本文關(guān)鍵詞：中國貨幣高增長及其與通貨膨脹的關(guān)聯(lián)性研究

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【摘要】：改革以來我國貨幣供給持續(xù)高速增長,廣義貨幣供應(yīng)量年均增速高達(dá)18%以上,長期高于經(jīng)濟(jì)增長率與通貨膨脹率之和。貨幣供給增長為何如此之快?其與我國通貨膨脹間存在何種關(guān)聯(lián)性?本文對此進(jìn)行了深入研究。本文首先從貨幣統(tǒng)計(jì)角度出發(fā),對貨幣高增長的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析,分析了貨幣高增長的主要來源。研究發(fā)現(xiàn):我國基礎(chǔ)貨幣投放主要有外匯占款、買賣有價(jià)證券和再貸款等渠道,貨幣擴(kuò)張過程主要有發(fā)放貸款、購買外匯資產(chǎn)、購買有價(jià)證券和開展同業(yè)業(yè)務(wù)等存款派生渠道�？偭拷嵌葋砜�,過去20多年,我國貨幣供給增長很快,廣義貨幣年均增速達(dá)18.5%。結(jié)構(gòu)角度來看,基于貨幣乘數(shù)理論分析,貨幣高增長絕大部分由基礎(chǔ)貨幣高增長推動(dòng),貨幣乘數(shù)僅在受亞洲金融危機(jī)影響時(shí)期對廣義貨幣增長有較大貢獻(xiàn)。進(jìn)一步分析,基礎(chǔ)貨幣高增長主要是外匯占款高增長所致,貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)先上升、后下降再后企穩(wěn)的變化態(tài)勢,前期上升主要受通貨比率下降影響,中期下降主要因法定存款準(zhǔn)備金率上升導(dǎo)致,后期企穩(wěn)主要?dú)w因于我國對于法定準(zhǔn)備金率政策的謹(jǐn)慎運(yùn)用,更加注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策。貨幣構(gòu)成結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn),廣義貨幣增長主要是準(zhǔn)貨幣高增長,狹義貨幣增速趨緩。進(jìn)一步細(xì)分,準(zhǔn)貨幣中居民儲(chǔ)蓄存款對廣義貨幣增長貢獻(xiàn)最大,單位定期存款增速最快,對廣義貨幣增長貢獻(xiàn)也占到20%以上,狹義貨幣中的單位活期存款對廣義貨幣增長貢獻(xiàn)也較大。貨幣形成來源結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn),貨幣增長主要來源于貸款,其次是外匯占款。在我國加入WTO后經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)期,外匯占款對廣義貨幣增長貢獻(xiàn)率達(dá)44%,2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后貢獻(xiàn)率顯著下降。這符合我國金融市場不發(fā)達(dá),企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠銀行貸款和外匯資金的實(shí)際。本文接下來從貨幣需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度,解釋了貨幣高增長的深層經(jīng)濟(jì)和金融原因,即實(shí)際反映了我國經(jīng)濟(jì)增長模式變化及金融體系特征。上世紀(jì)九十年代以來,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要以投資和出口驅(qū)動(dòng)。間接融資模式為主的金融體系下,投資增加需要更多信貸,從而貸款渠道創(chuàng)造的貨幣供給量增加。強(qiáng)制結(jié)售匯制度和人民幣匯率升值背景下,出口的增加帶來更多外匯占款,從而外匯渠道創(chuàng)造的貨幣供給量增加。在我國貨幣增長與通貨膨脹間的關(guān)聯(lián)性研究方面。首先,鑒于已有研究真正從“長期”視角進(jìn)行研究的并不多見,本文基于“長期貨幣中性”的數(shù)理定義,對我國貨幣增長對實(shí)際產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率的長期影響進(jìn)行了嚴(yán)格檢驗(yàn),結(jié)果顯示:基于傳統(tǒng)通貨膨脹率指標(biāo)下,長期貨幣中性在我國并不成立,貨幣供給增長在長期不但沒有對實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生作用,也沒有完全轉(zhuǎn)化為通貨膨脹率。傳統(tǒng)通貨膨脹率指標(biāo)沒有包含資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)信息,本文基于動(dòng)態(tài)因子指數(shù)方法構(gòu)建了我國包含資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)信息的廣義價(jià)格指數(shù),并基于該指標(biāo)進(jìn)一步對貨幣增長與通貨膨脹率的長期一一對應(yīng)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果顯示,基于廣義價(jià)格指數(shù)下的通貨膨脹率指標(biāo)能夠驗(yàn)證我國貨幣增長與通貨膨脹率的長期一一對應(yīng)關(guān)系,也即是說,如果將資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)考慮在內(nèi),長期貨幣中性理論在我國是成立的。文章進(jìn)一步深入研究了資產(chǎn)市場的發(fā)展對貨幣與通脹間關(guān)聯(lián)性的影響問題,在影響機(jī)理分析中提出資產(chǎn)市場發(fā)展對傳統(tǒng)貨幣與通脹關(guān)系的影響有三種效應(yīng),即中介傳遞效應(yīng)、分流吸納效應(yīng)和通貨緊縮效應(yīng)。其中,通縮效應(yīng)僅發(fā)生在嚴(yán)重資產(chǎn)泡沫破裂后的信貸危機(jī)情形下發(fā)生,我國尚未發(fā)生過類似情形,就是說,目前通縮效應(yīng)在我國并不明顯。一般情形下,資產(chǎn)市場發(fā)展對貨幣與通脹關(guān)系的影響取決于中介傳遞效應(yīng)和分流吸納效應(yīng)的強(qiáng)弱對比,當(dāng)中介傳遞效應(yīng)強(qiáng)于分流吸納效應(yīng),則對貨幣與通脹間關(guān)系的影響為正,當(dāng)分流吸納效應(yīng)強(qiáng)于中介傳遞效應(yīng),則對貨幣與通脹間關(guān)系的影響為負(fù)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),以股票市場和房地產(chǎn)市場為代表的資產(chǎn)市場的發(fā)展對兩者的關(guān)系造成了一定的影響,股票市場對通貨膨脹率的影響為正,即其中介傳遞效應(yīng)較強(qiáng)。房地產(chǎn)市場對通貨膨脹率具有顯著的負(fù)影響,即房地產(chǎn)市場的分流吸納效應(yīng)較為顯著,房地產(chǎn)市場的發(fā)展分流了部分貨幣供給增長,使得貨幣供給增長沒有完全流入一般物價(jià)領(lǐng)域,因而貨幣供給增長率沒有完全轉(zhuǎn)化為傳統(tǒng)的通貨膨脹。短期內(nèi)貨幣增長與通貨膨脹間的關(guān)聯(lián)性具有較強(qiáng)的不確定性,鑒于目前國內(nèi)鮮有對不同經(jīng)濟(jì)背景下兩者間關(guān)聯(lián)程度差異的分析,本文對此進(jìn)行了研究。首先使用時(shí)變系數(shù)向量自回歸模型分析了不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期下我國貨幣與通脹間關(guān)聯(lián)性的差異,研究證實(shí)兩者間關(guān)聯(lián)性具有明顯的時(shí)變特征,不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期下貨幣增長率與通貨膨脹率間的關(guān)聯(lián)程度存在差異,以下時(shí)期兩者間關(guān)聯(lián)程度相對較強(qiáng):2000年至2001年、2003年至2008年,這些時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)增長速度較快;以下時(shí)期兩者間關(guān)聯(lián)程度相對較弱:1997年至1999年、2009年至2013年,這些時(shí)期恰好對應(yīng)兩次國外金融危機(jī)爆發(fā)和蔓延時(shí)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到一定影響。貨幣供給增長最先對房市和股市等資產(chǎn)市場產(chǎn)生影響,而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效應(yīng)所需滯后期較長,資產(chǎn)市場的發(fā)展使得貨幣增長向一般物價(jià)產(chǎn)生影響的作用機(jī)制發(fā)生了變化。資產(chǎn)市場高速發(fā)展時(shí)期,通貨膨脹對于貨幣增長沖擊的響應(yīng)值達(dá)到最大所需時(shí)間更久,其對通貨膨脹的分流吸納效應(yīng)更加顯著。文章進(jìn)一步選取不同變量作為門限變量將經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分為不同區(qū)制,使用門限回歸模型分析了不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下我國貨幣與通脹間關(guān)聯(lián)性的差異,研究證實(shí):短期內(nèi)我國貨幣增長與通貨膨脹間的關(guān)聯(lián)程度并不依通脹預(yù)期高低或信貸增長快慢而不同,而與經(jīng)濟(jì)增長率高低、貨幣增速快慢及股市或房市等資產(chǎn)市場繁榮與否有關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長速度越快,貨幣增長與通貨膨脹間的關(guān)聯(lián)程度越大。貨幣增長率越高,兩者間的關(guān)聯(lián)性越明顯。資產(chǎn)市場的繁榮則會(huì)分流部分貨幣增長,使得兩者間的關(guān)聯(lián)程度減弱。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面:第一,從貨幣統(tǒng)計(jì)角度出發(fā),對貨幣高增長的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析,分析了貨幣高增長的主要來源,從經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式角度,解釋了貨幣高增長的主要根源。第二,對我國貨幣增長與通貨膨脹間的長期一一對應(yīng)關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)格檢驗(yàn)。構(gòu)建包含資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)信息的廣義價(jià)格指數(shù),并基于該指標(biāo)進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)了我國貨幣增長與通貨膨脹的長期一一對應(yīng)關(guān)系。第三,梳理總結(jié)了資產(chǎn)市場發(fā)展對貨幣與通脹關(guān)系影響的三種效應(yīng),并對我國資產(chǎn)市場發(fā)展對我國貨幣與通脹間關(guān)系的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。第四,基于TVP-VAR和門限回歸模型分別對我國不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期及不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下貨幣與通脹間關(guān)聯(lián)性的差異進(jìn)行了研究。本文的研究啟示主要有:首先,貨幣問題研究不僅要關(guān)注總量視角,更要關(guān)注結(jié)構(gòu)化視角;其次,研究更具代表性的包含資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)信息的價(jià)格指標(biāo)具有重大意義,宏觀調(diào)控也應(yīng)進(jìn)一步對更廣泛意義上的物價(jià)變動(dòng)給予關(guān)注和反應(yīng);第三,關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場,避免其大幅下跌可能對經(jīng)濟(jì)和物價(jià)穩(wěn)定帶來的過大負(fù)面沖擊;第四,貨幣政策等宏觀金融政策應(yīng)與時(shí)俱進(jìn),綜合考慮經(jīng)濟(jì)所處發(fā)展時(shí)期和經(jīng)濟(jì)狀態(tài),適度發(fā)揮好宏觀政策的“逆周期”調(diào)控機(jī)制,提高政策調(diào)控的前瞻性和有效性。
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F822.5;F822.2

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