本文關(guān)鍵詞：基于財(cái)務(wù)契約理論的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響研究　出處：《東華大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：我國經(jīng)濟(jì)高速增長已經(jīng)取得的一系列成就令世人矚目,而“互聯(lián)網(wǎng)+”等新時(shí)期發(fā)展背景的呼喚,對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了更為深遠(yuǎn)的影響,這種影響是全面、深刻的,并且在空間上由消費(fèi)領(lǐng)域延伸至生產(chǎn)領(lǐng)域。目前,創(chuàng)新已成為新時(shí)期的主題,公司在區(qū)域性競爭中也開始積極思考和探究自身的增長路徑,無疑,創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行為成為公司加速發(fā)展的重要推動(dòng)力。長期以來,從國家發(fā)展來看,國家更加重視公司創(chuàng)新活動(dòng),其中推動(dòng)創(chuàng)新的關(guān)鍵之一就是研發(fā)投資。近年來,我國的研發(fā)投資規(guī)模和強(qiáng)度不斷增加,同時(shí)帶動(dòng)了企業(yè)的研發(fā)投資,據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2015年我國全年研發(fā)投資經(jīng)費(fèi)支出14220億元,比上年增長9.2%。從活動(dòng)主體看,企業(yè)RD經(jīng)費(fèi)支出為10060.6億元,比上年增長10.9%,在總額中占比達(dá)到77.3%,由此可見,企業(yè)是研發(fā)投資經(jīng)費(fèi)支出的主體。我國公司在促進(jìn)核心競爭力的過程中,需要把自身的創(chuàng)新能力以及新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)能力進(jìn)一步挖掘,并且要建立相應(yīng)的目標(biāo),促進(jìn)公司生產(chǎn)運(yùn)營效率和效果,在創(chuàng)造、布局和運(yùn)用上積極強(qiáng)化,真正把其技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)競爭力轉(zhuǎn)移為現(xiàn)實(shí)的核心生產(chǎn)力。在決定創(chuàng)新的眾多因素中,融資結(jié)構(gòu)是其中重要的因素,它是企業(yè)創(chuàng)新融資的結(jié)構(gòu)來源、關(guān)系到創(chuàng)新投資決策、并對(duì)創(chuàng)新績效發(fā)展產(chǎn)生影響。不同的融資結(jié)構(gòu)在財(cái)務(wù)契約理論的基礎(chǔ)上,締約形成了相應(yīng)的相關(guān)利益主體,例如股東和債權(quán)人、股東和經(jīng)營者、控股股東和小股東等等。公司不同的融資來源,如債務(wù)融資和股權(quán)融資用于研發(fā)投資行為,在不同的相關(guān)利益主體之間,例如所有者和債權(quán)方,還有所有者和經(jīng)理人員所追求的公司目標(biāo)具有異質(zhì)性,所有權(quán)集權(quán)也會(huì)導(dǎo)致委托代理矛盾,會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng);債務(wù)結(jié)構(gòu)中契約形成的資本成本等也成為企業(yè)創(chuàng)新的障礙,上述提到的矛盾沖突進(jìn)一步加劇了企業(yè)投資行為的非效率性。不同經(jīng)濟(jì)主體之間關(guān)系的撲朔迷離,使融資結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)及其績效的影響變得更加復(fù)雜。為了更好地把公司創(chuàng)新活力激活,從根本上推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新行為,積極探究融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司研發(fā)投資活動(dòng)和創(chuàng)新績效的作用機(jī)理是非常重要的,從而更好地解決公司在創(chuàng)新活動(dòng)中遇到的問題。已有的相關(guān)研究中,針對(duì)融資來源形成相應(yīng)融資結(jié)構(gòu)影響公司研發(fā)投資活動(dòng)的探討進(jìn)行地如火如荼,但是在各種學(xué)術(shù)爭鳴中,并沒有形成統(tǒng)一的研究結(jié)果。因此,在我國新興資本市場(chǎng)背景下,對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng),進(jìn)而影響創(chuàng)新績效的深入研究具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。概括起來,現(xiàn)有的研究較多地關(guān)注如下幾方面的問題:融資結(jié)構(gòu)如何影響公司財(cái)務(wù)績效,在新形勢(shì)的要求下,更多學(xué)者開始聚焦公司創(chuàng)新績效;其熱點(diǎn)為融資結(jié)構(gòu)作用于研發(fā)投資活動(dòng)的效應(yīng)上;以及融資結(jié)構(gòu)異質(zhì)性作用于公司創(chuàng)新績效的效應(yīng)。在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,本文挖掘出財(cái)務(wù)契約理論的基礎(chǔ)涵義,把相對(duì)獨(dú)立分散的論題有機(jī)融合,形成相互的聯(lián)系�；谪�(cái)務(wù)契約理論視角下融資結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系,即在整體理論背景下,從融資源頭出發(fā),探索其資金的何去何從;在資金使用過程中,其研發(fā)投向成為了本文關(guān)注的方向,思考其如何受到籌資比例的影響;接著,探索資金的來源和創(chuàng)新用途的使用中,對(duì)公司創(chuàng)新績效又會(huì)形成如何作用的機(jī)理等。在以上問題的反復(fù)思考和斟酌中,本文從以下三個(gè)核心方面進(jìn)行了研究:首先,探討企業(yè)融資結(jié)構(gòu)如何影響其創(chuàng)新績效;接著,展開籌資比例對(duì)公司研發(fā)投資作用的分析;最后,基于前述探究,展開籌資比例與研發(fā)投資交互項(xiàng)影響公司創(chuàng)新績效的研究。經(jīng)過認(rèn)真思考和反復(fù)斟酌,論文具體內(nèi)容如下,在選題背景和意義、研究框架、研究方法界定后,基于理論基礎(chǔ)展開了深入的分析,并以國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述作為研究的重要沉淀;圍繞我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行近幾年的數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì);然后,以財(cái)務(wù)契約理論作為基礎(chǔ),展開了對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響公司創(chuàng)新績效的作用機(jī)理分析;在經(jīng)驗(yàn)分析研究設(shè)計(jì)中,以樣本公司為例,在1177家創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)中,應(yīng)用概念框架推出假設(shè),得到研究結(jié)論;最后從籌資比例優(yōu)化視角下對(duì)提高公司創(chuàng)新績效歸納出了相應(yīng)的策略。根據(jù)這一思路,進(jìn)行了論文的潛心研究,得出主要結(jié)論如下:第一,債務(wù)融資水平與企業(yè)創(chuàng)新績效正相關(guān),契約的硬約束提高了其監(jiān)管機(jī)制,而且債務(wù)的稅盾效應(yīng)發(fā)揮了作用;股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新績效負(fù)相關(guān);股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新績效正相關(guān)。股權(quán)集中度越高,其剩余索取權(quán)也較高,獲取私利會(huì)給公司帶來損失,從而不利于企業(yè)取得創(chuàng)新績效。股東制衡力越強(qiáng),形成的對(duì)控股股東的制衡力越大,能夠降低控股股東相關(guān)關(guān)聯(lián)交易形成私利侵占行為,從而有利企業(yè)創(chuàng)新績效。第二,負(fù)債籌資結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值越高,研發(fā)投資強(qiáng)度越低。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高,其資金使用代價(jià)也增加,而研發(fā)投資強(qiáng)度的不確定性影響公司研發(fā)行為,從而公司研發(fā)投資行為減少。股權(quán)集中度變量與研發(fā)投資強(qiáng)度變量的回歸系數(shù)為-0.0001。股權(quán)制衡度變量與研發(fā)投資強(qiáng)度變量的回歸系數(shù)為0.001,前者值越大,研發(fā)投資強(qiáng)度值也越大。第三,研發(fā)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效具有積極的促進(jìn)作用,在模型中進(jìn)一步使用負(fù)債水平和研發(fā)投資強(qiáng)度的交叉項(xiàng),發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資規(guī)模下投入研發(fā)強(qiáng)度越高,企業(yè)創(chuàng)新績效越好,融資結(jié)構(gòu)通過研發(fā)投資交互作用對(duì)創(chuàng)新績效產(chǎn)生重要影響。本文的研究目標(biāo)在于基于財(cái)務(wù)契約理論視角全面系統(tǒng)審視融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資以及創(chuàng)新績效影響的作用機(jī)理,從融資、投資和企業(yè)績效體系方面豐富和拓展了企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略,為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)踐的融資結(jié)構(gòu)選擇和優(yōu)化提出了建議,提升企業(yè)的創(chuàng)新水平。本文有以下幾方面的創(chuàng)新之處:第一,從企業(yè)創(chuàng)新績效的視角,結(jié)合財(cái)務(wù)契約理論,探討了不同的融資結(jié)構(gòu)比例通過研發(fā)投資的決策來影響創(chuàng)新價(jià)值。目前國內(nèi)文獻(xiàn)中的研究視角多為一個(gè)維度的單一影響環(huán)節(jié),即研究融資結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投資的影響,或者定位到融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響視角。本文基于研發(fā)投資的創(chuàng)新性投入與產(chǎn)出的關(guān)系,并從融資源頭上展開了全新整體視角的探索。第二,構(gòu)建“融資結(jié)構(gòu)如何影響研發(fā)投資”、“研發(fā)投資如何影響創(chuàng)新績效”和“融資結(jié)構(gòu)通過研發(fā)投資作用于創(chuàng)新績效”三個(gè)緊密聯(lián)系的問題的理論模型,內(nèi)容上形成企業(yè)完整的財(cái)務(wù)活動(dòng)間的邏輯關(guān)系。實(shí)證檢驗(yàn)了融資結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新的影響,高度契合了“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)視角討論中國企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)需求。第三,應(yīng)用財(cái)務(wù)契約論的觀點(diǎn)來分析融資結(jié)構(gòu)影響研發(fā)投資,應(yīng)用微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的博弈論方法進(jìn)行進(jìn)一步分析。根據(jù)這些理論,創(chuàng)新會(huì)受到外部融資的影響,不同的融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新策略,從而影響創(chuàng)新績效。
【學(xué)位授予單位】：東華大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F275;F832.51;F273.1

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