本文關(guān)鍵詞：基于合約視角的風(fēng)險投資市場穩(wěn)定匹配理論

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【摘要】：在經(jīng)濟活動中,交易雙方選擇符合約束條件的決策行為來最大化自己的效用,并在交易中實現(xiàn)無帕累托改進的狀態(tài),這是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析的基本范式。但是,這里隱含或者忽略了一個很重要的前提：在交易雙方的決策行為之前,雙方已經(jīng)在市場集合中彼此選定了對方作為自己的交易對象。那么,這一“彼此選定”的“黑箱”過程是如何實現(xiàn)的?或者說,是否存在一種交易對象“彼此選定”的市場均衡狀態(tài)?本文嘗試回答風(fēng)險投資市場中的交易對象“彼此選定”問題：創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資者均是具有個體異質(zhì)性的交易者,這兩個群體之間是如何實現(xiàn)匹配的,即風(fēng)險投資市場中一方的個體是如何與另一方的個體匹配起來的。具體而言,在現(xiàn)實的風(fēng)險投資市場中,為什么某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家愿意接受并且獲得了某個風(fēng)險投資者的投資,而不是彼此放棄當(dāng)前的合作分別與其他個體匹配。在風(fēng)險投資中,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資者均存在著私人信息,即存在著雙邊道德風(fēng)險問題。因此,本文關(guān)注于具有雙邊道德風(fēng)險情境下的穩(wěn)定匹配問題,這是對Gale and Shapley(1962)基于完全信息情境下的穩(wěn)定匹配問題的延續(xù)。將穩(wěn)定匹配的情境條件由完全信息情境拓展到具有雙邊道德風(fēng)險情境之下,還需要先回答交易雙方的合約關(guān)系問題：如何設(shè)計雙邊道德風(fēng)險情境下創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資者之間的合約?以交易雙方的最優(yōu)合約關(guān)系作為基本情境條件或者說是共同知識,方可進一步探討雙邊道德風(fēng)險情境下的市場穩(wěn)定匹配問題。而雙邊道德風(fēng)險情境下的合約關(guān)系問題實際上是對Tirole(2001,2006)的具有單邊道德風(fēng)險的普通企業(yè)融資最優(yōu)合約關(guān)系分析框架的延續(xù)與拓展。本文也嘗試構(gòu)建具有雙邊道德風(fēng)險情境下的合約設(shè)計分析框架,以回答雙邊道德風(fēng)險情境下創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資者之間的合約關(guān)系問題。關(guān)于合約關(guān)系的研究內(nèi)容為：本文在經(jīng)典的委托代理分析框架的基礎(chǔ)上考慮雙邊道德風(fēng)險,并加入了一個討價還價的過程,通過考察條件社會剩余的變化來分析風(fēng)險投資最優(yōu)合約的設(shè)計。研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資者之間存在著最優(yōu)合約集,且均實現(xiàn)了相同的社會次優(yōu)狀態(tài),只是體現(xiàn)了分配方式的差異。在最優(yōu)合約集中存在著股權(quán)與債務(wù)聯(lián)合形式的最優(yōu)合約,只有當(dāng)社會次優(yōu)狀態(tài)下的總社會剩余與項目投資額的比值大于某個固定常數(shù)時,才存在完全股權(quán)性質(zhì)的最優(yōu)合約。完全的可轉(zhuǎn)換債券合約,是股權(quán)與債務(wù)的聯(lián)合合約形式的一種逼近。本文將創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資者之間的最優(yōu)合約框架作為共同知識,進一步探討風(fēng)險投資市場中的穩(wěn)定匹配問題,也就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家群體與風(fēng)險投資者群體之間如何實現(xiàn)市場匹配的均衡狀態(tài),即實現(xiàn)穩(wěn)定匹配。同時,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資者之間的討價還價能力配置問題也是一個內(nèi)生性的問題,與穩(wěn)定匹配問題彼此影響、相互決定,從而形成具有雙重內(nèi)生效應(yīng)的討價還價能力配置與穩(wěn)定匹配問題的分析框架�；趧�(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資者之間最優(yōu)融資契約和討價還價分析框架,進一步地構(gòu)建了存在雙邊道德風(fēng)險的風(fēng)險投資市場匹配模型,本文回答了這樣兩個相互影響的內(nèi)生性問題：在風(fēng)險投資市場中,風(fēng)險投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是如何穩(wěn)定匹配,以及匹配雙方的討價還價能力是如何決定的。研究表明：(1)風(fēng)險投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的最優(yōu)匹配結(jié)果是強者與強者匹配、弱者與弱者結(jié)合的“門當(dāng)戶對”式正向選擇配對模式。(2)雙方的討價還價能力是由彼此努力水平的產(chǎn)出彈性決定,相對越高的努力水平的產(chǎn)出彈性,意味著越強的討價還價能力；當(dāng)雙方努力水平的產(chǎn)出彈性相等時,二者的討價還價能力也是相等的。最后,本文基于風(fēng)險投資市場中的穩(wěn)定匹配結(jié)構(gòu)模式,采用實際的數(shù)據(jù)樣本對中國風(fēng)險投資市場匹配的結(jié)構(gòu)模式進行實證驗證,通過表征風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家發(fā)展?jié)摿Φ南嚓P(guān)特征指標(biāo)變量在市場中的排序位置構(gòu)建了反映符合正向選擇配對的刻度變量,回歸結(jié)果顯示市場匹配結(jié)構(gòu)模式服從正向選擇匹配模式,即這是一種雙向的選擇行為：高資質(zhì)的風(fēng)險投資者更傾向選擇高發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè),高發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)也更傾向于選擇高資質(zhì)的風(fēng)險投資者。本文還進一步考察,風(fēng)險投資者資質(zhì)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家發(fā)展?jié)摿Φ南嚓P(guān)特征指標(biāo)變量對創(chuàng)業(yè)項目最終產(chǎn)出結(jié)果的影響效應(yīng),這一問題與穩(wěn)定匹配結(jié)構(gòu)模式具有內(nèi)在一致的經(jīng)濟學(xué)內(nèi)涵,產(chǎn)出決定影響效應(yīng)的實證模型也考慮到了穩(wěn)定匹配結(jié)構(gòu)模式所產(chǎn)生的樣本選擇性問題。
【關(guān)鍵詞】：風(fēng)險投資 雙邊道德風(fēng)險 討價還價博弈 最優(yōu)合約 穩(wěn)定匹配
【學(xué)位授予單位】：暨南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F830.59
【目錄】：

• 摘要3-5
• Abstract5-13
• 第一章 緒論13-24
• 1.1 風(fēng)險投資的合約關(guān)系問題16-18
• 1.2 風(fēng)險投資市場的匹配問題18-21
• 1.3 本文創(chuàng)新之處21-22
• 1.4 本文研究框架22-24
• 第二章 文獻綜述24-34
• 2.1 有關(guān)風(fēng)險投資合約設(shè)計的研究24-27
• 2.1.1 雙邊道德風(fēng)險問題25-26
• 2.1.2 討價還價問題26-27
• 2.2 有關(guān)風(fēng)險投資穩(wěn)定匹配的研究27-32
• 2.2.1 討價還價能力的外生性28-30
• 2.2.2 討價還價能力的內(nèi)生性與雙邊匹配問題30-32
• 2.3 本章小結(jié)32-34
• 第三章 理論源起與邏輯框架34-41
• 3.1 合約：源起Tirole的理論而聯(lián)結(jié)合作博弈34-37
• 3.2 匹配：合作博弈參數(shù)與匹配結(jié)構(gòu)雙重內(nèi)生化37-39
• 3.3 實證：對Sorensen的借鑒與發(fā)展39-41
• 第四章 風(fēng)險投資中的最優(yōu)合約41-72
• 4.1 Tirole的企業(yè)融資模型42-44
• 4.2 風(fēng)險投資模型與合約設(shè)計44-51
• 4.2.1 基本假設(shè)44-47
• 4.2.2 融資的討價還價模型47-48
• 4.2.3 融資合約基本形式48-51
• 4.3 博弈均衡與最優(yōu)合約51-64
• 4.3.1 參考點：完全信息下的均衡52-54
• 4.3.2 關(guān)注點：雙邊道德風(fēng)險下的均衡54-58
• 4.3.3 可行合約的邊界58-60
• 4.3.4 最優(yōu)合約集及其性質(zhì)60-63
• 4.3.5 最優(yōu)合約集及其子集的幾何表達63-64
• 4.4 數(shù)值算例與圖示64-69
• 4.5 小結(jié)與討論69-72
• 第五章 風(fēng)險投資市場中的穩(wěn)定匹配72-92
• 5.1 競爭匹配情境與基本假設(shè)73-76
• 5.2 市場中的雙邊匹配模型76-84
• 5.3 進一步的分析84-86
• 5.4 數(shù)值算例模擬86-88
• 5.5 小結(jié)與討論88-92
• 第六章 市場匹配的樣本選擇模型92-103
• 6.1 穩(wěn)定匹配的離散選擇模型93-95
• 6.2 基于穩(wěn)定匹配的產(chǎn)出決定模型95-97
• 6.3 刪截、選擇性樣本及截斷數(shù)據(jù)問題97-101
• 6.3.1 Tobit模型與Heckman模型97-98
• 6.3.2 風(fēng)險投資產(chǎn)出決定的Heckman模型98-101
• 6.4 小結(jié)與討論101-103
• 第七章 來自中國風(fēng)險投資市場的匹配證據(jù)103-131
• 7.1 數(shù)據(jù)來源與初始樣本104
• 7.2 潛在的匹配數(shù)據(jù)樣本104-105
• 7.3 變量與模型105-109
• 7.3.1 因變量105
• 7.3.2 自變量105-107
• 7.3.3 控制變量107-108
• 7.3.4 研究方法與實證分析模型108-109
• 7.4 穩(wěn)定匹配結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗證據(jù)與穩(wěn)健性檢驗109-113
• 7.4.1 實證結(jié)果109-110
• 7.4.2 穩(wěn)健性檢驗110-113
• 7.5 基于穩(wěn)定匹配的產(chǎn)出決定證據(jù)113-129
• 7.5.1 產(chǎn)出決定的簡單回歸115-118
• 7.5.2 產(chǎn)出決定的Heckman兩階段回歸118-122
• 7.5.3 產(chǎn)出決定的穩(wěn)健性檢驗122-129
• 7.6 本章小結(jié)129-131
• 第八章 結(jié)論131-134
• 參考文獻134-142
• 論文成果與學(xué)術(shù)活動142-143
• 致謝143-145

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本文編號：936954