【摘要】：我國(guó)證券市場(chǎng)自1990年底成立以來,就明確規(guī)定禁止市場(chǎng)買空賣空交易行為,投資者都只能通過采取股價(jià)下跌時(shí)低買,股價(jià)上漲時(shí)高賣才能賺錢的單邊做多方式獲取收益。2008年10月5日,我國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作,并初步奠定了我國(guó)融資融券交易制度運(yùn)行的基本模式、微觀運(yùn)行基礎(chǔ)、宏觀監(jiān)管體系及監(jiān)管機(jī)制,這標(biāo)志著我國(guó)融資融券制度的推行進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段,2010年3月31日融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式在我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行,這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)來說是具有里程碑式意義的改革,它標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)從此告別了20年以來的“單邊做市”時(shí)代,開啟了新的信用交易時(shí)代。投資者不僅可以做多獲利,在股價(jià)下跌時(shí)也可以通過融券交易機(jī)制做空獲利。從而為投資者提供新的交易模式和更加豐富的盈利渠道。融資融券制度的引入對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)以及融資融券交易的參與各方都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,截止到2012年2月29日,融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)國(guó)內(nèi)已運(yùn)行近兩個(gè)年頭了,從滬深兩市運(yùn)行情況來看,無論是融資買入額、融券賣出量,還是融資融券余額,交易規(guī)模都呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。尤其是在試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)以及融資融券標(biāo)的范圍擴(kuò)大以后,融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步的擴(kuò)大。到目前為止,先后被批準(zhǔn)參與融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司已有三批,共有25家證券公司,2200多家證券營(yíng)業(yè)部,市場(chǎng)投資者參與的積極性也在不斷高漲。 融資融券信用交易機(jī)制的引入對(duì)于完善我國(guó)證券市場(chǎng)的交易機(jī)制具有重要意義,從理論經(jīng)驗(yàn)來看融資融券業(yè)務(wù)具有增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、抑制股市波動(dòng),最終起到穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。但由于其本身的則務(wù)杠桿效應(yīng),在放大收益和虧損的同時(shí),也潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。那么融資融券交易機(jī)制的引入對(duì)證券市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢?國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了廣泛的研究,但就研究結(jié)論而言,沒有一個(gè)統(tǒng)一的定論。大部分研究證明融資融券制度可以起到提高市場(chǎng)流動(dòng)性、抑制股市波動(dòng),達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用；但也有一些學(xué)者認(rèn)為信用交易機(jī)制在一定程度上加劇了股市的波動(dòng),起到助漲助跌的作用。由于融資融券在我國(guó)剛開展不久,其對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響還需要進(jìn)行更深入的研究。 本文擬選取我國(guó)滬深兩市融資融券的總體交易情況作為研究對(duì)象,系統(tǒng)地、全面地分析融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響,主要從對(duì)股市波動(dòng)性和流動(dòng)性兩方面來進(jìn)行考察。以期為我國(guó)融資融券制度的發(fā)展和機(jī)制的完善提供理論和實(shí)踐的支持。 本文第二部分簡(jiǎn)要的介紹了融資融券交易機(jī)制的相關(guān)基礎(chǔ)知識(shí),包括其基本概念、交易特點(diǎn)及功能等,然后對(duì)國(guó)內(nèi)外融資融券交易的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理,接著對(duì)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)由“試點(diǎn)業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)業(yè)務(wù)”前后交易制度的差異進(jìn)行對(duì)比分析,轉(zhuǎn)常規(guī)化以后的融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)降低使得未來將吸引更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人加入到賣空交易機(jī)制中來。同時(shí)融資融券標(biāo)的范圍的擴(kuò)大使得融資融券交易規(guī)模快速放大,對(duì)完善我國(guó)融資融券制度以及我國(guó)證券市場(chǎng)交易機(jī)制具有重要現(xiàn)實(shí)意義。第三部分理論分析了融資、融券交易對(duì)股市波動(dòng)性及流動(dòng)性的作用機(jī)制。第四部分對(duì)本文將要用到的相關(guān)數(shù)據(jù)以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹,對(duì)后面實(shí)證分析提供技術(shù)支持。第五部分在理論研究的基礎(chǔ)上,選取我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資融券交易轉(zhuǎn)常規(guī)化以后的交易數(shù)據(jù)作為樣本期,試圖研究作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基本業(yè)務(wù),在其交易初期將會(huì)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)交易產(chǎn)生怎樣的影響。文中選取我國(guó)證券市場(chǎng)的滬深300指數(shù)作為股市交易情況的代表,以滬深300指數(shù)的換手率代表股市的流動(dòng)性,在股市波動(dòng)性指標(biāo)選取方面,一般而言很多學(xué)者直接選擇交易指數(shù)收益率的方差或者交易指數(shù)的每日振幅來作為波動(dòng)性的代理變量。但是,鑒于金融時(shí)間序列的非正態(tài)、尖峰厚尾特征,指數(shù)波動(dòng)性存在條件異方差性,會(huì)影響實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果,因而本文采用GARCH(1,1)模型來模擬股市的波動(dòng)性。采用Eviews5.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,通過建立向量自回歸(VAR)模型、Granger|因因果檢驗(yàn)方法以及脈沖響應(yīng)效應(yīng)和方差分解分析來分別實(shí)證研究融資、融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性的影響。并得出以下結(jié)論： 1、我國(guó)融資融券交易具有顯著提升股市流動(dòng)性的作用,并且實(shí)證結(jié)果還顯示,融資買空交易對(duì)股市流動(dòng)性的作用強(qiáng)度大于融券賣空交易對(duì)股市流動(dòng)性的作用。方差分解結(jié)果顯示,在第十個(gè)交易日,融資買空交易對(duì)股市流動(dòng)性的解釋比例為20%,融券賣空交易對(duì)股市流動(dòng)性解釋比例為11%。 2、我國(guó)融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)影響方面,融券賣空交易顯著影響股市波動(dòng)性,而融資買空交易對(duì)股市波動(dòng)性的作用不顯著,相反,在一定程度上股市波動(dòng)的變化會(huì)對(duì)投資者的融資買空交易提供決策指導(dǎo)。同時(shí),研究實(shí)證結(jié)果還發(fā)現(xiàn),我國(guó)當(dāng)前運(yùn)行初期的融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)在一定程度上具有“助漲助跌”的效應(yīng),即在一定程度上融資融券交易加劇我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng),但我們也發(fā)現(xiàn),這一加劇效應(yīng)影響較弱。產(chǎn)生的這樣的結(jié)果與我國(guó)當(dāng)前融資融券發(fā)展?fàn)顩r緊密相關(guān)。由于當(dāng)前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)剛剛由試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī),并且在試點(diǎn)階段受市場(chǎng)準(zhǔn)入、標(biāo)的范圍較窄、參與融資融券的券商較少以及投資者投資思維模式仍未轉(zhuǎn)變等方面的原因,使得融資融券交易雖然增長(zhǎng)速度較快,但是交易規(guī)模仍然受到嚴(yán)重限制。進(jìn)而導(dǎo)致融資融券的基本功能得不到很好的發(fā)揮。 本文針對(duì)實(shí)證分析結(jié)果提出了相關(guān)建議,為盡快完善我國(guó)融資融券交易機(jī)制,使得充分發(fā)揮其提高市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定股市波動(dòng)的作用機(jī)制,進(jìn)而不斷完善我國(guó)證券市場(chǎng)的交易機(jī)制,讓廣大投資者真正從中獲益。本文從完善我國(guó)融資融券交易制度本身以及完善市場(chǎng)體系和對(duì)投資者教育及投資思維轉(zhuǎn)變?nèi)齻�(gè)角度出發(fā)提出相關(guān)建議。加快我國(guó)轉(zhuǎn)融通推出步伐的同時(shí)不斷擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍,在融資融券機(jī)制逐步成熟的過程中可以嘗試將債券、權(quán)證以及更多的基金品種加入到融資融券標(biāo)的范圍中,不斷豐富標(biāo)的范圍,使得融資融券與證券市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密,進(jìn)而更好的為市場(chǎng)服務(wù)；由于我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者在長(zhǎng)達(dá)20多年的時(shí)間里一直都僅限于“單邊做市”的交易模式,新的交易機(jī)制的引入仍需要經(jīng)歷一段適應(yīng)和磨合階段,在此過程中監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加大融資融券業(yè)務(wù)知識(shí)的普及力度,逐漸轉(zhuǎn)變投資者的固有的投資思維模式。從而讓融資融券業(yè)務(wù)快速的被更多投資者所認(rèn)可,更多交易主體的參與也會(huì)使融資融券制度得到進(jìn)一步的完善和成熟。 最后由于實(shí)際交易數(shù)據(jù)有限,因而本文可能會(huì)存在很多不足和疏漏的地方,還望各位老師批評(píng)指正!
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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1 王e

本文編號(hào)：2758999