本文是一篇專業(yè)的經(jīng)濟(jì)論文，主要是對(duì)同行業(yè)上市公司平均市盈率在IPO中的應(yīng)用的介紹分析，詳情請(qǐng)看下面的介紹。

　　為促使新股定價(jià)回歸到合理水平，抑制證券市場(chǎng)高市盈率發(fā)行下“擊鼓傳花”的投機(jī)行為，培育理性投資的氛圍，2012年3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)》），在新股定價(jià)方面強(qiáng)調(diào)要“加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)”，“同行業(yè)上市公司平均市盈率（簡(jiǎn)稱行業(yè)市盈率）”成為新股定價(jià)的重要參照指標(biāo)。

　　1 發(fā)布行業(yè)市盈率的積極影響

　　市盈率（P/E）是指股票市場(chǎng)價(jià)格與股票收益的比率。作為判斷股價(jià)是否合理的重要參照指標(biāo)，發(fā)行人、承銷商、投資者都對(duì)這一指標(biāo)給予了高度的重視。2012年2月20日深交所發(fā)布的《深圳證券信息公司有關(guān)負(fù)責(zé)人就發(fā)布上市公司行業(yè)平均市盈率答記者問(wèn)》中稱：所謂“行業(yè)市盈率”就是“一個(gè)行業(yè)上市公司總市值與該行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)總和的比值”。由官方主導(dǎo)的行業(yè)市盈率的公布，將會(huì)在以下三方面產(chǎn)生積極影響：

　�。�1）行業(yè)市盈率的推出，有助于為投資者提供投資的參考依據(jù)。

　　截止到2011年年底，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持有的A股流通市值僅僅為15.6%，自然人占比26.5%，企業(yè)法人占比57.9%，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持有的市值占到70%左右，可見(jiàn)我國(guó)股市專業(yè)化水平明顯偏低。再加上市場(chǎng)上存在炒新、炒小、炒差的風(fēng)氣，所以投資者普遍缺乏理性投資的理念，對(duì)股票的價(jià)值分析不夠重視。行業(yè)市盈率的發(fā)布能夠促使投資者（特別是中小散戶）通過(guò)市盈率指標(biāo)的比較，發(fā)現(xiàn)新股高市盈率發(fā)行下的風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目投資，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)警示的作用。這與證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行改革要達(dá)到“增強(qiáng)揭示風(fēng)險(xiǎn)的力度，強(qiáng)化一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)”的目標(biāo)相吻合。

　�。�2）行業(yè)市盈率的推出，有助于促使發(fā)行人合理籌資。

　　“三高”問(wèn)題之一就是新股發(fā)行普遍存在超額募集資金的現(xiàn)象。由市盈率的定義可知，股票的每股市價(jià)等于市盈率乘以每股凈利。在每股凈利不變時(shí)，高市盈率帶來(lái)的結(jié)果必然是股票的高價(jià)發(fā)行，發(fā)行人由此將獲取大量資金，超額募集資金的現(xiàn)象因此而數(shù)見(jiàn)不鮮。在籌資金額超過(guò)發(fā)行人預(yù)計(jì)的投資資本要求以后，為了增加企業(yè)的收益，企業(yè)必然會(huì)啟動(dòng)原本不在計(jì)劃之中的項(xiàng)目，這就造成了資本使用效率的下降，不利于社會(huì)資源的優(yōu)化配置。行業(yè)市盈率的推出，使投資人能夠合理預(yù)計(jì)到籌資的規(guī)模，避免了資金超額募集帶來(lái)的閑置、低效等問(wèn)題，有助于促進(jìn)社會(huì)資金的合理、有效使用。

　�。�3）行業(yè)市盈率的推出，有助于對(duì)承銷商形成約束。

　　承銷商通過(guò)提供股票發(fā)行服務(wù)能夠按照發(fā)行金額獲取傭金，這就使得承銷商存在聯(lián)合發(fā)行人推升股票發(fā)行價(jià)格以提升收益的沖動(dòng)。盡管承銷商在推升股票發(fā)行價(jià)格同時(shí)會(huì)增加股票發(fā)行的難度（包銷情況下甚至有可能會(huì)存在因?yàn)楣善卑l(fā)行價(jià)過(guò)高而導(dǎo)致承銷商被迫買(mǎi)下全部股票的可能），但是因?yàn)橹袊?guó)一級(jí)市場(chǎng)上充斥著大量的投機(jī)資金，IPO需求遠(yuǎn)大于供給，承銷商推升股票發(fā)行價(jià)格的獲利遠(yuǎn)大于其所冒的風(fēng)險(xiǎn)，因此才會(huì)存在承銷商通過(guò)有意識(shí)的選取高估值的可比公司進(jìn)而得到較高的市盈率來(lái)誤導(dǎo)投資者這一現(xiàn)象。行業(yè)市盈率的發(fā)布有助于克服這一現(xiàn)象的發(fā)生，避免承銷商和發(fā)行人對(duì)投資者的誤導(dǎo)。

　　總之，行業(yè)市盈率的推出有助于引導(dǎo)新股定價(jià)向理性回歸，提高市場(chǎng)透明度，抑制市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，規(guī)范券商估值，在中國(guó)股市長(zhǎng)期萎靡、必須凈化投資環(huán)境以激發(fā)中小投資者參與熱情的背景下具有一定的積極意義。

　　2 發(fā)布行業(yè)市盈率可能會(huì)產(chǎn)生的消極影響

　　證券發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的起點(diǎn)和基礎(chǔ)，而股票發(fā)行定價(jià)又是股票發(fā)行中最基本和最重要的環(huán)節(jié)，為了制止長(zhǎng)期存在于中國(guó)股市的“三高”現(xiàn)象，得出合理的IPO股價(jià)水平，從源頭上扭轉(zhuǎn)“牛短熊長(zhǎng)”的局面，對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行修改并不斷完善，促進(jìn)發(fā)行人、承銷商和投資者自主進(jìn)行利益博弈成為監(jiān)管部門(mén)必然的選擇。因此，新股發(fā)行制度改革中所謂的“市場(chǎng)化”原則，其實(shí)質(zhì)就是要求在新股發(fā)行時(shí)的三方參與者能夠通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)中的利益角逐實(shí)現(xiàn)有效博弈，而政府（即監(jiān)管部門(mén)）將會(huì)盡量避免對(duì)股市具體的交易進(jìn)行指導(dǎo)，其主要的任務(wù)應(yīng)當(dāng)是對(duì)市場(chǎng)交易規(guī)則的制定以及對(duì)市場(chǎng)參與者交易秩序的監(jiān)督、管理。但是，由于我國(guó)公司治理水平還比較低，企業(yè)內(nèi)部管理普遍缺乏有效的權(quán)力制衡，監(jiān)督制度流于形式，特別是投資者以散戶為主，投資分析水平普遍較低等各種客觀因素的存在，行業(yè)市盈率的推出有可能會(huì)使“市場(chǎng)化”的原則在實(shí)際應(yīng)用中扭曲。其消極影響主要存在以下兩點(diǎn)：

　�。�1）行業(yè)市盈率的推出可能會(huì)誘發(fā)上市公司“劣幣逐良幣”的現(xiàn)象。

　　假設(shè)擬上市公司可以綜合盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力以及償債能力分為好公司和壞公司兩種類型。顯然好公司無(wú)論是上市還是借債，都更容易獲得資金的支持。由于股權(quán)資金的資本成本比較高，所以好公司會(huì)更樂(lè)意使用債務(wù)資金，而壞公司則因?yàn)闊o(wú)法籌集到債務(wù)資金，會(huì)被迫大量籌集股權(quán)資金。在需要上市籌集資金時(shí)，好公司的選擇也比壞公司的選擇要多。好公司不僅可以選擇上市的時(shí)機(jī)，也可以選擇合適的上市地點(diǎn)。但是壞公司由于股東急于脫手或者急于籌資等原因，相比而言選擇會(huì)少很多。由于信息不對(duì)稱的存在，發(fā)行人普遍比投資人更了解擬上市公司屬于哪一種類型。在通過(guò)行業(yè)市盈率約束籌資人行為的同時(shí)，也提升了好公司在海外市場(chǎng)上市的可能。

　　承銷商要通過(guò)新股上市來(lái)獲取傭金收益，因此，一旦市場(chǎng)上好公司在A股上市的意愿下降，承銷商就會(huì)產(chǎn)生包裝壞公司并促使其上市融資的沖動(dòng)。如果沒(méi)有監(jiān)管部門(mén)的懲罰，抑或懲罰產(chǎn)生的成本遠(yuǎn)小于包裝壞公司帶來(lái)的收益，那么承銷商的沖動(dòng)就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)：壞公司一個(gè)個(gè)粉墨登場(chǎng)，在完成上市程序后迅速發(fā)生“業(yè)績(jī)變臉”。

　　投資者理論上說(shuō)來(lái)是理性的。但是由于我國(guó)投資者缺乏投資分析能力，因此在新股發(fā)行之時(shí)會(huì)大炒“新股”，即使是壞公司的股票，承銷商的承銷壓力也很��；在新股發(fā)行之后，面對(duì)魚(yú)龍混雜的各類證券，投資者則又為了保證投資安全而將絕大多數(shù)公司都視為“壞公司”，堅(jiān)持在該公司的市盈率低于行業(yè)市盈率時(shí)才決定買(mǎi)入。行業(yè)市盈率隨著新公司的不斷加入而被不斷降低，筆耕論文，好公司加入的可能性越來(lái)越小。