【摘要】：資產(chǎn)定價(jià)是現(xiàn)代金融學(xué)理論中最核心的部分,各種資產(chǎn)定價(jià)模型試圖找出影響資產(chǎn)價(jià)格、解釋收益率變動特征的各種因素,以指導(dǎo)投資者的投資決策行為。價(jià)值投資理論認(rèn)為某些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠正確指導(dǎo)投資并獲取較高的收益。各種反映公司基本面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)能否反映公司股票價(jià)格變動規(guī)律,一直是證券投資理論界爭論的熱點(diǎn),也是投資者進(jìn)行投資時(shí)需要考慮的重要因素。許多學(xué)者在對證券市場的金融異象進(jìn)行研究后表明,規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)廣泛存在于現(xiàn)代國際資本市場中,它們的存在直接影響著經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)理論的解釋效果。而不同國家和不同時(shí)間期間的研究表明,影響股票收益率波動的因素不是固定有效的,而是在有限的時(shí)間和空間范圍內(nèi)有效。 自從1964年以來,資本資產(chǎn)定價(jià)模型就成為人們在研究與實(shí)踐中使用的主流資產(chǎn)定價(jià)工具。羅斯提出了套利定價(jià)理論(APT),試圖找到更加符合實(shí)際的定價(jià)模型。該模型認(rèn)為證券收益為K個(gè)因素(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的線性函數(shù)),這些因素為描述經(jīng)濟(jì)體系變量的基本因子,但套利定價(jià)理論并未明確指出因素的具體數(shù)目和內(nèi)容。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后,學(xué)者們在許多研究中發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)所解釋不了的現(xiàn)象,被稱為市場異象,其中較為典型也是能夠被廣泛承認(rèn)的異�，F(xiàn)象有所謂的規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、收入價(jià)格比效應(yīng)、杠桿比率效應(yīng)等。法瑪和弗倫奇考察了公司規(guī)模、賬面市值比以及貝塔值對股票收益率的解釋能力,發(fā)現(xiàn)在控制了公司規(guī)模以及賬面市值比這兩個(gè)因素后,貝塔值并不能分解釋股票收益率。依據(jù)這一檢驗(yàn)結(jié)果,法瑪和弗倫奇將規(guī)模因素和賬面市值比因素加以分離,極為精巧地引入了規(guī)模因子、賬面市值比因子,與市場組合超額收益率因子一起構(gòu)建了三因素模型。他們的實(shí)證研究表明,三因子模型對股票收益率的解釋作用較強(qiáng),但其缺陷是很難從纖濟(jì)學(xué)上解釋模型中變量的含義。經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型包含市場是完全有效的、交易者的交易行為不會對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響,以及其他嚴(yán)格的假設(shè)條件。資本市場的有效性問題對于經(jīng)濟(jì)體的健康運(yùn)轉(zhuǎn)十分重要,有效程度越高,那么它配置市場資源的效率越高,有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)投資者們對這個(gè)問題的不同解讀也從根本上影響著他們的投資策略和投資方法的選擇。中國經(jīng)濟(jì)近十年來的高速發(fā)展,讓世人驚嘆。其中,中國資本市場的各方面不斷發(fā)展壯大更是有目共睹。隨著中國A股市場各項(xiàng)改革推進(jìn),包括對外國投資者的開放,機(jī)構(gòu)投資者的大量涌現(xiàn),法律法規(guī)日趨完善,監(jiān)管水平不斷提高,人們開始思考中國資本市場的有效性與西方發(fā)達(dá)國家的距離是否縮短的問題,并且開始用現(xiàn)代西方經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)理論來研究中國資本市場。 資本資產(chǎn)定價(jià)理論建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)下,其中一條就是要求資本市場是完全有效的,而Fama-French的三因素模型則對有效性的要求相比之下沒有那么嚴(yán)格。本文主要目的在于通過對這兩個(gè)經(jīng)典模型的實(shí)證研究,來分析深圳A股主板市場的有效性問題,同時(shí)也檢驗(yàn)深圳A股主板市場的個(gè)股是否符合規(guī)模效應(yīng)和賬面市值比效應(yīng)。所謂的規(guī)模效應(yīng)是指,在股票市場中,平均而言公司市值較小的股票明顯比大公司股票的收益率高。賬面市值比是指公司的賬面價(jià)值與公司的市場價(jià)值之比。賬面市值比效應(yīng)是指這個(gè)比值越大的公司,其股票的收益率越高,意味著它的市場價(jià)值被低估,從面有待投資者發(fā)掘。這一類股票又被稱為價(jià)值型股票。相反,賬面市值比小的股票,被稱為成長型股票,由于這類公司的成長前景良好,其股票價(jià)格被投資者追捧地很高。我國資本市場從誕生至今只有短短二十年歷史,盡管發(fā)展速度很快,但散戶投資者居多,投資者整體專業(yè)水平不高,市場跟風(fēng)炒作現(xiàn)象嚴(yán)重,股價(jià)水平背離價(jià)值的情況比較普遍。不少學(xué)者和專業(yè)知識豐富的投資者都對于價(jià)值投資理論是否能在中國市場實(shí)行表示悲觀。如果本文通過一系列的研究分析,能夠針對這個(gè)問題得出確切的結(jié)論,比較準(zhǔn)確地描述中國股票市場有效性以及規(guī)模和賬面市值比效應(yīng)的存在性,就可能給廣大股票投資者的證券投資分析提供一些啟示,同時(shí)也可能令我國證券市場監(jiān)督管理者從一個(gè)側(cè)面捕捉到我國資本市場的特定信息,從而有助于監(jiān)管層制定與之相適應(yīng)的政策,提高市場效率,促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。 本文的實(shí)證分析基本上按照Fama-French的三因素模型的方法和過程來進(jìn)行。但由于Fama-French的三因素模型是建立在美國的會計(jì)準(zhǔn)則下的,本文在分析中國深圳A股主板市場時(shí),將會對數(shù)據(jù)的時(shí)間選擇和分組處理作出些調(diào)整。基于數(shù)據(jù)完整性,市場秩序建立的完善性方面的考慮,本文選擇比較有代表性的深圳A股主板市場2001年5月至2011年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。法瑪和弗倫奇1993年選取了美國股市長達(dá)28年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,從這樣大的樣本數(shù)據(jù)中得出的結(jié)論毫無疑問令人信服。中國股市誕生至今只有短短20年,之前學(xué)者對中國股市的三因素模型實(shí)證研究大部分選擇2001年之前數(shù)據(jù)為研究對象,并且時(shí)間長度多為5至6年。由于研究的時(shí)間范圍比較短,得出的結(jié)論就可能不準(zhǔn)確。本文將研究的時(shí)間跨度增加一倍,希望能夠考察中國市場在一個(gè)較長的時(shí)間范圍內(nèi)的特征,并得出較為可靠的結(jié)論。 論文主要分為四大部分。第一部分是引言,主要介紹選題背景、研究目的、研究思路和所運(yùn)用的方法；第二部分為文獻(xiàn)綜述,介紹與本文將要闡述的內(nèi)容有關(guān)的西方經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)理論和其他證券市場投資相關(guān)理論的主要內(nèi)容,比較各個(gè)理論的異同,其中將著重介紹Fama-French的三因素模型的產(chǎn)生,主要觀點(diǎn),以及它在其他國家應(yīng)用的情況；第三部分將開始運(yùn)用三因素模型對中國深圳A股主板市場2001年-2011年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,詳細(xì)介紹數(shù)據(jù)的分組處理過程并對實(shí)證的結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)和分析；第四部分將對實(shí)證分析的結(jié)果作出總結(jié),并根據(jù)結(jié)論提出使用投資政策建議。 本文基于深圳A股主板市場自2001年至2011年的數(shù)據(jù)所做的實(shí)證分析結(jié)果表明：資本資產(chǎn)定價(jià)模型對我國深圳A股市場部分有效,即市場組合超額收益率與股票超額收益率成正相關(guān)關(guān)系這一點(diǎn)在實(shí)證中通過了檢驗(yàn),但截距系數(shù)不接近于零則顯示,市場組合超額收益率不能作為影響股票收益率的全部因素。貝塔值在不同股票組合長期的時(shí)間序列回歸結(jié)果中總是接近于1,表明在我國市場上,不同規(guī)模和賬面市值比特征的股票回報(bào)率差別主要不在于它們對市場風(fēng)險(xiǎn)的敏感度,應(yīng)當(dāng)存在其他因素能更好地解釋股票回報(bào)率的差異。規(guī)模效應(yīng)和賬面市值比效應(yīng)在深圳A股主板市場是存在的,大體上看,市值越小賬面市值比越高的公司股票組合收益率也越高。但它們各自對股票收益率影響程度取決于其他因素。此外,平均來看,市值最大的兩組股票的賬而市值比值比小市值股票大。通過對三個(gè)模型的分別回歸分析,發(fā)現(xiàn)由市場組合超額收益率、規(guī)模因素和賬面市值因素聯(lián)合組成的模型對我國深圳股票市場個(gè)股收益率波動的解釋能力最強(qiáng)。但是,由于異方差和自相關(guān)檢驗(yàn)的通過率不高,模型的預(yù)測精度不能保證,還不能將本文的三因素模型直接用于預(yù)測股票的收益率 資產(chǎn)定價(jià)是一個(gè)非常復(fù)雜的問題,在我國資本市場更是如此。本文對深圳A股市場的三因素模型實(shí)證分析,只是從有限的角度去分析影響股票收益率的三個(gè)因素。通過以上分析,可以發(fā)現(xiàn)本次研究得出的結(jié)論并不具有準(zhǔn)確預(yù)測未來股票收益率的能力,并且模型回歸的結(jié)果顯示存在其它影響股票收益截面波動的因素。為此,進(jìn)一步的研究可以從以下幾方面著手：一是將研究范圍擴(kuò)大到上海股票交易市場。本次研究選擇的股票范圍是深圳A股主板市場,進(jìn)入樣本觀測的股票數(shù)量不夠多,每年只有不到四百只股票,所以得出的結(jié)論可能不具有普遍性；二是增加解釋變量,可以逐步檢驗(yàn)其他關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率,如市盈率的倒數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、杠桿率等因素是否對股票收益率有影響。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前9條

1 蘇寶通,陳煒,陳浪南;公開信息與股票回報(bào)率相關(guān)性的實(shí)證研究[J];管理科學(xué);2004年06期

2 范龍振,王海濤;上海股票市場股票收益率因素研究[J];管理科學(xué)學(xué)報(bào);2003年01期

3 顧娟,丁楹;中國證券市場價(jià)值成長效應(yīng)的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)評論;2003年02期

4 吳世農(nóng),許年行;資產(chǎn)的理性定價(jià)模型和非理性定價(jià)模型的比較研究——基于中國股市的實(shí)證分析[J];經(jīng)濟(jì)研究;2004年06期

5 毛小元;陳夢根;楊云紅;;配股對股票長期收益的影響：基于改進(jìn)三因子模型的研究[J];金融研究;2008年05期

6 楊丹;林茂;;我國IPO長期市場表現(xiàn)的實(shí)證研究——基于超常收益率不同測度方法的比較分析[J];會計(jì)研究;2006年11期

7 劉維奇;牛晉霞;張信東;;股權(quán)分置改革與資本市場效率——基于三因子模型的實(shí)證檢驗(yàn)[J];會計(jì)研究;2010年03期

8 楊p

本文編號：2751918