本文關鍵詞： 企業(yè)年金 私營養(yǎng)老金 自動加入 合格默認投資工具 生命周期基金 目標日期基金 下滑航道　出處：《中國社會科學院研究生院》2017年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：目前,我國逐步建立了世界銀行推薦的“三支柱”養(yǎng)老保障體系,但發(fā)展并不均衡。國家舉辦的“第一支柱”基本養(yǎng)老保險發(fā)展迅速,一舉成為世界上覆蓋范圍最廣和支付規(guī)模最大的公共養(yǎng)老金制度之一,第二支柱企業(yè)年金覆蓋范圍總體甚小,在全局上難以起到重要的補充作用,職業(yè)年金剛剛起步,第三層次基本為空白。2006年,自企業(yè)年金開始市場化投資運作以來,迅速發(fā)展,取得了一定成績,但也存在著明顯的不足,覆蓋范圍小、投資模式不合理且效率低是兩個核心問題。本文通過對國內(nèi)企業(yè)年金投資現(xiàn)狀分析,借鑒國外私營養(yǎng)老金投資改革的成功經(jīng)驗——引入生命周期基金模式,改革優(yōu)化我國企業(yè)年金投資運行模式。我國企業(yè)年金投資的最大問題在于:統(tǒng)一投資決策模式與不同計劃參與者的風險收益特征不匹配,投資組合多,平均每個投資組合規(guī)模不經(jīng)濟,導致投資效率低下,投資產(chǎn)品化程度低,且長期資金進行短期化考核賽馬淘汰,扭曲了養(yǎng)老金長期負債特性,不利于獲得長期穩(wěn)定收益。目前,除了極少數(shù)的企業(yè)外,絕大多數(shù)年金計劃未開放個人投資選擇權,而是由公司的人力資源、財務和工會等部門主導。全部計劃參與者的賬戶統(tǒng)一進行投資,服從同一投資政策并享受相同的收益率。企業(yè)根據(jù)即將退休的計劃參與者來確定業(yè)績比較基準,即將退休的職工獲得保本收益為最大公約數(shù),要求投資收益不能存在任何波動。在這種投資運作模式下,對企業(yè)年金投資管理人的績效考核機制也是錯位的。企業(yè)年金基金是作為長期資金,由機構投資者來投資管理,其投資風格應注重長期價值投資,考核體系也應根據(jù)長期的市場平均回報率為基準。但目前的績效考核與評價體系中,委托人大多以短期絕對回報為目標,考核標準搖擺不定,“牛市要相對,熊市要絕對”,導致投資管理人無所適從。短期考核、末位淘汰的機制,也使得投資管理人不得不改變投資目標,迎合委托人的需求。這個問題的根源在于現(xiàn)行企業(yè)年金投資運作治理結構中的缺陷,即企業(yè)替每個員工進行投資決策,沒有開放個人投資選擇權,導致終極的投資決策人主體地位缺乏,造成投資行為扭曲和潛在的收益損失。受此影響,基金整體上作為長期資金卻難以實現(xiàn)長期資產(chǎn)配置、投資權益類資產(chǎn)比重極低,難以充分分享經(jīng)濟長期增長的成果。資產(chǎn)配置決策是投資活動中最重要的一個組成部分,“全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森(Gary.P.Bronson)通過研究表明,對于一個大規(guī)模養(yǎng)老基金的投資收益,資產(chǎn)配置決策的影響所占比重已經(jīng)超過了90%。數(shù)據(jù)顯示,截至2015年末,企業(yè)年金基金權益類資產(chǎn)的投資比重為7%左右,不僅遠遠低于同為養(yǎng)老基金的美國401(K)的60%、全國社保基金的20.77%,也遠遠低于企業(yè)年金基金權益類資產(chǎn)投資比例30%的上限。(1)生命周期基金,英文名為Life cycle Fund,也稱目標日期基金(Target Date Fund,簡稱DTF),是一種根據(jù)持有人年齡增長而不斷自動降低權益類等風險資產(chǎn)配置比例的投資基金,例如隨著目標退休日期的臨近,減少股票類比例,增加固定收益類比例。其自動平衡風險資產(chǎn)配置的特點,能夠滿足投資者在生命中不同階段的需求,尤其適合于不同年齡段人群的養(yǎng)老金投資需求。引入生命周期基金的投資模式,一定程度上能夠解決我國企業(yè)年金投資存在的上述問題。生命周期基金投資模式在國外養(yǎng)老金改革實踐中取得了巨大的成就,其在美國誕生、發(fā)展和成功,隨后英國、澳大利亞、香港等國家和地區(qū)在私營養(yǎng)老金投資領域進行了學習和效仿。美國2006年養(yǎng)老金改革法案、英國2008年養(yǎng)老金改革、澳大利亞2011年養(yǎng)老金改革和香港地區(qū)2016年強積金引入了預設基金策略,都是將生命周期基金作為合格默認投資工具,其最突出的作用就是優(yōu)化養(yǎng)老金資產(chǎn)配置,使風險收益匹配更加合理。養(yǎng)老金負債期限長能夠承擔適度風險波動,配置合適比例權益類資產(chǎn)能夠獲得長期穩(wěn)定的投資收益,同時也為資本市場帶來長期穩(wěn)定的資金,形成與資本市場的良性互動。美國以401(k)和IRAs為代表的私營養(yǎng)老金(The private pension)計劃問世以后,特別是在2006年養(yǎng)老金保護法案實施以后,生命周期基金快速發(fā)展持續(xù)不斷地為資本市場注入長期資金,美國共同基金業(yè)和資本市場才真正踏上持續(xù)繁榮的發(fā)展道路,可以說“養(yǎng)老金是共同基金之本,養(yǎng)老金是資本市場穩(wěn)定的基石”。這一方面對于中國的資本市場的更加有借鑒意義,中國資本市場缺乏穩(wěn)定長期資本,迫切需要長期養(yǎng)老基金入市,發(fā)揮價值投資的引領作用,而非短期投機助長殺跌,促進上市公司治理機構優(yōu)化和資本市場的長期繁榮。這些寶貴經(jīng)驗和實踐值得我國企業(yè)年金和職業(yè)年金改革和發(fā)展參考借鑒。未來幾年是我國完善養(yǎng)老制度改革的重要窗口期。當前,養(yǎng)老保險總體頂層設計正在制訂,機關事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險正在并軌,事業(yè)單位職業(yè)年金即將全面建立啟動市場化運作,企業(yè)年金試行辦法等相關政策正在修訂,我們站在十字路口,企業(yè)年金發(fā)展面臨抉擇,優(yōu)化投資模式是改革的關鍵問題之一。引入更有效、更適合的養(yǎng)老金投資模式——生命周期基金,是我國企業(yè)年金(職業(yè)年金)制度的模式創(chuàng)新,也是企業(yè)年金投資運行不斷理性和市場化的重要舉措。我國應加快全面深化改革第二支柱養(yǎng)老金體系的步伐,在政策方面,建議修訂企業(yè)年金(職業(yè)年金)相關政策,實行自動加入機制有效擴大第二支柱覆蓋范圍,改革創(chuàng)新投資模式,放開個人投資選擇權,完善引入生命周期基金模式作為默認投資工具;在企業(yè)年金計劃層面和產(chǎn)品層面逐步擴展投資范圍,增加另類投資,參與適度擴大基金在股票、股權投資、實業(yè)投資等方面的投資比例;適度放開基金境外投資比例,以期分散風險,全球配置并獲取全球經(jīng)濟增長的收益。
[Abstract]:At present , China has gradually established the " three pillars " pension insurance system recommended by the World Bank , but the development is not balanced . The basic old - age insurance system of the first pillar of the country has developed rapidly , which has become one of the most extensive and largest public pension systems in the world . Investment managers have to change their investment objectives and meet the needs of clients . The main reason of this problem lies in the fact that the investment income of investment decision - making , investment behavior distortion and potential profit loss are more than 90 % . The data show that , as of the end of 2015 , the investment proportion of equity - based assets is about 7 % , which is much lower than that of the pension fund . ( 1 ) Life cycle fund , named Life Cycle Fund , is also called the Target Date Fund ( DTF ) . It is a kind of investment fund which continuously decreases the proportion of risk assets such as equity according to the age of the holder , such as reducing share proportion and increasing fixed income ratio . It is one of the key problems to reform the pension system of the enterprise annuity , which is one of the key problems in the reform . The introduction of more effective and more appropriate pension investment pattern _ life cycle fund is an important measure of the continuous rationality and marketization of the enterprise annuity ( occupational pension ) system . In the aspect of policy , it is proposed to revise the investment proportion of the second pillar pension system , reform the innovation investment model , expand the investment proportion of the fund in stock , equity investment and real estate investment , and reasonably liberalise the investment proportion of the fund outside the fund , with a view to decentralizing the risk , global configuration and acquiring the benefits of global economic growth .

【學位授予單位】：中國社會科學院研究生院
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F842.6;F832.51
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本文編號：1463532