本文選題：美聯(lián)儲　切入點：量化寬松　出處：《吉林大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：貨幣政策的國際傳遞效應(yīng)一直是個有爭議的國際貨幣經(jīng)濟學(xué)的重要議題。美國量化寬松貨幣政策是為了應(yīng)對百年一遇金融危機而采用的貨幣政策實驗,并對全球經(jīng)濟和金融產(chǎn)生了巨大影響。正如對大蕭條時期美國貨幣政策的研究曾極大豐富了貨幣經(jīng)濟理論一樣,對美國量化寬松貨幣政策的研究亦將推動學(xué)者的相關(guān)研究,豐富國際貨幣經(jīng)濟學(xué)理論。從美元體制下的金融史可以看出,美國貨幣政策的每一次由擴張向緊縮的轉(zhuǎn)向都曾引發(fā)了國際金融危機。在經(jīng)濟和金融全球化的背景下,中國的經(jīng)濟必然會受到美國實施和退出量化寬松貨幣政策的影響。而且,美國和中國分別作為世界第一和第二大經(jīng)濟體,在退出量化寬松貨幣政策過程中的政策協(xié)調(diào)和合作不僅事關(guān)兩國的經(jīng)濟發(fā)展,甚至還會影響到全球經(jīng)濟增長乃至國際經(jīng)濟金融格局的變遷。因此,研究美國量化寬松貨幣政策的退出方式與進(jìn)度,定量刻畫并預(yù)期美國退出量化寬松貨幣政策通過流動性效應(yīng)和資產(chǎn)組合再配置效應(yīng)影響人民幣匯率,沖擊中國對外貿(mào)易和金融體系,最終影響中國經(jīng)濟增長的機理和趨勢,并有針對性地提出中國的應(yīng)對策略,將有助于降低美國退出量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的負(fù)外部性,亦有助于降低全球經(jīng)濟和金融風(fēng)險。在金融危機導(dǎo)致貨幣政策的泰勒規(guī)則失效以及眾多金融機構(gòu)瀕臨倒閉困境的情況下,美聯(lián)儲采取購買資產(chǎn)等大量創(chuàng)新型貨幣政策工具,直接向市場注入流動性,開啟了量化寬松貨幣政策的實驗。四輪量化寬松貨幣政策使美聯(lián)儲資產(chǎn)總額增長了近一倍,基礎(chǔ)貨幣增長了近三倍,貨幣供應(yīng)量增長了41%。從美聯(lián)儲資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,國債、聯(lián)邦機構(gòu)債務(wù)證券和抵押貸款支持債券(MBS)所占的比例增加,而央行流動性互換類、商業(yè)票據(jù)融資類等短期金融資產(chǎn)占比縮小;從美聯(lián)儲的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看,美國金融機構(gòu)存款占比快速增加。伴隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇,美國聯(lián)邦公開市場委員會2013年初宣布放緩量化寬松貨幣政策進(jìn)程,2013年11月觸發(fā)退出量化寬松貨幣政策的失業(yè)率標(biāo)準(zhǔn),2013年12月公開宣布量化寬松貨幣政策的退出計劃,開始縮減購買資產(chǎn)的規(guī)模,至2014年10月將資產(chǎn)購買數(shù)額降為零�？梢�,2013年12月是美聯(lián)儲由擴張性貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮性貨幣政策的轉(zhuǎn)折點,說明美國邁出了退出量化寬松貨幣政策的第一步即減少購買資產(chǎn)。2015年12月16日美聯(lián)儲首次提高利率,說明美國開始實質(zhì)性地退出量化寬松貨幣政策,邁出了退出量化寬松貨幣政策的第二步。接下來,美聯(lián)儲將在繼續(xù)提高利率的同時,逐步出售資產(chǎn),使美國聯(lián)邦儲備局的資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)到正常狀態(tài)。�？梢�,美聯(lián)儲從貨幣政策微調(diào)直至最終實現(xiàn)轉(zhuǎn)向,會采用降低短期借貸規(guī)模等措施,以謹(jǐn)慎、漸進(jìn)的策略退出。美國退出量化寬松貨幣政策的過程就是實施量化寬松貨幣政策期間引發(fā)上述美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表以及美國貨幣供應(yīng)量從擴張轉(zhuǎn)向緊縮的逆轉(zhuǎn)過程。當(dāng)前,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模僅是放緩增速還未出現(xiàn)顯著收縮,抵押貸款支持債券(MBS)的占比也基本維持不變。當(dāng)前,正處于美國退出量化寬松貨幣政策第三步的進(jìn)程中。但可以預(yù)期,伴隨著美國退出量化寬松貨幣政策全部完成,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表及美國貨幣供應(yīng)量會恢復(fù)常態(tài)。伴隨著美元流動性從寬松轉(zhuǎn)向緊縮,美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的影響首先表現(xiàn)為美元兌人民幣匯率的變化。自美國退出量化寬松貨幣政策以來,美元兌人民幣已升值近10%,基本抵消了美國實施量化寬松貨幣政策時期美元兌人民幣匯率的貶值幅度。美國實施和退出量化寬松貨幣政策對人民幣匯率的影響是對稱的,但對巴西雷亞爾匯率的影響卻明顯地非對稱。從長期均衡關(guān)系看,在美國退出量化寬松貨幣政策后中美兩國的匯差與利差的關(guān)系符合利率平價說。貨幣模型分析結(jié)果亦表明,美國無論是通過降低貨幣供應(yīng)量還是通過提高利率退出量化寬松貨幣政策都將使美元升值、人民幣貶值,但人民幣匯率的波動亦受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及中國貨幣政策的影響。美國是中國第二大貿(mào)易伙伴國。美國退出量化寬松貨幣政策以來人民幣貶值、全球流動性收緊以及美國經(jīng)濟復(fù)蘇等因素必然會引發(fā)中國進(jìn)出口貿(mào)易的波動。伴隨著美國退出量化寬松貨幣政策,中國對美國的出口增加而對美國的進(jìn)口額大幅度萎縮,使中國對美國的順差進(jìn)一步加大。但是,中國的進(jìn)出口總額均出現(xiàn)了萎縮,只因進(jìn)口下降幅度更大而出現(xiàn)了衰退型順差。這可能是由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇以及人民幣貶值拉動了中國對美國的出口,而美國經(jīng)濟復(fù)蘇先于全球經(jīng)濟復(fù)蘇時美國退出量化寬松貨幣政策使全球經(jīng)濟增長受制于美元流動性的收緊,降低了其它國家對中國產(chǎn)品的需求、增加了中國企業(yè)的流動性困境,從而使得中國盡管對美國的出口增加,但是出口總額卻下滑。美國退出量化寬松貨幣政策開啟了美元升值的通道,進(jìn)而提高了美國商品的相對價格抑制了中國從美國進(jìn)口數(shù)量,通過降低大宗商品價格使中國的進(jìn)口金額減少,并通過財富效應(yīng)抑制了中國居民對進(jìn)口產(chǎn)品的需求。進(jìn)一步的實證分析也證實若美國退出量化寬松貨幣政策降低了貨幣供應(yīng)量,則有利于中國對美國的出口,但卻會降低中國的出口總額;若美國退出量化寬松貨幣政策提高了美元利率,則會降低中國對美國的出口以及中國的出口總額。美國退出量化寬松貨幣政策通過流動性效應(yīng)和資產(chǎn)組合再配置效應(yīng)必然會沖擊中國的金融體系。伴隨著美國退出量化寬松貨幣政策,中國面臨著資本外逃的壓力,并使中國資本賬戶順差和中國的外匯儲備快速下降。但無論是從美國漸進(jìn)退出量化寬松貨幣政策的策略,其它發(fā)達(dá)國家貨幣政策取向已經(jīng)與美國貨幣政策的取向發(fā)生背離,還是從中國經(jīng)濟的基本面看,美國退出量化寬松貨幣政策所引發(fā)的資本外逃壓力基本上是可控的。但是不容忽視的是,美國退出量化寬松貨幣政策通過引發(fā)國際資本流動轉(zhuǎn)向會直接沖擊中國商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定性,同時還會通過利率和匯率波動增加中國商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。特別是美國退出量化寬松貨幣政策時,可能會刺破美元流動性泛濫時所形成的資產(chǎn)泡沫。實證分析表明,若美國退出量化寬松貨幣政策引發(fā)貨幣供應(yīng)量下降,會對中國上證A股指數(shù)產(chǎn)生積極的拉動作用。若美國通退出量化寬松貨幣政策提升了美元利率,則會使中國上證A股指數(shù)顯著降低。可見,美國退出量化寬松貨幣政策是否引起了資金大規(guī)模回流美國,是決定其對中國金融體系負(fù)面沖擊的關(guān)鍵。美國退出量化寬松貨幣政策通過匯率渠道、貿(mào)易渠道和金融渠道影響中國經(jīng)濟,并最終影響中國的經(jīng)濟增長。美國退出量化寬松貨幣政策時,中國亦進(jìn)入了經(jīng)濟增速換檔期、經(jīng)濟政策消化期和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)化期。中國的經(jīng)濟增長進(jìn)入了新常態(tài)。模擬中美經(jīng)濟環(huán)境的蒙代爾-弗萊明模型分析表明,美國退出量化寬松貨幣政策會阻礙美國經(jīng)濟的復(fù)蘇,而對中國產(chǎn)出的影響卻是不確定的,受收入機制傳導(dǎo)效應(yīng)、利率機制傳導(dǎo)效應(yīng)和貨幣價格機制傳導(dǎo)效應(yīng)力量對比的影響,更受中國貨幣政策和匯率政策的影響。這種復(fù)雜性在現(xiàn)實中表現(xiàn)為美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策,對于中國既是機遇又是挑戰(zhàn)。美國退出量化寬松貨幣政策緩解了人民幣升值的壓力、降低了輸入型通脹的風(fēng)險、降低了全球流動性過剩的風(fēng)險,從而為中國改革金融體系和推動人民幣國際化提供了良好的契機。但是,亦增加了短期內(nèi)資本外逃、人民幣貶值和經(jīng)濟下行的壓力,甚至有引發(fā)引發(fā)泡沫破裂和風(fēng)險,而且還會通過拖累全球經(jīng)濟,產(chǎn)生對中國經(jīng)濟的間接沖擊。實證分析亦表明,當(dāng)美國退出量化寬松貨幣政策引發(fā)美國的貨幣供應(yīng)量下降時,即沒有產(chǎn)生大規(guī)模的資本回流美國的效應(yīng),其對中國的產(chǎn)出有積極作用,但是影響并不顯著。若美國退出量化寬松貨幣政策大幅提高了美元利率,則會對中國產(chǎn)出形成顯著且長期的負(fù)面沖擊效應(yīng)。從間接影響來看,美國以提高利率的方式退出量化寬松貨幣政策,通過貿(mào)易渠道會對中國產(chǎn)出形成積極顯著的影響,但是該影響存在時滯。美國以提高利率的方式退出量化寬松貨幣政策通過金融渠道會對中國產(chǎn)出雖然有積極影響,但無論是短期還是長期影響均不顯著。面對美國退出量化寬松貨幣政策給中國帶來的機遇與挑戰(zhàn),中國應(yīng)加強國際間政策合作,積極創(chuàng)新貨幣政策工具;完善預(yù)警體系和宏觀審慎性監(jiān)管框架;完善人民幣匯率的形成機制、推進(jìn)人民幣國際化;深化金融體系改革、促進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟;轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、推進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。既在積極控制外部風(fēng)險的同時,扎實推進(jìn)經(jīng)濟和金融改革,落實經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、保證自身經(jīng)濟健康有序才是對沖外部沖擊的根本。
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【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F827.12;F124
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本文編號：1564467