【摘要】：2015年,我國地方政府債券發(fā)行經(jīng)過2009年-2014年代發(fā)代還階段、試點自辦自還階段、試點自發(fā)自還階段,最終步入了自發(fā)自還全面鋪開的階段,在自發(fā)自還模式下地方政府債券不再由中央財政部代辦其還本付息,這意味著我國地方政府債券正式步入市場化發(fā)行進(jìn)程。伴隨市場化發(fā)行進(jìn)程的不斷推進(jìn),我國地方政府債券信用風(fēng)險溢價逐漸明顯。目前經(jīng)過近三年的發(fā)展,地方政府債券市場化發(fā)行仍處于進(jìn)程中,其市場化程度是否更進(jìn)一步發(fā)展,地方政府作為發(fā)行主體其信用資質(zhì)是否在發(fā)行定價中得到體現(xiàn),公開發(fā)行和定向發(fā)行地方政府債券發(fā)行定價的市場化程度是否存在差異,在地方政府債券市場化發(fā)行進(jìn)程中還需注重哪些問題成為了值得深思的問題。論文將2015年1月至2018年2月發(fā)行的地方政府債券作為研究對象,基于對市場化發(fā)行已經(jīng)成熟的美國市政債信用利差研究,結(jié)合我國地方政府債券的相關(guān)文獻(xiàn),從理論角度分析了影響地方政府債券發(fā)行價格的因素,從地方政府自身信用資質(zhì)、宏觀經(jīng)濟、債券發(fā)行基本要素三個維度進(jìn)行闡述其對發(fā)行利差的影響�；谶x取的影響因素構(gòu)建地方政府債券發(fā)行信用利差的模型,來對地方政府債券的發(fā)行定價市場化程度及影響因素進(jìn)行實證分析。通過實證研究分析,論文得出結(jié)論的如下:1、在公開發(fā)行方式下,信用利差的影響因素隨著市場化發(fā)行的進(jìn)程的推進(jìn)及二級市場交易的活躍度越來越顯著。在市場化發(fā)行初期,公開發(fā)行方式下,地方政府自身的信用因素中只有債務(wù)規(guī)模和財政稅收對發(fā)行利差有顯著的影響,定向發(fā)行方式下,地方政府自身的信用因素中只有財政稅收對發(fā)行利差有顯著的影響。隨著市場化發(fā)行的推進(jìn),在公開發(fā)行方式下,對發(fā)行利差具有顯著性影響的因素越來越多,但部分影響因素只有在二級市場交易活躍時才具有顯著性。在定向發(fā)行方式下,除發(fā)行期限、部分宏觀經(jīng)濟因素、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和財政稅收因素,其他要素對市場化定價的影響均不顯著。定向發(fā)行的市場化程度有所提高,但整體水平較差。2、隨著市場化發(fā)行進(jìn)程,地方政府自身的信用因素對信用利差影響的顯著性越來越強。其中,公開發(fā)行方式下的地方政府的信用因素對發(fā)行定價的影響顯著因素更多。但市場化指數(shù)和財政透明度的只有在二級市場交易活躍時才具有顯著性。定向發(fā)行方式下,對發(fā)行定價具有顯著性的地方政府的信用因素增加,但整體較少。3、宏觀經(jīng)濟因素在地方政府債券的發(fā)行定價中對利差的影響逐步增大。在公開發(fā)行方式下,同業(yè)拆借利率SHIBOR與地方政府債券發(fā)行利差均呈正向關(guān)系且影響逐漸加。股票市場景氣度與地方政府債券利差呈負(fù)向關(guān)系,且影響較大。在公開發(fā)行方式下,廣義貨幣供應(yīng)量M2增速與地方政府債發(fā)行利差呈正向關(guān)系且影響逐漸顯著。定向發(fā)行方式下,廣義貨幣供應(yīng)量M2增速影響不顯著。4、債券發(fā)行基本要素中,地方政府債的發(fā)行期限與發(fā)行利差在兩種發(fā)行方式下均呈正向關(guān)系。公開發(fā)行方式下,債券發(fā)行規(guī)模與發(fā)行利差僅在二級市場交易活躍時呈現(xiàn)正向關(guān)系�；谝陨涎芯拷Y(jié)論,結(jié)合地方政府債券發(fā)展現(xiàn)狀,論文得出以下建議:地方政府應(yīng)該提高自身經(jīng)濟實力降低發(fā)債成本,注意調(diào)整發(fā)行時機、期限以合理降低發(fā)行成本從而減少未來債務(wù)壓力。此外,還需合理規(guī)范自身債務(wù)規(guī)模,提高自身經(jīng)濟實力來降低發(fā)行成本;投資者可以重點依據(jù)不同地方政府的信用狀況,選擇合適的地方政府債券進(jìn)行投資和交易;評級機構(gòu)可參考論文選取的體現(xiàn)地方政府信用資質(zhì)的多個指標(biāo)出臺新的政府信用評分系統(tǒng),以彌補目前地方政府債券信用評級同質(zhì)化的缺陷;政策制定監(jiān)管者應(yīng)該發(fā)布相應(yīng)法律法規(guī)明確將債務(wù)償還責(zé)任歸屬給地方政府,采取強有力的強制手段要求地方政府對自身信息進(jìn)行披露,限制定向發(fā)行地方政府債券的規(guī)模。從而對地方政府舉債進(jìn)行規(guī)范,并提高地方政府債券市場流動性,讓地方政府債券市場最終實現(xiàn)市場化。
【圖文】：

市場化發(fā)行進(jìn)程中我國地方政府債券的定價研究券累計發(fā)行總量為 14.25 萬億元，成交量占比 22.52%。將地方政府債券每月二級市場成交量作圖2-6，，可以看出除2016年地方政府債券二級市場較活躍，2015 年和 2017 年地方政府債券二級市場的交易情況非常蕭條。2015 年-2017三年間地方政府債券在二級市場的流動性整體較弱。從圖 2-7 對二級市場債券交易情況的統(tǒng)計可以看出，地方政府債券在全市場債券總成交量的比重僅0.99%。整體交易額在整個債券二級市場占比極小。圖 2-6 2015.01-2018.01 二級市場地方政府債券交易情況
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F812.5

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本文編號：2639610