本文關(guān)鍵詞：中國股票市場資產(chǎn)增長效應的研究

  更多相關(guān)文章： 資產(chǎn)增長效應 經(jīng)營資產(chǎn)增長率 過度投資 有限套利

【摘要】：金融是經(jīng)濟的核心,股票市場作為金融體系的重要組成部分,其對經(jīng)濟發(fā)展的作用日益重要因而倍受關(guān)注,近年來越來越多的學者研究公司資產(chǎn)的變化對股票收益的影響,資產(chǎn)增長效應已成為理論界探討的熱點問題。我國股票市場是繼財政、銀行之后,第三條為國有企業(yè)輸血的渠道,是以現(xiàn)代化為目標的轉(zhuǎn)軌中實施經(jīng)濟體制改革的產(chǎn)物。伴隨著經(jīng)濟體制改革的深化,我國國民經(jīng)濟取得了快速發(fā)展,股票市場逐步發(fā)展壯大,順應國有企業(yè)改革的步伐,上市公司不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,兼并重組頻繁進行。為了實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展,上市公司或增發(fā)股票或向銀行申請貸款,不斷擴大其投資規(guī)模、投資領(lǐng)域,公司的資產(chǎn)規(guī)�？焖贁U張。因此,在國民經(jīng)濟轟轟烈烈發(fā)展,上市公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不斷推進的背景下,研究資產(chǎn)增長效應更具有代表性,更具有現(xiàn)實意義。本文以貨幣金融學、新制度經(jīng)濟學以及行為金融學等理論為依托,使用邏輯推理法、數(shù)理分析法以及比較研究法等多種方法,對中國股票市場的資產(chǎn)增長效應進行了規(guī)范與實證相結(jié)合的研究,得出了一些對我國股票市場發(fā)展具有理論和現(xiàn)實指導意義的結(jié)論。盡管資產(chǎn)增長效應已是國外金融市場普遍存在的一種異象,但是關(guān)于我國股票市場資產(chǎn)增長效應的研究卻很少,而且結(jié)論存在很多分歧,因此,本文從我國股票市場是否存在資產(chǎn)增長效應著手。研究中發(fā)現(xiàn),盡管有多種資產(chǎn)增長度量指標,但無法確定到底哪一個指標可以作為資產(chǎn)增長的代表性指標,為此,本文提出了一個新的資產(chǎn)增長度量指標——經(jīng)營資產(chǎn)增長率,并將該指標與其他指標進行了實證比較,研究結(jié)果表明經(jīng)營資產(chǎn)增長率既剔除了資產(chǎn)中的噪音增長成分,同時又盡可能多地綜合了與未來股票收益負向相關(guān)的資產(chǎn)成分,是最具有代表性的資產(chǎn)增長度量指標。在此基礎上,進一步發(fā)現(xiàn)上市公司的資產(chǎn)增長和股票收益之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系,即我國股票市場存在顯著的資產(chǎn)增長效應。資產(chǎn)增長效應的存在意味著我國股票市場有效性相對較低,然而追求效率是股票市場發(fā)展的核心問題,因此,本文研究的重點是深入剖析資產(chǎn)增長效應產(chǎn)生的原因。股票市場簡單地說是股票發(fā)行和流通的場所,但實質(zhì)上是資金需求者和資金供給者之間通過股票交易融通資金的市場,股票市場產(chǎn)生和發(fā)展的根本動力在于減少資金供給者與資金需求者之間的信息不對稱,這也就是說股票市場的發(fā)展與演進都是圍繞這兩大主體開展的,因此,資產(chǎn)增長效應不但與資金需求者上市公司有關(guān),而且與資金供給者投資者以及他們之間的相互作用有關(guān)。在上市公司諸多的經(jīng)營行為中,投資是最主要的活動之一,然而投資是經(jīng)理人決策的結(jié)果�，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立實現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,掌握著經(jīng)營權(quán)的經(jīng)理人與擁有所有權(quán)的股東的效用函數(shù)往往不一致,為了追求利益最大化,經(jīng)理人傾向于大規(guī)模投資,甚至投資于一些凈現(xiàn)值為負的項目,導致投資過度。然而,投資者并不能對此做出正確的判斷,他們往往低估經(jīng)理人過度投資建立企業(yè)王國的欲望,從而導致了資產(chǎn)增長效應的存在。實證結(jié)果也表明過度投資的公司資產(chǎn)增長和股票收益之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系,而投資不足的公司資產(chǎn)增長和股票收益之間的負相關(guān)關(guān)系不顯著,因此過度投資是我國股票市場資產(chǎn)增長效應存在的主要原因。為了協(xié)調(diào)經(jīng)理人和股東之間的關(guān)系,上市公司逐步完善公司治理結(jié)構(gòu),良好的制度安排,促使經(jīng)理人投資決策更加科學,過度投資減少,股票市場的資產(chǎn)增長效應就會減弱。實證結(jié)果表明治理水平高的公司資產(chǎn)增長和股票收益之間的負相關(guān)關(guān)系不顯著,而治理水平低的公司資產(chǎn)增長和股票收益之間的負相關(guān)關(guān)系顯著,因此,完善公司治理結(jié)構(gòu),提高公司治理水平,是逐步消除資產(chǎn)增長效應,提高市場有效性的根本。過度投資引起公司資產(chǎn)增長,由于投資者存在認知偏差,在對股票估值時,過度外推公司過去的表現(xiàn),錯誤理解了資產(chǎn)增長對公司未來收益的影響,對資產(chǎn)增長信息反應過度,導致市場錯誤定價的存在。實證結(jié)果也表明正是由于投資者的過度反應,對資產(chǎn)增長率高的股票組合的收益形成高估,導致股票價格高于其基本價值,而對資產(chǎn)增長率低的股票組合的收益形成低估,致使股票價格低于其基本價值。雖然市場錯誤定價為套利者創(chuàng)造了誘人的投資機會,但是現(xiàn)實中市場充滿了摩擦,套利風險和套利成本的存在使套利交易受到限制,有限的套利行為,延遲了市場錯誤定價的糾正過程,導致資產(chǎn)增長效應在較長時間段內(nèi)存在。實證結(jié)果表明,特質(zhì)波動率計量的套利風險,買賣價差和價格沖擊計量的交易成本對資產(chǎn)增長效應都具有解釋能力。因此,正是由于投資者對資產(chǎn)增長的信息反應過度,再加上套利行為的有限性導致了資產(chǎn)增長效應的存在。股票市場是上市公司和投資者博弈的場所,一方面經(jīng)理人的過度投資帶來公司資產(chǎn)增長,而投資者對資產(chǎn)增長信息反應過度,導致股票價格偏離其價值,同時套利風險和套利成本的存在阻礙了套利行為的順利進行,有限的套利行為延遲了市場錯定的糾正,導致資產(chǎn)增長效應在較長時間段存在；另一方面,投資者非理性行為導致股票價格偏離其價值,經(jīng)理人就會利用這種錯誤定價,改變投資策略,以迎合投資者的情緒,使股價進一步偏離其價值,資產(chǎn)增長效應更顯著。因此,資產(chǎn)增長效應就是在上市公司、投資者以及他們相互作用的過程中產(chǎn)生的。為了逐步消除資產(chǎn)增長效應,提高我國股票市場的有效性,首先應完善公司治理結(jié)構(gòu),提高上市公司的投資效率；其次應大力培育機構(gòu)投資者,規(guī)范投資者的交易行為,促使市場交易趨于理性；最后應加強金融監(jiān)管,增強信息的透明度,減少市場交易的摩擦。
【關(guān)鍵詞】：資產(chǎn)增長效應 經(jīng)營資產(chǎn)增長率 過度投資 有限套利
【學位授予單位】：山西大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 中文摘要10-13
• ABSTRACT13-17
• 第一章 緒論17-42
• 1.1 研究的背景與意義17-19
• 1.1.1 研究背景17-18
• 1.1.2 研究意義18-19
• 1.2 文獻綜述19-38
• 1.2.1 市場有效性理論19-21
• 1.2.2 資產(chǎn)增長效應的發(fā)現(xiàn)及相關(guān)解釋21-38
• 1.3 研究的主要內(nèi)容與技術(shù)路線38-39
• 1.3.1 研究的主要內(nèi)容38-39
• 1.3.2 研究的技術(shù)路線39
• 1.4 研究方法39-40
• 1.5 主要創(chuàng)新點40-42
• 第二章 指標定義與相關(guān)理論42-58
• 2.1 資產(chǎn)增長度量指標42-43
• 2.2 相關(guān)理論43-54
• 2.2.1 有限套利理論43-47
• 2.2.2 過度反應理論47-51
• 2.2.3 委托代理理論51-54
• 2.3 資產(chǎn)增長效應產(chǎn)生原因的分析框架54-58
• 第三章 資產(chǎn)增長的度量及資產(chǎn)增長效應58-76
• 3.1 經(jīng)營資產(chǎn)增長率指標的提出58-60
• 3.2 我國股票市場的資產(chǎn)增長效應60-68
• 3.2.1 數(shù)據(jù)來源60
• 3.2.2 研究方法60-62
• 3.2.3 實證結(jié)果分析62-68
• 3.3 經(jīng)營資產(chǎn)增長率指標與其他增長指標的比較分析68-75
• 3.3.1 基于反映資產(chǎn)增長效應的能力比較68-70
• 3.3.2 基于資產(chǎn)增長效應顯著性的比較70-71
• 3.3.3 基于多角度綜合比較71-75
• 3.4 小結(jié)75-76
• 第四章 過度投資與資產(chǎn)增長效應76-112
• 4.1 理論分析與研究假設76-81
• 4.2 過度投資的估計81-82
• 4.3 實證結(jié)果分析82-110
• 4.3.1 過度投資的結(jié)果82-87
• 4.3.2 公司治理的結(jié)果87-96
• 4.3.3 融資約束的結(jié)果96-103
• 4.3.4 穩(wěn)健性檢驗103-110
• 4.4 小結(jié)110-112
• 第五章 投資者行為與資產(chǎn)增長效應112-142
• 5.1 投資者過度反應與資產(chǎn)增長效應112-124
• 5.1.1 理論分析與研究假設112-113
• 5.1.2 研究方法113-114
• 5.1.3 實證結(jié)果分析114-124
• 5.2 有限套利與資產(chǎn)增長效應124-141
• 5.2.1 理論分析與研究假設124-126
• 5.2.2 套利限制指標126-127
• 5.2.3 實證結(jié)果分析127-141
• 5.3 小結(jié)141-142
• 第六章 投資者行為對過度投資的影響與資產(chǎn)增長效應142-154
• 6.1 理論分析與研究假設142-144
• 6.2 相關(guān)指標的構(gòu)建144-146
• 6.2.1 投資者非理性指標的構(gòu)建144-145
• 6.2.2 投資者情緒指標的構(gòu)建145-146
• 6.3 實證結(jié)果分析146-154
• 6.3.1 投資者非理性的實證結(jié)果146-149
• 6.3.2 投資者情緒的實證結(jié)果149-154
• 第七章 結(jié)論154-164
• 7.1 結(jié)論154-156
• 7.2 政策建議156-163
• 7.3 研究展望163-164
• 參考文獻164-174
• 攻讀博士學位期間的研究成果174-175
• 致謝175-176
• 個人簡況及聯(lián)系方式176-177
• 承諾書177-178

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