【摘要】 通常情況下,一個(gè)企業(yè)的價(jià)值大小往往與該企業(yè)的資本投資策略以及長(zhǎng)期融資決策等一些具有戰(zhàn)略意義的財(cái)務(wù)決策相關(guān),而企業(yè)的財(cái)務(wù)控制水平特別是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理水平的高低在很大程度上決定了一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。營(yíng)運(yùn)資本管理是企業(yè)根據(jù)其營(yíng)運(yùn)資本管理策略對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債所實(shí)施的管理,是對(duì)企業(yè)的所有流動(dòng)項(xiàng)目所進(jìn)行管理的一項(xiàng)活動(dòng)。它屬于企業(yè)的一項(xiàng)短期財(cái)務(wù)管理,涉及企業(yè)的短期投資融資活動(dòng)決策,與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面密切相關(guān)。營(yíng)運(yùn)資本管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要活動(dòng),直接影響著企業(yè)價(jià)值的高低與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗。但在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論中有關(guān)營(yíng)運(yùn)資本管理的分析仍不多,我國(guó)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的研究也較晚且尚不深入,主要側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)管理、流動(dòng)負(fù)債管理、營(yíng)運(yùn)資本持有及融資政策的研究,而對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的研究,特別是對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理和公司價(jià)值相關(guān)性的定量研究較少。目前很多企業(yè)尚未建立起規(guī)范的營(yíng)運(yùn)資本管理制度,如何科學(xué)地進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本日常管理,制定營(yíng)運(yùn)資本管理政策以促進(jìn)我國(guó)企業(yè)健康穩(wěn)定地發(fā)展,從而提高企業(yè)的價(jià)值,是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。因此,加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的研究對(duì)提升公司價(jià)值有著重要意義。房地產(chǎn)企業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè),對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理要求甚高,所以加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理水平與其企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義,因此我們以房地產(chǎn)行業(yè)為例來(lái)研究營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。首先,本文對(duì)國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資本管理及營(yíng)運(yùn)資本政策的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧,并梳理了營(yíng)運(yùn)資本管理和企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論。其次,我們選取了企業(yè)價(jià)值和營(yíng)運(yùn)資本管理相關(guān)的代理變量,從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中收集了我國(guó)2000至2012年連續(xù)十三年上市的42家房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),利用樣本數(shù)據(jù)我們建立了企業(yè)價(jià)值和營(yíng)運(yùn)資本管理相關(guān)變量間的面板數(shù)據(jù)個(gè)體固定效應(yīng)模型,對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。通過(guò)相關(guān)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析我們發(fā)現(xiàn),近年來(lái)我國(guó)上市房地公司營(yíng)運(yùn)資本配置率較高,流動(dòng)資產(chǎn)比例較高,流動(dòng)負(fù)債比例較高,營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期都較長(zhǎng)。面板數(shù)據(jù)模型估計(jì)結(jié)果顯示,房地產(chǎn)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本配置率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、融資政策的激進(jìn)程度和企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,房地產(chǎn)行業(yè)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策激進(jìn)程度與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。最后,我們提出了房地產(chǎn)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的原則以及提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率的對(duì)策。 

1.緒論

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在營(yíng)運(yùn)資本管理方面研究比較多，無(wú)論是理論上還是實(shí)踐中都有很深入的研究。在理論方面，西方學(xué)者在營(yíng)運(yùn)資本管理的研究理論方法、研究?jī)?nèi)容、其績(jī)效評(píng)價(jià)等方面做了深入的研究，在實(shí)踐方面，將營(yíng)運(yùn)資本管理理論應(yīng)用于實(shí)踐，西方很多企業(yè)己經(jīng)形成了科學(xué)的、系統(tǒng)的管理體系應(yīng)用于資金的協(xié)調(diào)以及資金的定理控制以及優(yōu)化資本。從1997年開始，美國(guó)CFO雜志和美國(guó)REL咨詢公司每年會(huì)對(duì)美國(guó)規(guī)模前1000的上市公司的營(yíng)運(yùn)資本情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并將結(jié)果與往年度的情況進(jìn)行對(duì)比分析。其最新的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，美國(guó)企業(yè)在2010年平均的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期為37. 3天，相比前年周期減短了 2%。在這當(dāng)中，存貨周期為28天，應(yīng)付賬款周期為31. 5天，應(yīng)收賬款的周期為39天。我國(guó)于2009年在中國(guó)海洋大學(xué)也成立了中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理中心，從這開始每年都發(fā)布我國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的績(jī)效排行，根據(jù)管理中心發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年3月我國(guó)滬、深兩個(gè)交易所上市企業(yè)的平均的周轉(zhuǎn)周期是82. 3天,雖然這一數(shù)據(jù)不能與美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行直接比較，但是顯然我國(guó)的營(yíng)運(yùn)資本管理效率與美國(guó)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理相比的差距還很大，并且最近兩年由于國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)有大的變化，我國(guó)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期也不會(huì)有太大變化。這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也說(shuō)明了我國(guó)必須重視營(yíng)運(yùn)資本管理效率的提升，要通過(guò)改善營(yíng)運(yùn)資本管理效率，以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

第五部分，結(jié)論與政策建議。計(jì)對(duì)于第四章的實(shí)證研究，得出實(shí)證結(jié)論，再結(jié)合我國(guó)目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)情況，提出相應(yīng)的政策建議。

2.文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)90年代以來(lái)，以美國(guó)REL咨詢公司和CFO雜志為代表的著名咨詢公司和實(shí)務(wù)導(dǎo)向的雜志推動(dòng)著營(yíng)業(yè)資本管理實(shí)踐的發(fā)展。美國(guó)REL咨詢公司和CFO雜志從1997年開始對(duì)美國(guó)規(guī)模最大的1000家企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理進(jìn)行調(diào)查（The Working Capital Survey),調(diào)查報(bào)告每年發(fā)布一次。最開始時(shí)所采用的指標(biāo)包括：營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)周期（Days of Working Capital)、變現(xiàn)效率（Cash Conversion Efficiency),然后將這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均即得到企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效的水平，該報(bào)告對(duì)所調(diào)查的企業(yè)按行業(yè)分類進(jìn)行了營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效排名，并對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的熱點(diǎn)和趨勢(shì)進(jìn)行了評(píng)價(jià)分析。在2003年后這項(xiàng)調(diào)查將營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)周期這一指標(biāo)確定為衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本 -管理效率的唯一的指標(biāo)。通過(guò)該項(xiàng)調(diào)查的開展促使企業(yè)在整體上提高營(yíng)運(yùn)資本管理水平，并且促使企業(yè)開始將供應(yīng)鏈的管理思想引入到企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理中，營(yíng)運(yùn)資本管理也開始擺脫單純的依靠純數(shù)學(xué)方法，幵始以供應(yīng)鏈管理優(yōu)化為中心，這樣的轉(zhuǎn)變拓寬了營(yíng)運(yùn)資本的研究視野以及其研究?jī)?nèi)容。

在營(yíng)運(yùn)資本管理實(shí)踐方面國(guó)內(nèi)學(xué)者近年來(lái)也做了許多的相關(guān)研究，廣泛運(yùn)用實(shí)證分析方法來(lái)對(duì)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資本管理實(shí)踐中存在的問(wèn)題和不足。汪平、閻甜在“中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)成本分會(huì)”上，利用我國(guó)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了分析，研究結(jié)果顯示營(yíng)運(yùn)資本管理政策與企業(yè)價(jià)值之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而為零營(yíng)運(yùn)資本政策提供了支持。高芳等（2007)研究了 1997年至2006年我國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的變化情況以及2006年的營(yíng)運(yùn)資金管理情況，結(jié)果表明，在最近十年來(lái)我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效水平不斷增強(qiáng)，各個(gè)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期從平均情況來(lái)看都在不斷縮短。

5.3本文研究的局限性.................46

4.實(shí)證分析

通過(guò)前面的定性分析，我們可以看出資本營(yíng)運(yùn)策略對(duì)企業(yè)價(jià)值有重要影響，為了對(duì)他們之間的關(guān)系進(jìn)行更詳細(xì)深入的分析，本章通過(guò)實(shí)證分析的方式來(lái)進(jìn)行研究。本章將通過(guò)以下步驟來(lái)進(jìn)行分析，首先，在借鑒已有的相關(guān)研究成果基礎(chǔ)上，我們選取出企業(yè)價(jià)值及營(yíng)運(yùn)資本管理的相關(guān)代理指標(biāo)變量；其次，以我國(guó)上市房地公司相關(guān)財(cái)務(wù)股票數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立我國(guó)房地公司營(yíng)運(yùn)資本管理與其企業(yè)價(jià)值關(guān)系的個(gè)體固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型，最后對(duì)模型進(jìn)行了估計(jì)和分析。

我們按照以下原則副除一些不滿足要求的房地產(chǎn)上市公司樣本：一、易IJ除ST上市公司，剔除ST大通(000038)等11家公司。二、面板數(shù)據(jù)模型在進(jìn)行估計(jì)時(shí)需要數(shù)據(jù)在時(shí)間上連續(xù)、完整，因此在蹄選變量時(shí)剔除2000年至2012年間數(shù)據(jù)記錄不連續(xù)的公司。按照這樣的原則我們一共蹄選出了42家樣本上市公司?，選取了 10個(gè)指標(biāo)變量共5460個(gè)樣本觀測(cè)的面板數(shù)據(jù)。

5.結(jié)論及建議

• [1] 吳娜,韓傳模.  營(yíng)運(yùn)資本管理策略激進(jìn)度研究——基于中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 現(xiàn)代管理科學(xué). 2010(03)
• [2] 孔寧寧,張新民,呂娟.  營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司盈利能力的影響——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 南開管理評(píng)論. 2009(06)
• [3] 周紋羽.  我國(guó)制造業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇的實(shí)證分析[J]. 商場(chǎng)現(xiàn)代化. 2009(13)
• [4] 韓慶蘭,顏敏.  房地產(chǎn)上市公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究[J]. 財(cái)會(huì)月刊. 2008(29)
• [5] 啜華.  試析營(yíng)運(yùn)資金的財(cái)務(wù)分析及其管理[J]. 財(cái)會(huì)月刊. 2008(15)
• [6] 王麗娜,龐亮,高緒亮.  營(yíng)運(yùn)資本政策及其盈利能力的實(shí)證分析[J]. 財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版). 2008(04)
• [7] 李憲智,王曉艷,孟芳.  零負(fù)營(yíng)運(yùn)資金管理思想[J]. 商場(chǎng)現(xiàn)代化. 2008(06)
• [8] 譚躍,李遠(yuǎn)慶.  營(yíng)運(yùn)資金管理與公司長(zhǎng)期債務(wù)[J]. 財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版). 2008(01)
• [9] 王竹泉,劉文靜,高芳.  中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查:1997—2006[J]. 會(huì)計(jì)研究. 2007(12)
• [10] 周文琴,孟全省,邱威.  我國(guó)中小企業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析[J]. 安徽農(nóng)業(yè)科學(xué). 2007(31)