【摘要】：中國的證券市場經(jīng)過將近20年的發(fā)展,就目前來說已具備一定的規(guī)模,上市公司數(shù)量正在迅速增長；尤其是2009年以來,中國開啟了創(chuàng)業(yè)板市場,在創(chuàng)業(yè)板上市的公司越來越多。因此對于中國的創(chuàng)業(yè)板市場進行實證研究,是一個非常具有實效性的課題。IPO折價是指一只股票在首次公開發(fā)行后,首個交易日的收盤價高于發(fā)行價的現(xiàn)象。IPO折價現(xiàn)象,目前來說不論是對于理論還是實踐都是一個熱點話題,同時也是一個難題。公司進行IPO時為什么會存在折價,對于這一問題,國外有許多的研究,并且提出了很多不同的假設(shè)。有些學(xué)者認為,在發(fā)行上市之前,企業(yè)股票的真實價值是未知的,發(fā)行公司和投資者之間存在信息不對稱,投資者可能會承擔(dān)一些潛在的投資風(fēng)險。所以他們要求在投資時得到一定的風(fēng)險補償,從而就產(chǎn)生了折價現(xiàn)象。另一些學(xué)者從承銷商的角度考慮,認為折價是承銷商吸引投資者、從而建立起自己聲譽的好機會。承銷商給予投資者的好處越多,未來發(fā)行其他股票時取得投資者信任和支持的可能性就越大。相反,若是定價過高則會使自己承擔(dān)一定的發(fā)行風(fēng)險：股票不能完全出售從而而導(dǎo)致發(fā)行失敗,最終影響到自己的業(yè)績和聲譽,因此承銷商都不愿意將發(fā)行價定的過高。雖然有很多關(guān)于IPO折價的假設(shè),并且這其中有一些理論也得到了實證上的支持,但是,到目前為止也沒人提出能夠完全具有說服力的理論來對有關(guān)IPO折價的所有相關(guān)現(xiàn)象進行解釋。所以,直到現(xiàn)在IPO折價現(xiàn)象仍是經(jīng)濟學(xué)研究的一個謎。 在實踐當(dāng)中,由于不同的國家具有不同的市場環(huán)境,因此IPO折價的幅度也有所不同。而中國的IPO折價問題尤為特殊,特殊點在于折價的程度要遠高于其他國家的市場,而創(chuàng)業(yè)板對中國市場來說是個新鮮的話題,這勢必會引起創(chuàng)業(yè)板市場的投資熱潮。近年來,已經(jīng)存在很多研究關(guān)注成熟公司的高層管理團隊,特別是TMT的異質(zhì)性方面。但很少有人研究公司早期階段TMT的異質(zhì)性問題。創(chuàng)業(yè)板最近剛剛推出,創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為我國改革的社會結(jié)構(gòu)中重要的節(jié)點。公司IPO的折價問題一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點問題,然而目前針對我國創(chuàng)業(yè)板公司IPO折價的研究還很少。因此,研究創(chuàng)業(yè)板公司高層管理團隊異質(zhì)性與其IPO折價間的關(guān)系就非常有意義。本文主要結(jié)合了國內(nèi)外關(guān)于高層管理團隊異質(zhì)性以及IPO折價問題最新研究,對我國創(chuàng)業(yè)板公司的高層管理團隊異質(zhì)性與其IPO折價間的關(guān)系進行深入的探討。 本文主要基于信號傳遞理論、信息不對稱理論和逆向選擇模型來多對我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司高層管理團隊異質(zhì)性對其IPO折價進行了實證研究。試圖發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司高層管理團隊的異質(zhì)性對其IPO折價是否有影響,有何種影響。 本文主要分為以下六個章節(jié),各章的主要內(nèi)容如下： 第一章是緒論。主要介紹論文的研究背景、問題的提出、研究方法、論文的研究內(nèi)容、基本框架和預(yù)計創(chuàng)新之處。 第二章為文獻回顧。介紹影響IPO折價的幾種基本理論和對高層管理團隊異質(zhì)性的闡述,對相關(guān)國內(nèi)外研究文獻從理論和實證的角度進行回顧。 第三章為研究框架與理論假設(shè)。這部分設(shè)定了研究情境,通過對以前的研究文獻進行深入的述評,結(jié)合我國實際,提出一個高層管理團隊異質(zhì)性對IPO折價影響的實證模型,并根據(jù)理論基礎(chǔ)和現(xiàn)有文獻研究提出假設(shè)。 第四章為研究方法與研究設(shè)計,論述了變量的確定、樣本的選取及模型的建立。 第五章為實證方法、研究結(jié)果與討論,包括數(shù)據(jù)統(tǒng)計性描述、數(shù)據(jù)分析及假設(shè)檢驗、實證結(jié)果的說明、研究結(jié)論等四個方面的內(nèi)容。 第六章是結(jié)論。對本文的研究結(jié)論和創(chuàng)新點進行總結(jié)。并根據(jù)實證結(jié)果對在創(chuàng)業(yè)板進行IPO的公司在高層管理團隊招募方面提出相關(guān)思考和建議,同時指出本文研究的不足和今后進一步研究的方向。 根據(jù)對模型回歸結(jié)果的分析,發(fā)現(xiàn)在我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司,其高層管理團隊的職能背景異質(zhì)性對其IPO折價存在正向的影響。說明投資者愿意將高層管理團隊的職能異質(zhì)性看成關(guān)于公司質(zhì)量的信號來對其價值加以判斷。而本文的另外三個假設(shè)：高層管理團隊教育背景異質(zhì)性、年齡異質(zhì)性以及任期異質(zhì)性對IPO折價沒有顯著的影響�？赡艿脑蚴�,投資者并不認為這三個變量可以反映出公司的質(zhì)量；另外,年齡異質(zhì)性對團隊來說有相互抵消的兩個方面的影響,他們分別是增加團隊決策能力的正向影響和社會同一性的負面影響。 此外,我們還發(fā)現(xiàn)2009年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司要比2010年上市的公司具有更高的折價,這可能是由于宏觀經(jīng)濟因素對整體股票市場的影響,也有可能是投資者對創(chuàng)業(yè)版市場的熱情有所減退,變得更為理智。
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F272;F832.51;F224

【參考文獻】

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