開放式證券投資基金已經成為金融市場上重要的財富管理工具之一。2001年9月我國第一只開放式基金誕生,2004年6月《證券投資基金法》頒布,隨后基金種類和數(shù)量開始迅速增加,截至2018年末,我國開放式基金總數(shù)已達5147只,基金資產凈值總計12.8萬億元,占公募基金資產凈值總額的99.12%。我國人均國民總收入（GNI）在2000年已經步入中等收入國家水平,國民財富不斷增加,國民對財富管理的需求不斷攀升。但目前我國居民資產配置中仍然以房地產和存款為主,股票、基金和債券等金融資產的占比較少,僅為11.8%,證券投資基金行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)基金經理是否以取得超越市場的業(yè)績表現(xiàn)作為目標,開放式基金可以分為主動管理型基金和被動管理型基金。主動管理型基金較多投資股票市場,被動管理型基金即指數(shù)型基金,以實現(xiàn)特定指數(shù)的收益率為目的。盡管開放式基金資產凈值總額逐年攀升,主動管理型基金的數(shù)量不斷增加,但主動管理型基金規(guī)模卻出現(xiàn)了縮小的趨勢。主動管理型基金業(yè)績低迷。2018年混合型基金的平均收益率為-14.19%,股票型基金的平均收益率為-25.43%,而同期上證綜合指數(shù)的漲幅為-24.59%,貨幣型... 

【文章來源】：中央財經大學北京市 211工程院校 教育部直屬院校

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【學位級別】：博士

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本文實證研究框架

第2章行業(yè)配置、投資者關注與基金業(yè)績文獻綜述28格（Kahneman，1983）。圖2-1投資者關注與證券市場2.前景理論Kahneman&Tversky（1983）首次提出前景理論，他們認為投資者并不是完全理性，而是具有一些風險賭博傾向。根據(jù)前景理論，投資者行為偏差是系統(tǒng)性存在的（Barber&Odean，1999），并不會因為大樣本的均值回歸而消失。Kahneman&Tversky（1986）認為由于投資者的不完全理性，因此任何希望使用標準化的模型來解釋投資者風險偏好的想法都注定落空。他們認為投資者在損失一定的前提下，更偏好風險，愿意博取未知的更大的收益；但在收益一定的前提下時，則更厭惡風險，傾向選擇既定的收益。投資者的信息處理過程包含了對現(xiàn)有信息的接收、思考和做出反應。首先，不同投資者接收到的信息不完全一樣，而接到的信息的準確性是投資者做出合理決策的前提，市場中的夸大的、錯誤的信息將影響投資者做出合適的決策。其次，受每個人思維習慣、知識存量、經驗技能等不同的影響，投資者對同樣的信息做出的反應也不同。這兩類因素都為投資者做出正確的投資決定帶來了一定的阻礙。3.易獲得性偏誤容易獲得性偏誤是指個體往往對最近發(fā)生的事記憶深刻，從而認為未來發(fā)生的概率更大（Kahneman&Tversky，1983）。他們認為這種行為偏差是由于個體無法完全記住過去發(fā)生的事。Kahneman&Tversky（1983）認為“經常發(fā)生的事”、“熟悉的事”、“特別的事”和“最近發(fā)生的事”最容易讓個體記住，并且以此估計高估了未來發(fā)生這些事的概率，而低估了那些讓他們記憶不那么深刻的事情發(fā)生的概率。投資者非理性的信息處理方式，會進一步導致投資決策的非理性。我國基金投資者在對基金的選擇上，過度依賴基金過去的收益率。盡管已經被廣泛證實基金的業(yè)績不具有持續(xù)性，但基

第5章投資者情緒與基金資金凈流入及收益率80第5章投資者情緒與基金資金凈流入及收益率5.1研究動機投資者情緒對金融資產價格的影響是行為金融學近年興起的一個重要研究主題。傳統(tǒng)資本資產定價理論和有效市場假說都假設“投資者完全理性”以及“投資者具有同質預期”。同質預期包含了兩層假設：首先，所有投資者對市場上的信息快速做出反應；其次，所有投資者能夠依據(jù)信息內容對資產未來收益做出一致而準確的預期（張圣平，2002）�，F(xiàn)實生活中，由于以下三種原因，投資者同質信念遭到了挑戰(zhàn)（Harris&Raviv，1993；Peng&Xiong，2006；Foellmi，2016）。第一，投資者受“有限關注”的約束，并不能同時注意到市場上的所有信息，“有限關注”使不同投資者對統(tǒng)一資產的未來收益產生了不同的預期信念。第二，投資者由于教育背景、投資經驗、社會背景、性格年齡等特征的不同，對待同樣的信息并不一定會產生同樣的資產價格預期。第三，投資者所處地理位置和專業(yè)層次不同，接受到同一信息的時間將不同，從而導致一些投資者更早獲得信息。這些更早獲得信息的投資者可能產生與尚未獲得信息的投資者迥然不同的情緒。因此，投資者對未來資產價格的預期信念異質，即不同的投資者對未來資產價格持有不同的情緒，進而會影響到資產的價格。圖5-1投資者情緒與證券市場

【參考文獻】：
期刊論文
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[4]基于博客/微博信息量的投資者關注度測量研究——來自中國股票市場的經驗數(shù)據(jù)[J]. 朱南麗,鄒平,張永平,李學術,楊琳琳,張楊.  經濟問題探索. 2015(02)
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[6]媒體關注與投資者關注對股票收益的交互作用:基于中國金融股的實證研究[J]. 劉鋒,葉強,李一軍.  管理科學學報. 2014(01)
[7]基金營銷與資金流動:來自中國開放式基金的經驗證據(jù)[J]. 山立威,申宇.  金融研究. 2013(01)
[8]投資者有限關注與股票收益——以百度指數(shù)作為關注度的一項實證研究[J]. 俞慶進,張兵.  金融研究. 2012(08)
[9]投資者關注與IPO異象——來自網(wǎng)絡搜索量的經驗證據(jù)[J]. 宋雙杰,曹暉,楊坤.  經濟研究. 2011(S1)
[10]基金的主動性管理提升了業(yè)績嗎?[J]. 羅榮華,蘭偉,楊云紅.  金融研究. 2011(10)



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