【摘要】：“不要將所有的雞蛋放在同一個籃子里”的意大利諺語告誡人們要用組合投資的方式來控制風險,馬柯維茨也從理論上論證了組合投資在分散風險中的重要作用,給出了風險規(guī)避型投資者在投資組合選擇中的最優(yōu)解。然而,在實踐中我們不難發(fā)現(xiàn),經濟過程中的不同主體由于其對風險偏好的態(tài)度不同,決策目標不同,最終會導致其投資選擇行為也不相同。充分了解不同風險偏好投資者的投資選擇行為,并以此為基礎探討證券市場運行特征不僅對完善證券投資組合理論具有重要的理論意義,而且對于規(guī)范我國證券市場投資者行為,提升證券市場運行效率具有重大的現(xiàn)實價值。 本文依據(jù)一般性的分類方式,將投資者分為風險規(guī)避型、風險中立型、風險追求型三類,運用效用函數(shù)和資產組合理論分析我國股市中不同風險偏好投資者的投資決策行為。由于馬氏投資組合模型過于“理性”,不符合我國證券市場投資者有限理性的實際情況�；诖�,本文從行為金融學的視角出發(fā),通過引入心理因素,提出了基于風險偏好與心理特質的交叉分類,在此基礎上進一步剖析了投資者的行為選擇特征,并將投資者最終歸結為：自信交易者、跟風交易者和信息交易者三種類型,并探討了各主體類型下的市場運行特征。最后,通過構建各類投資者的供求函數(shù),利用均衡分析的方法得到了基于投資者異質性的混合交易模型,并結合我國證券市場的實際數(shù)據(jù),給出了混合交易模型的經驗證據(jù)。 通過理論分析和實證檢驗我們得到了如下結論：(1)不同風險偏好類型的投資者的最優(yōu)資產組合選擇是不一樣的,在收益率分布未知的情況下,馬氏理論并不能給我們多少具體的操作性指導；(2)主流金融學定價模型與現(xiàn)實證券市場運行狀況不相符的原因在于其假定對現(xiàn)實的過度偏離,基于一致性假設下的模型必然缺乏微觀基礎,而本文提出的基于投資者異質性的混合交易模型不僅能體現(xiàn)它的微觀基礎,而且經驗分析表明它可以很好地預測股市的運行狀況；(3)股票市場是“羊群行為”、“正反饋效應”和理性交易者“糾偏”的綜合體,實證中有關“羊群效應”、“過度自信”、“有效性”等的結論具有同生性特點,誰強誰弱取決于投資者類型的分布狀況,只要“正反饋交易”與“從眾交易”存在,證券市場套利的作用總是有限的；(4)我國證券市場運行效率不高,導致資產價格并不能正確反映證券本身內在價值的原因在于套利交易者比例太低。
【學位授予單位】：天津財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F832.48;F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2702876