：７７－８９．逡逑

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本文編號：2770039