本文關(guān)鍵詞：中國(guó)上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估：現(xiàn)狀、影響及改進(jìn)

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【摘要】：2005年以來(lái),企業(yè)的并購(gòu)重組在全球范圍內(nèi)迅猛發(fā)展,更多集中在資源、技術(shù)和資本密集型行業(yè)。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速崛起和全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的演進(jìn),企業(yè)獲得了更廣闊的空間與發(fā)展機(jī)會(huì),同時(shí)也面臨著更復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。為了增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資源的優(yōu)化配置,通過(guò)尋求并購(gòu)重組來(lái)增強(qiáng)自身實(shí)力已成為一個(gè)重要的趨勢(shì),因此中國(guó)上市公司近年并購(gòu)重組市場(chǎng)交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。如何對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理價(jià)值評(píng)估,并以此作為交易定價(jià)的基礎(chǔ)就成為理論界和實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。本文基于2012-2014年中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)審核的所有并購(gòu)重組項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行樣本篩選、整理和分析,首先對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)證研究,挖掘并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估的規(guī)律性問(wèn)題,然后對(duì)目前我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的影響進(jìn)行實(shí)證研究,最后基于上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的影響來(lái)分析當(dāng)前并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題并提出改進(jìn)建議。在上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀的實(shí)證研究方面,本文圍繞評(píng)估主體、評(píng)估客體、價(jià)值類型、并購(gòu)重組實(shí)施周期、評(píng)估方法、業(yè)績(jī)承諾和評(píng)估結(jié)論方面等七大類要素十三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)2012-2014中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)審核通過(guò)的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并購(gòu)重組類型項(xiàng)目企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)的主要數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集、整理和分析,主要樣本數(shù)量為422個(gè)。主要研究結(jié)論如下:隨著時(shí)間的推移,審核會(huì)議次數(shù)、審核項(xiàng)目數(shù)每年都具有較大提升;發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)項(xiàng)目在全部并購(gòu)重組類型中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),隨著時(shí)間的推移所占的比重不斷增加;參與上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的主體主要集中在少數(shù)的資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu),具有一定的壟斷性特征;目標(biāo)企業(yè)股權(quán)比例大于50%的報(bào)告所占比重具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),100%的股權(quán)交易所占比重也達(dá)三分之二以上,說(shuō)明目前上市公司并購(gòu)重組的目的更多是為了取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán);并購(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)行業(yè)分類中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和文化、體育和娛樂(lè)業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)上升速度較快,而采礦業(yè)、建筑業(yè)和餐飲業(yè)的比重有一定程度的下降;并購(gòu)重組中絕大多數(shù)目標(biāo)企業(yè)均為非上市企業(yè),占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì);所有的422份樣本資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中采用的價(jià)值類型均為市場(chǎng)價(jià)值;并購(gòu)重組審核周期和實(shí)施周期長(zhǎng),效率低;業(yè)績(jī)承諾所占比例較高,已經(jīng)變成一種常態(tài);資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告最終評(píng)估結(jié)論采用收益法的所占比例為70%以上,是三種傳統(tǒng)方法中比例最高的,其次是資產(chǎn)基礎(chǔ)法,所占比例接近30%,最后是市場(chǎng)法,所占比例僅為1.18%;收益法評(píng)估中采用間接途徑的比例占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),收益期限大部分均為無(wú)限期;最終使用基礎(chǔ)法的評(píng)估報(bào)告中制造業(yè)所占比例最高,其次是采礦業(yè);并購(gòu)規(guī)模逐年增加,在研究期間內(nèi)呈倍數(shù)增長(zhǎng);在采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的樣本中,采礦業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)增值率最高,在采用收益法的樣本中,除采礦業(yè)以外,信息技術(shù)和科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)增值率最高�；谥袊�(guó)上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀的實(shí)證分析,本文重新界定了并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià),通過(guò)多元回歸分析法檢驗(yàn)不同因子和并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的相關(guān)性來(lái)分析我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估因素對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)是否存在影響。本文根據(jù)協(xié)同理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)理論,計(jì)算并購(gòu)重組實(shí)施前并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格之和與并購(gòu)實(shí)施后上市企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格之和進(jìn)行對(duì)比,將二者之間的差額界定為并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)。計(jì)算并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)需要搜集的數(shù)據(jù)包括:152個(gè)樣本上市公司并購(gòu)重組方案公告日的股票收盤(pán)價(jià)和方案公告日的股本情況、上市公司并購(gòu)重組行為中目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的交易價(jià)格、并購(gòu)方以自有現(xiàn)金支付的數(shù)額以及并購(gòu)重組方案實(shí)施日樣本公司的股票收盤(pán)價(jià)和股本數(shù)據(jù)等等。另外,本文選取并購(gòu)規(guī)模因子、行業(yè)因子及企業(yè)品質(zhì)因子對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的影響做實(shí)證分析,其中并購(gòu)規(guī)模因子數(shù)據(jù)來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值,行業(yè)因子來(lái)源于并購(gòu)重組方案實(shí)施日的分行業(yè)指數(shù)與并購(gòu)重組方案公告日的分行業(yè)指數(shù)的差額,企業(yè)品質(zhì)因子數(shù)據(jù)來(lái)源是基于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)收益預(yù)期來(lái)計(jì)算的評(píng)估基準(zhǔn)日后預(yù)期三年凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)值。本文采用多元回歸方法對(duì)并購(gòu)規(guī)模因子、行業(yè)因子和企業(yè)品質(zhì)因子和并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),從回歸結(jié)果可以看出,在95%的置信區(qū)間內(nèi),并購(gòu)規(guī)模因子、行業(yè)因子和企業(yè)品質(zhì)因子的t值均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。在這三個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的影響因子中,并購(gòu)規(guī)模因子和企業(yè)品質(zhì)因子的數(shù)據(jù)都來(lái)源于上市公司并購(gòu)重組中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估報(bào)告,因此這些企業(yè)價(jià)值評(píng)估因子對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)都有顯著的影響。因此上市公司并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度一定要進(jìn)一步提升,為并購(gòu)重組行為定價(jià)參與各方和公眾投資者提供更合理的參考意見(jiàn)�；诒疚膶�(shí)證研究結(jié)論,本文提出目前上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題和改進(jìn)建議。目前存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在收益法的運(yùn)用、業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)、并購(gòu)重組實(shí)施周期、借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)以及評(píng)估報(bào)告事項(xiàng)的披露方面。針對(duì)收益法中收益額的預(yù)測(cè)問(wèn)題,本文搜集2012-2014我國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)審核的上市公司并購(gòu)重組報(bào)告中未來(lái)收益預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù),與并購(gòu)?fù)瓿珊笊鲜泄九兜哪繕?biāo)企業(yè)對(duì)上市公司的收益貢獻(xiàn)共194組數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比,分析偏離程度,證明了收益實(shí)際值與資產(chǎn)評(píng)估預(yù)測(cè)值相比具有較大的偏離,并建議評(píng)估人員在收益預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮并購(gòu)重組因素可能會(huì)帶來(lái)的影響,同時(shí)建議資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完備的行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù),提高行業(yè)分析的專業(yè)水平。在折現(xiàn)率的測(cè)算方面,將其分解為債務(wù)成本率和股權(quán)成本率進(jìn)行分析,對(duì)于存在缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)環(huán)境不完備的狀況提出加強(qiáng)利率市場(chǎng)化、基礎(chǔ)利率修正附加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、注意行業(yè)差異、降低主觀判定等建議。針對(duì)業(yè)績(jī)承諾主觀性強(qiáng)影響評(píng)估人員對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷提出兩個(gè)建議。一是允許業(yè)績(jī)承諾出現(xiàn)區(qū)間值。二是建議監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)于業(yè)績(jī)承諾的管理,尤其是對(duì)于業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有達(dá)到規(guī)定的指標(biāo)的補(bǔ)償力度。另外,本文建議從審核周期入手,從監(jiān)管層的角度提高審核的效率,縮短審核周期和并購(gòu)實(shí)施周期,提高資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的使用效率。同時(shí),本文還建議在借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)時(shí),要了解我國(guó)與美國(guó)的評(píng)估環(huán)境的差異,包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估和定價(jià)的關(guān)系差異、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)水平的差異以及上市制度的差異等,不能照搬經(jīng)驗(yàn),要根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況摸索上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估和定價(jià)的規(guī)律,對(duì)我國(guó)并購(gòu)重組實(shí)務(wù)予以引導(dǎo)。在評(píng)估報(bào)告事項(xiàng)的披露方面,目前并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告沒(méi)有自身的特色,本文建議在評(píng)估報(bào)告事項(xiàng)披露中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)披露以下事項(xiàng),包括目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響、期權(quán)事項(xiàng)問(wèn)題、行業(yè)對(duì)標(biāo)問(wèn)題以及對(duì)于或有義務(wù)事項(xiàng)的處理。本文的創(chuàng)新之處主要有三方面:一是基于監(jiān)管層的視角即中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)2012-2014年審核通過(guò)的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并購(gòu)重組項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、交易報(bào)告書(shū)、上市公司公告、證監(jiān)會(huì)公告及相關(guān)數(shù)據(jù)文件搜集七大類十三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析,對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀的規(guī)律性特征進(jìn)行全面研究。二是通過(guò)并購(gòu)重組前后上市公司在證券市場(chǎng)上的價(jià)值變化從理論角度重新界定了并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià),同時(shí)選取規(guī)模因子、行業(yè)因子及企業(yè)品質(zhì)因子通過(guò)多元回歸分析檢驗(yàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估因素對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)溢價(jià)的影響。搜集的數(shù)據(jù)包括評(píng)估結(jié)果、評(píng)估報(bào)告中收益增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值、并購(gòu)重組交易價(jià)格、并購(gòu)方上市公司不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的股價(jià)和股本,所處行業(yè)的不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的指數(shù)等。三是在上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估目前存在的問(wèn)題的論述中,本文通過(guò)對(duì)194組數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析確定并購(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法中收益預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的偏離程度。收益預(yù)測(cè)值來(lái)自上市公司并購(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告,收益實(shí)際值來(lái)自并購(gòu)重組實(shí)施后上市公司的年度報(bào)告中對(duì)于原目標(biāo)企業(yè)收益貢獻(xiàn)的說(shuō)明。本文的不足之處表現(xiàn)在:一是目標(biāo)企業(yè)絕大多數(shù)都是非上市企業(yè),許多數(shù)據(jù)不能夠直接公開(kāi)獲取,因此個(gè)別資料并不是特別完備。二是本文只對(duì)我國(guó)所占比例最高的最具代表性的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的并購(gòu)重組類型企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了研究。三是囿于能力和數(shù)據(jù)所限,針對(duì)并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究不夠全面。
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F271;F275;F832.51

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中國(guó)博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前6條

1 仲昭朋;并購(gòu)中目標(biāo)軟件企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究[D];中央財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

2 張曉慧;中國(guó)上市公司并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估：現(xiàn)狀、影響及改進(jìn)[D];中央財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

3 李光明;企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法研究[D];中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué);2005年

4 王麗南;企業(yè)價(jià)值評(píng)估與股票價(jià)格相關(guān)性研究[D];吉林大學(xué);2008年

5 王曉巍;基于價(jià)值管理的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2007年

6 郜志宇;經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)條件下礦業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D];中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（北京）;2011年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 溫囡囡;基于EVA視角的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D];河北大學(xué);2015年

2 郭明;基于SJ影視傳媒公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的案例研究[D];遼寧大學(xué);2015年

3 周娟;基于收益法的動(dòng)漫企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例研究[D];遼寧大學(xué);2015年

4 馬霜;基于EVA視角的國(guó)電清新企業(yè)價(jià)值評(píng)估[D];財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所;2015年

5 付靜麗;基于DCF的火力發(fā)電企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D];遼寧大學(xué);2015年

6 許冠碧;基于EVA模型的我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D];暨南大學(xué);2015年

7 沈嬪;DCF法在房屋租賃企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[D];遼寧大學(xué);2015年

8 顧永明;電子商務(wù)零售企業(yè)價(jià)值評(píng)估[D];昆明理工大學(xué);2015年

9 陳琳琳;基于EVA的三全食品企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D];青島理工大學(xué);2015年

10 林文慧;以價(jià)值管理為目的PF公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例研究[D];遼寧大學(xué);2015年

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本文編號(hào)：1295416