本文關(guān)鍵詞：外資持股對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究：經(jīng)濟(jì)后果及作用機(jī)理，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)》 2015年

外資持股對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究：經(jīng)濟(jì)后果及作用機(jī)理

吳德軍  

【摘要】：作為中國資本市場上重要的外部治理機(jī)制,外資持股在降低公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)上扮演著重要角色。他們可以通過更為主動積極的行為,發(fā)現(xiàn)普通投資者所不容易發(fā)現(xiàn)的公司負(fù)面消息,從而有效防止經(jīng)理人隱藏公司負(fù)面信息,降低股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。本文選取了2003年至2012年全體A股上市公司作為研究對象,并將其分為僅在A股上市的公司、同時(shí)在A股和B股上市的公司、同時(shí)在A股和H股上市的公司三類,通過將三類公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)對外資持股進(jìn)行回歸,并作對比分析,檢驗(yàn)外資持股是否可以減少A股上市公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn),以及這種作用的產(chǎn)生機(jī)理。進(jìn)一步,本文厘清了兩個問題,一是外資持股對上市公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響是由于其影響了上市公司本身的風(fēng)險(xiǎn)還是因?yàn)榇龠M(jìn)了公司信息融入股價(jià),二是外資持股發(fā)揮作用具體而言是投資者的監(jiān)督作用還是制度及監(jiān)管的捆綁效應(yīng),或者兩者均存在。對于第一個問題,本文通過引入股價(jià)定價(jià)效率變量,分析外資持股、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)定價(jià)效率三者之間的關(guān)系進(jìn)行回答;對于第二個問題,本文通過分析H股市場與B股市場的差異,并比較AH股公司和AB股公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行回答。第三步,若證實(shí)外資持股降低A股上市公司股票價(jià)格的崩盤風(fēng)險(xiǎn),且這一作用確實(shí)是由于外資持股能促進(jìn)公司信息融入股票價(jià)格,那么其具體作用方式是怎樣?目前,已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司信息透明度與會計(jì)穩(wěn)健性對其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)有顯著的影響,因此本文從上市公司信息透明度與會計(jì)穩(wěn)健性兩個維度分析了外資持股影響A股上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)理。按照這一思路,本文共分八章,各章內(nèi)容如下:第1章為緒論,對我國外資投資者包括QFII和境外上市等方式進(jìn)行了簡要的說明,并介紹了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)背景與理論背景。通過分析股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理,并回顧外資投資者對我國上市公司的影響,指出兩者之間可能存在的聯(lián)系,以及這種聯(lián)系的作用機(jī)理。這一章還介紹了本文的研究思路、論文框架與主要創(chuàng)新點(diǎn)。第2章為文獻(xiàn)綜述,主要對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與外資持股兩個方面的相關(guān)研究進(jìn)行了總結(jié)與歸納。股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)主要是從股價(jià)中的信息含量這一角度對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理和信息披露質(zhì)量的意義進(jìn)行闡述,外資持股的相關(guān)文獻(xiàn)則從外資持股的公司治理作用出發(fā),闡述了外資持股對信息披露質(zhì)量的影響,以及國有股權(quán)對外資持股發(fā)揮作用的可能影響。第3章利用我國A股上市公司同時(shí)在B股或H股上市這一現(xiàn)象,分析了外資持股對上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響,同時(shí)基于國有股權(quán)的性質(zhì),分析了國有股權(quán)對外資持股降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)程度的影響,并進(jìn)行了實(shí)證驗(yàn)證。第4章在第3章發(fā)現(xiàn)外資持股可以降低A股上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,指出可能存在另一種可能,即這是AB股和AH股公司的本身風(fēng)險(xiǎn)特征而非股價(jià)信息含量提高,并通過直接檢驗(yàn)外資持股對上市公司股價(jià)信息含量的影響,證明外資持股降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)是由于外資持股促進(jìn)了公司信息及時(shí)、充分地融入股票價(jià)格。第5章對外資持股降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)中的捆綁效應(yīng)與監(jiān)督作用進(jìn)行了分析。通過對比分析A股、AB股、AH股上市公司之間的差異,并結(jié)合B股市場與H股市場的不同特點(diǎn),本章證明外資持股影響A股上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)既是投資者監(jiān)督作用的體現(xiàn),也存在著制度與監(jiān)管因素的捆綁效應(yīng)。第6章和第7章分別從上市公司信息透明度與會計(jì)穩(wěn)健性兩個角度分析了外資持股降低A股上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的具體路徑。這兩章分別分析了外資持股對上市公司信息透明度與會計(jì)穩(wěn)健性的影響,然后又分別驗(yàn)證了信息透明度、會計(jì)穩(wěn)健性與上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。通過考察信息透明度(會計(jì)穩(wěn)健性)對外資持股、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng),第6章和第7章分別證明外資持股通過提高A股上市公司的信息透明度與會計(jì)穩(wěn)健性是其降低A股上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的兩個主要途徑。第8章對全文進(jìn)行總結(jié),歸納了外資持股對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響及作用機(jī)理,并基于本文的結(jié)論對我國引進(jìn)外資持股、鼓勵企業(yè)走出去的政策進(jìn)行評價(jià),同時(shí)給出相應(yīng)的政策建議。本章也指出了本文的局限性與不足,及其對本文結(jié)論可能的影響。本文的主要結(jié)論為:一、A股上市公司同時(shí)在H股或B股上市后,股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著低于僅在A股上市公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn),證實(shí)了外資持股有助于降低A股上市公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。但這一現(xiàn)象在國有企業(yè)中體現(xiàn)得較為不明顯,說明國有股權(quán)對外資持股發(fā)揮作用有著較為顯著的影響。二、外資持股對公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響主要是影響了其股票價(jià)格中的信息含量,而不是由于外資持股減小了上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或者外資持股的公司本身具有較小的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。外資持股通過抑制上市公司經(jīng)理層對壞消息的隱藏行為,促進(jìn)上市公司信息尤其是負(fù)面信息及時(shí)、充分地融入其股票價(jià)格。A股上市公司在H股和B股上市后,其股價(jià)同步性顯著降低,說明外資持股可有效增加其股票價(jià)格中的信息含量。三、通過比較AB股和AH股公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)及股價(jià)信息含量的差異,并對B股市場和H股市場的共同點(diǎn)與不同點(diǎn)進(jìn)行分析,本文發(fā)現(xiàn)外資持股對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響除了包括投資者監(jiān)督作用之外,制度與監(jiān)管的捆綁效應(yīng)也同時(shí)發(fā)揮著作用。本文的實(shí)證結(jié)果表明,盡管AH股和AB股公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)均低于A股上市公司,但AH股公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)也顯著低于AB股公司,股價(jià)信息含量也同樣體現(xiàn)這一差異。本文認(rèn)為這是由于B股和H股的投資者監(jiān)督作用基本類似,但在制度與監(jiān)管方面,B股和A股市場相似,而H股市場則有更完善的各種制度、更嚴(yán)格的監(jiān)管政策及更強(qiáng)的執(zhí)行力度。四、外資持股提高A股上市公司的信息透明度和會計(jì)穩(wěn)健性,是外資持股提高A股上市公司股票價(jià)格中的信息含量、降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的兩個主要途徑。信息透明度與會計(jì)穩(wěn)健性均是較為明顯的外資持股影響上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的中間變量,即外資持股通過影響這兩個中間變量來增加股價(jià)信息含量,降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。本文首先發(fā)現(xiàn)外資持股可以顯著減少A股上市公司的盈余管理水平尤其是向上盈余管理水平,這說明外資持股可有效抑制經(jīng)理層對消息尤其是壞消息的隱藏行為,促進(jìn)公司盈余信息真實(shí)、及時(shí)地融入其股票價(jià)格。其后,本文發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健的會計(jì)原則亦可減少經(jīng)理層對上市公司會計(jì)信息的操縱行為,從而增加股票價(jià)格中的信息含量。本文的主要貢獻(xiàn)與創(chuàng)新包括:第一,本文將外資持股的治理效應(yīng)拓展到股票市場的極端現(xiàn)象——股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn),研究了我國A股上市公司同時(shí)在B股和H股交叉上市對其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響,豐富了外資持股治理效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)。第二,本文從信息與風(fēng)險(xiǎn)視角、投資者監(jiān)督及捆綁效應(yīng)視角分別對外資持股如何影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討,豐富了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)。第三,以往研究分別探討了外資持股對會計(jì)信息特征的影響,會計(jì)信息特質(zhì)對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。本文將這兩部分相結(jié)合,分別從會計(jì)信息透明度、會計(jì)穩(wěn)健性研究了外資持股對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)理和具體路徑。由于現(xiàn)實(shí)環(huán)境的客觀限制,本文尚有一定不足。由于A股上市公司同時(shí)在H股上市的較少,在B股上市的公司也較為有限,因此研究結(jié)論可靠性尚有所欠缺,隨著市場的進(jìn)一步發(fā)展,未來可獲得更為穩(wěn)健的結(jié)論。此外,由于股價(jià)信息含量的復(fù)雜性以及經(jīng)理人隱藏消息的隱蔽性,本文與大部分現(xiàn)有文獻(xiàn)一樣,沒有進(jìn)行直接驗(yàn)證外資持股對股價(jià)信息質(zhì)量的影響及其對經(jīng)理人隱藏壞消息的抑制作用,而是通過股價(jià)特征進(jìn)行間接論證,隨著數(shù)據(jù)可得性及分析技術(shù)的提高,可作為未來的一個研究方向。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51
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2 魏巍;機(jī)構(gòu)投資者對資本市場效率影響研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2007年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前1條

1 肖迎春;中國A股市場合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）羊群行為研究[D];湖南師范大學(xué);2008年

【相似文獻(xiàn)】

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6 王春麗 許濤;[N];上海證券報(bào);2006年

7 華林證券研究所副所長 劉勘;[N];證券時(shí)報(bào);2006年

8 普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授 鄒至莊　整理：莫燕 王從 張敏濤 趙婧;[N];第一財(cái)經(jīng)日報(bào);2009年

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10 北京格雷投資管理有限公司總經(jīng)理 張可興;[N];第一財(cái)經(jīng)日報(bào);2010年

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9 曹自翔;信息公布對中國股票價(jià)格短期波動影響研究[D];北京交通大學(xué);2008年

10 李召;深圳多層次股票市場股票價(jià)格與會計(jì)信息相關(guān)性比較研究[D];河北經(jīng)貿(mào)大學(xué);2011年

  本文關(guān)鍵詞：外資持股對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究：經(jīng)濟(jì)后果及作用機(jī)理，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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本文編號：214707