自2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第30號(hào),簡(jiǎn)稱《管理辦法》）頒布并實(shí)施以來,定向增發(fā)一直是我國資本市場(chǎng)最為重要的股權(quán)再融資形式。政策已經(jīng)運(yùn)行十余年,對(duì)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但也存在一些顯著問題。其中,普遍的高折價(jià)發(fā)行現(xiàn)象,由于其不利于投資者保護(hù)并對(duì)公司治理產(chǎn)生不良影響而一直是飽受各界質(zhì)疑。學(xué)界主流觀點(diǎn)是將這一問題存在的原因歸咎于大股東的隧道行為和我國投資者保護(hù)水平低下;對(duì)于大股東侵占方式的研究還顯現(xiàn)出一種無窮盡的發(fā)展趨勢(shì),進(jìn)而難以在總體上把握大股東的行為模式。但是,以往的研究鮮有基于定向增發(fā)政策制度視角的研究,大量研究甚至缺乏政策基礎(chǔ)。根據(jù)適用政策可以將定向增發(fā)分成非公開發(fā)行和重組增發(fā)兩類。其中,非公開發(fā)行適用《管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第100號(hào),簡(jiǎn)稱《創(chuàng)業(yè)板管理辦法》）,重組增發(fā)適用《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（簡(jiǎn)稱《重組辦法》）。根據(jù)定價(jià)方式政策又可以將樣本分為競(jìng)價(jià)發(fā)行方式和定價(jià)發(fā)行方式兩種。其中,非公開發(fā)行包括競(jìng)價(jià)發(fā)行方式和定價(jià)發(fā)行方式,重組增發(fā)屬于定價(jià)發(fā)行方式。同時(shí)針對(duì)侵占方式研究無窮盡趨勢(shì)所產(chǎn)生的研... 

【文章來源】：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)江蘇省 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：145 頁

【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

圖２－１發(fā)行流程及發(fā)行對(duì)象收益時(shí)間段簡(jiǎn)圖??２．６．３非公開發(fā)行與重大資產(chǎn)重組??１．重大資產(chǎn)重組政策的發(fā)展??

研究???向增發(fā)樣本。公開發(fā)售類似于Ａ股市場(chǎng)的公開增發(fā)。配售是發(fā)行人或中間人將證券主??要出售給經(jīng)其選擇或批準(zhǔn)的發(fā)行對(duì)象，這種方式類似于Ａ股上市的非公開發(fā)行。供股??是向原股東按其持有比例進(jìn)行認(rèn)購，類似于Ａ股的配股發(fā)行方式。本文統(tǒng)計(jì)２００８年??至２０１６年合計(jì)九年的樣本合計(jì)３４１２例（以發(fā)行結(jié)果日為基準(zhǔn)），剔除未披露發(fā)行價(jià)??格和一次發(fā)行多筆完成并且價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的樣本２５例，剩余３３８７例。其中發(fā)行方式??為代價(jià)發(fā)行和配售的樣本分別為７０４例（２００８年無樣本）和２６８３例。圖３－３總結(jié)了??香港市場(chǎng)不同類型的定向增發(fā)折價(jià)走勢(shì)圖（發(fā)行折價(jià)＝（發(fā)行結(jié)果日收盤價(jià)－公告日期??收盤價(jià)）／發(fā)行結(jié)果日收盤價(jià)）。??由圖３－１可知，配售類型的定向增發(fā)折價(jià)圍繞１０％波動(dòng)，在２０１５年一度接近２０％，??但２０１６年后又開始下降。但代價(jià)發(fā)行方式的定向增發(fā)只有在２０１０年為折價(jià)發(fā)行，其??余年份均為溢價(jià)發(fā)行。２０１２年溢價(jià)程度一度超過３５％，到２０１３年快速上升，但依然??為溢價(jià)發(fā)行，最后直至２０１６年逐年下降。??—０．３０００?——???『??０．２０００??????０１０００?３＾ｒ、一?ｙ＂＂?—??ｏ．ｏｏｏｏ???——？?１ｒ…．－一．＾―－???＿〇１〇〇Ｑ?２ＱＱ８?２００９?２０１０?Ｘ２０１１?２０１２?２０１３?２０１４?２０１５－＾２０１６?一？一代價(jià)發(fā)行??－０．２０００???Ｘ．??配售??－０．３０００??Ｘ—／???－０．４０００???—???圖３－１香港市場(chǎng)定向增發(fā)２００８－２０１６平均折價(jià)走勢(shì)圖??３．１．２我

架???０．６０００?—??０．５０００??????０．４０００???一－??０．３０００????０．２０００?Ｊｙ?＾?—?＋?競(jìng)價(jià)發(fā)行方式??０．１０００?ｊ－—ｆ——＋非公開發(fā)行定價(jià)發(fā)行方式??０．００００?－?－Ｊ?１?：?—？—重組增發(fā)樣本??＿〇１０〇〇?？ｎｏｓ?？ｎ〇９?？ｍｏ?？ｏｎ?？ｍ？?？ｍ＾?？ｎｕ?？ｍ６??－０．２０００?－￣－ｌ???－０．３０００?—ｆ???－０．４０００????圖３－２我國定向增發(fā)２００８－２０１６平均折價(jià)走勢(shì)圖??從圖３－２可知，我國的定向增發(fā)的競(jìng)價(jià)發(fā)行方式類型的折價(jià)平均值最高超過２０％，??隨后從２００９年開始呈現(xiàn)總體下降趨勢(shì)，這表明這類定向增發(fā)的投資者保護(hù)得到逐步??加強(qiáng)。但是，非公開發(fā)行定價(jià)發(fā)行方式和重組增發(fā)樣本在２００８年平均溢價(jià)發(fā)行之后??快速上升，隨后直至２０１２年都快速下降至溢價(jià)發(fā)行，但從２０１２年開始一直到２０１５??年的平均折價(jià)都超過４０％。２０１６年雖然有所下降，但也都在２５％左右。這表明我國??的定向增發(fā)定價(jià)發(fā)行方式的折價(jià)維持在高位。這不利于中小投資者的保護(hù)。??３．１．３我國定向增發(fā)折價(jià)與成熟市場(chǎng)的比較??香港市場(chǎng)配售相當(dāng)于滬深交易所的非公開發(fā)行，代價(jià)發(fā)行類似于重組增發(fā)。圖３－３??將滬深證券交易所與香港市場(chǎng)的定向增發(fā)折價(jià)走勢(shì)進(jìn)行了比較。??０．６０００?－：?．化認(rèn)似ｚ，＿??０．５０００?＾＾??＋代仏發(fā)饤??０４０００?１?＋?配售??０．３０００???Ｘ????°－２０００?＼?Ｋ?＋?競(jìng)價(jià)發(fā)行方式??ｏ．ｉｏｏｏ??〇．〇〇〇〇?１?／

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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博士論文
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本文編號(hào)：3516746