發(fā)布時(shí)間：2020-06-10 19:39

【摘要】：《2018年國務(wù)院政府工作報(bào)告》提出的最為重要的攻堅(jiān)戰(zhàn)為防范化解重大風(fēng)險(xiǎn),而其中的重中之重是金融風(fēng)險(xiǎn)。而期貨市場是作為現(xiàn)代金融市場的重要組成部分,1972年米爾頓·弗里德曼出版了《貨幣需要期貨市場》,這本書成為期貨交易的基石和旗幟。在這本書出版后的三十多年中,期貨交易量以及期貨交易頻次都有了巨大的提升,期貨市場在金融體系中的地位也越來越重要。伴隨著全球期貨市場的長足發(fā)展的是潛伏在內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展期貨市場的同時(shí),防控風(fēng)險(xiǎn)是他們最主要的工作之一,而中國,這個(gè)世界最大的發(fā)展中國家,憑借著過去幾十年經(jīng)濟(jì)的高速增長,成為了世界的第二大經(jīng)濟(jì)體,在世界大宗商品交易中成功參與進(jìn)期貨的價(jià)格制定者中,而如何有效的防控風(fēng)險(xiǎn)則是中國目前面臨的最緊迫的課題,這是我國期貨市場又好又快發(fā)展的必經(jīng)途徑。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前,人們對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并沒有一個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí),對它的理解還存在與概念層面,而隨著危機(jī)的爆發(fā),人們對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)逐漸加深。衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法有許多種,本文采取了條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法(CoVaR)的方法度量中國商品期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)為了研究中國商品期貨市場產(chǎn)品間的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系,構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)傳染矩陣。在全樣本分析的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了三個(gè)不同的事件窗口,研究不同事件發(fā)生時(shí)商品期貨風(fēng)險(xiǎn)傳染的變化。本文從四大類商品期貨指數(shù),上下游商品期貨和國際化的鐵礦石期貨全面考察了中國商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)果顯示:從整體上說,CoVaR能有效識(shí)別出2008年“金融危機(jī)”以及2016年“中國股市動(dòng)蕩”等事件,同時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)峰值回落時(shí)點(diǎn)可以找到對應(yīng)標(biāo)志性事件,側(cè)面表明我國防范風(fēng)險(xiǎn)政策措施的立竿見影的積極作用;分產(chǎn)品上看,在2010年及以前,金屬期貨對期貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大,而在2010年以后,能源期貨成為期貨市場最大的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)者;從跨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系上看,金屬期貨受到的總風(fēng)險(xiǎn)溢出最高,能源期貨受到的總風(fēng)險(xiǎn)溢出最低,而化工期貨對外總溢出水平最高,農(nóng)產(chǎn)品期貨對外總溢出水平最低。這背后的原因在于金屬在產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游的位置,其需求來自下游,其他商品期貨對應(yīng)標(biāo)的物生產(chǎn)和價(jià)格的變化會(huì)對金屬的需要產(chǎn)生影響,進(jìn)而對金屬期貨產(chǎn)生影響;能源在產(chǎn)業(yè)鏈中也是處于上游,但是其需求相對穩(wěn)定,所以其收益的變化與其他商品的變化關(guān)聯(lián)度較低,與之相關(guān)的能源期貨的收益率與其他種類的期貨關(guān)聯(lián)度也較低;農(nóng)產(chǎn)品在全產(chǎn)業(yè)鏈中提供副產(chǎn)品的價(jià)值較低,同時(shí)供應(yīng)量充足,其收益的變化率不會(huì)太高,對其他商品的沖擊較低,這也反應(yīng)在農(nóng)產(chǎn)品期貨的波動(dòng)對其他商品期貨的沖擊較小。接著引入了商品期貨“金融化”的概念,通過構(gòu)建中國商品期貨與中美股市的收益溢出矩陣,發(fā)現(xiàn)其存在“金融化”現(xiàn)象,但是“金融化”程度還較低,同時(shí)美國股市對其的影響大于中國股市。同時(shí)將雞蛋玉米豆粕等具體商品期貨納入考量,發(fā)現(xiàn)雞蛋期貨受到的風(fēng)險(xiǎn)沖擊最大,玉米期貨受到的風(fēng)險(xiǎn)沖擊最小。前者是因?yàn)橛衩缀投蛊墒亲鳛殡u飼料的主要來源,玉米和豆粕產(chǎn)量的變化將會(huì)影響到雞蛋的生產(chǎn);后者是因?yàn)橐驗(yàn)橛衩壮鰜碜鲭u飼料,還有許多其他用途,所以來自其下游產(chǎn)品雞蛋產(chǎn)生的需求和豆粕作為一定程度的替代品并不是很大。結(jié)合近期的鐵礦石期貨國際化,發(fā)現(xiàn)鐵礦石期貨在引入境外投資者后,風(fēng)險(xiǎn)并沒有大幅增加,說明引入境外投資者并不會(huì)增加期貨市場的不確定性,反而有利于市場的發(fā)展,能夠增強(qiáng)市場的完備性,使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性降低。本文將2008-2011年定義為全球動(dòng)蕩時(shí)期,將該時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系與全樣本期間進(jìn)行了對比,發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)樣本期間內(nèi),農(nóng)產(chǎn)品和金屬期貨都是風(fēng)險(xiǎn)溢出的凈接受者,二者在全球動(dòng)蕩期間的風(fēng)險(xiǎn)凈接受程度比在全樣本期間時(shí)減少;化工期貨在全樣本期間時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)溢出的凈輸出者,而在全球動(dòng)蕩期間則成為了風(fēng)險(xiǎn)溢出的凈接受者,說明了不同時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)的源頭以及程度會(huì)發(fā)生改變。將2014-2017年定義為中國股災(zāi)期,對比分析了三個(gè)樣本期間中國商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)凈輸出情況。在中國股災(zāi)期間,相較于全樣本期間,中國商品期貨市場的平均風(fēng)險(xiǎn)溢出程度略有上升,商品期貨之間的風(fēng)險(xiǎn)凈溢出方向未變,凈溢出程度有所下降。相較于全球震蕩期,中國股災(zāi)期間的風(fēng)險(xiǎn)凈溢出數(shù)值更加接近于全樣本期間,這說明全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對中國商品期貨風(fēng)險(xiǎn)溢出會(huì)產(chǎn)生更大的影響。將2018年3月-12月定義為中美貿(mào)易戰(zhàn)期間,結(jié)果顯示產(chǎn)品間的風(fēng)險(xiǎn)凈溢出接近于0,這反應(yīng)了中美貿(mào)易戰(zhàn)對所有種類的商品期貨都產(chǎn)生了相同的影響,使得商品期貨價(jià)格的波動(dòng)趨于一致。
【圖文】：

四國對鐵礦石期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢出變化
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F724.5

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本文編號(hào)：2706764