本文選題：新三板　切入點(diǎn)：流動性　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2016年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了長達(dá)30年的高速增長后,經(jīng)濟(jì)增速開始放緩,隨著房地產(chǎn)、重工業(yè)投資的不斷下降,由國內(nèi)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的方式已經(jīng)疲軟,急需找到新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),而我國儲蓄占比較高,社會保障覆蓋面廣但水平較低,國內(nèi)消費(fèi)動力不足,通過消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長的方式不可取,我國只能依靠技術(shù)進(jìn)步來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。技術(shù)的進(jìn)步需要許多企業(yè)的創(chuàng)新,中小微企業(yè)在我國企業(yè)數(shù)量中占比最大,將成為創(chuàng)新號召的積極響應(yīng)者,然而我國中小微企業(yè)的發(fā)展一直存在著瓶頸,融資難正是阻礙其發(fā)展的癥結(jié)之一。中小微企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和盈利水平等均達(dá)不到上交所和深交所實(shí)行的上市標(biāo)準(zhǔn),銀行由于風(fēng)控嚴(yán)格而惜貸,中小微企業(yè)知名度不夠,投資資金尋找成本高企,投融資需求難以對接,使得我國中小微企業(yè)的融資渠道全面受阻。為了滿足創(chuàng)新型中小微企業(yè)的融資需求,市場迫切需要建立一個(gè)服務(wù)全國中小企業(yè)發(fā)展的股權(quán)交易場所,解決中小微企業(yè)的后顧之憂。在此背景下,新三板市場的建立與發(fā)展很好地切合了當(dāng)前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢與社會需求,創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型的中小微企業(yè)可以掛牌新三板市場進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)其融資需求。2013年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立,新三板市場擴(kuò)容至全國,業(yè)務(wù)內(nèi)容也不斷增加,標(biāo)志著新三板市場的發(fā)展步入了高速成長期。2015年新三板由原來的場外市場被并入我國場內(nèi)市場,由此全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成為與我國上海證券交易所、深圳證券交易所并立的第三大交易所。新三板市場的發(fā)展借鑒的是美國NASDAQ的發(fā)展路徑和運(yùn)營模式,與A股市場所實(shí)行的審核制不同,新三板市場的掛牌實(shí)行的是注冊制,掛牌標(biāo)準(zhǔn)較低,使得許多達(dá)不到A股市場上市標(biāo)準(zhǔn)的中小微企業(yè)能夠在新三板掛牌進(jìn)行股權(quán)交易,同時(shí)提高企業(yè)的知名度,降低投資者的搜尋成本,新三板市場為中小微企業(yè)的股權(quán)交易提供了平臺,也為中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。然而新三板在高速發(fā)展的同時(shí),許多問題與不足也在發(fā)展中逐步顯現(xiàn),其中流動性不足正是新三板最凸顯的問題之一。2013年至今新三板掛牌公司的數(shù)量激增,由當(dāng)初的356家迅速增長到2015年末的5129家掛牌公司,公司數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超A股的上市公司數(shù)量,盡管如此,新三板市場成交量和成交金額始終在低位徘徊,與持續(xù)攀升的掛牌公司數(shù)量呈現(xiàn)的截然不同的局面。2015年新三板總成交量為278.91億股,而同期A股市場達(dá)到169725.76億股,新三板的流動性較A股市場相去甚遠(yuǎn),且新三板市場中僵尸公司的數(shù)量占比較大,表明新三板市場的流動性不足,而充足的流動性是市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),也是市場發(fā)揮其基本融資功能的重要保障,市場的流動性不足會限制股權(quán)交易的進(jìn)行,投資者的退出機(jī)制受到影響,融資功能無法正常發(fā)揮�？梢娦氯迨袌隽鲃有圆蛔悴粌H會消減投資者的信心,對中小微企業(yè)融資造成不良影響,也會阻礙市場的發(fā)展,因此解決流動性不足的問題是新三板的當(dāng)務(wù)之急。影響市場流動性的因素有很多,其中市場的股票交易制度與其流動性息息相關(guān)。當(dāng)前股權(quán)市場中現(xiàn)存的股票交易制度有三種,協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、做市商交易制度與競價(jià)交易制度,有研究得出這三種制度在提供股票流動性上呈現(xiàn)遞增式的作用。新三板成立之初采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票轉(zhuǎn)讓方式,股票交易清淡,為提高流動性,新三板市場參照NASDAQ的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),于2014年8月正式引入做市商交易制度。由于新三板做市商制度的引入是我國首次在股權(quán)交易市場中引入將做市商制度,因此國內(nèi)外市場對該制度在新三板的運(yùn)行情況及提供的作用的關(guān)注度很高。截至本文完稿時(shí),新三板的做市商制度已經(jīng)推出了將近一年半的時(shí)間,對于做市商制度是否為新三板提高了流動性這一問題,人們眾說紛紜,也成為了一個(gè)新的研究熱點(diǎn)。一些人認(rèn)為,做市商制度提高了個(gè)股的流動性,股票采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)容易滋生利益輸送且價(jià)格不公允,投資觀望情緒濃厚,而做市商用其研究能力充分發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值,能夠形成公允的價(jià)格,易于投資者接受從而提升市場流動性；也有人認(rèn)為,做市商引入至今新三板市場的流動性情況改進(jìn)的不明顯,交易慘淡甚至無交易的局面仍然存在,甚至在股票持續(xù)下跌時(shí),做市商帶頭拋售股票,因此做市商沒有嚴(yán)格履行做市義務(wù)以及平抑物價(jià)的職能,對提升流動性并無顯著推動作用。市場對做市商提升流動性的質(zhì)疑,來源于信息的不完整性,做市商報(bào)價(jià)和訂單信息都沒有公開化,因此需要有詳細(xì)的研究,利用數(shù)據(jù)分析的方法了解實(shí)際情況。針對當(dāng)前的熱點(diǎn)問題,本文選擇了新三板的做市商交易制度對市場流動性的影響作為論題,考察做市商制度是否對提高新三板的流動性具有推動作用,也可以說是為了檢驗(yàn)做市商制度是否在新三板中發(fā)揮了其效力,從而更有針對性地完善市場制度。關(guān)于做市商制度對市場流動性的影響,前人已經(jīng)做了較多的研究,國外學(xué)者主要對紐交所、NASDAQ市場做市商制度運(yùn)行情況進(jìn)行了研究,而國內(nèi)學(xué)者更多是以我國債券市場作為背景研究兩者關(guān)系,基于新三板市場的相關(guān)研究則較少,因此本文的創(chuàng)新之處就在于選擇了新三板作為研究對象,通過描述性統(tǒng)計(jì)與事件研究法的方式,采用了“整體——局部——個(gè)體”的研究路徑對做市商制度是否提升新三板市場流動性進(jìn)行了探索式的研究。本文由五個(gè)章節(jié)組成。第一章為緒論,主要寫選題的背景、研究的意義、文章所選的分析方法、本文的創(chuàng)新與不足以及梳理了與做市商制度對流動性影響的國內(nèi)外文獻(xiàn)。第二章對做市商制度進(jìn)行梳理,包括做市商制度的分類、運(yùn)行及功能,新三板市場的概況以及做市商制度的運(yùn)行情況介紹。第三章對新三板流動性進(jìn)行分析。首先對于流動性的含義進(jìn)行了概括,在此基礎(chǔ)上分析新三板的流動性情況及其影響因素,得出交易制度也是影響流動性的因素之一,需要分析做市商制度對新三板流動性的影響。首先對比新三板引入做市商制度前后市場成交量的變化情況,其次分析做市公司的股票與協(xié)議公司的股票流動性的情況,得出相應(yīng)的結(jié)論。第四章是實(shí)證分析,從交易天數(shù)、成交量與成交價(jià)格三個(gè)方面選取合適的流動性指標(biāo),從個(gè)股的角度,對做市商制度是否提高了公司股票的流動性這一問題進(jìn)行實(shí)證,并得出相應(yīng)的結(jié)果。第五章是結(jié)合實(shí)證結(jié)果與新三板的具體情況進(jìn)行總結(jié),并在此基礎(chǔ)上提出政策建議。實(shí)證分析得出以下結(jié)論：第一,新三板整體流動性不足且個(gè)股流動性情況分化嚴(yán)重,其中掛牌后無交易的公司數(shù)量約占掛牌公司總數(shù)量的一半。第二,新三板引入做市商制度后,新三板整體流動性出現(xiàn)了顯著的提高,且做市公司的流動性優(yōu)于協(xié)議公司。做市公司平均成交量和換手率情況均高于協(xié)議公司。第三,實(shí)證結(jié)果表明做市商制度一定程度上有助于提升了個(gè)股股票的流動性。但是對于個(gè)別股票而言,做市前后公司股票的流動性并未出現(xiàn)明顯提升,變化不顯著。基于以上結(jié)論,本文提出一些政策建議以供參考：第一,完善做市商交易制度,既要通過放寬做市商主體限制增加做市公司的數(shù)量,又要通過加強(qiáng)監(jiān)管與建立懲處機(jī)制監(jiān)控做市商的做市行為來保障做市商做市業(yè)務(wù)的質(zhì)量,從而提高做市商制度對整個(gè)市場流動性的影響力。第二,從掛牌公司、投資者和市場的角度,新三板的掛牌公司需要提升公司各方面的能力,以吸引投資者與做市商對其做市,以實(shí)現(xiàn)自身流動性的提高,對于那些資質(zhì)很差的公司,新三板應(yīng)該制定相關(guān)的退市機(jī)制,以實(shí)現(xiàn)新三板的公司質(zhì)量保持在一定水平上。隨著新三板市場各項(xiàng)機(jī)制的不斷完善,需要降低投資者門檻,使投資者的數(shù)量增加,平衡市場的供求,從而提升市場流動性。新三板市場流動性問題的分析不能孤立地分析影響因素,需要完善市場機(jī)制,不斷解決市場中出現(xiàn)的新問題,才是解決新三板流動性問題的最根本保障,從而實(shí)現(xiàn)新三板的有序運(yùn)作與健康發(fā)展。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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