原油是國際大宗商品和重要的戰(zhàn)略資源,其價格波動對經(jīng)濟增長、金融市場穩(wěn)定和國家安全都有重大影響。原油作為一種戰(zhàn)略物資受到各國的關注,同時原油作為一種金融商品同樣受到了廣大投資者的關注,因此原油的價格波動無時無刻不吸引著各方的注意。但是影響原油價格的因素眾多,這些影響原油價格的因素都會以信息的形式傳遞到原油市場中并最終反映在原油價格上。有效市場假說認為當原油市場中有新的信息到達時,信息會立刻體現(xiàn)在原油價格中,但這是一種理想的情況。這種情況下要求投資者對原油分配足夠的關注,以便能夠及時處理市場中出現(xiàn)的新信息。但是在現(xiàn)實生活中,投資者的關注是一種稀缺的資源,以至于投資者只能處理有限的信息,因此投資者關注將可能會影響原油的價格。許多學者研究過投資者關注對資產(chǎn)價格的影響,但是這些研究都會面臨的巨大挑戰(zhàn)是:投資者關注是一個抽象的概念,沒有直接的衡量指標,有學者使用超額收益率、新聞數(shù)量、交易量等間接衡量投資者關注,這些間接代理變量難以準確衡量投資者關注。但是隨著科學的進步和互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展,現(xiàn)在人們可以每天通過搜索引擎主動查找自己想要得到的信息。搜索引擎已經(jīng)成為人們獲取信息的重要途徑,Google T... 

【文章來源】：電子科技大學四川省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

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【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

谷歌搜索指數(shù)處理值與原值的對比圖

本節(jié)主要采用分位數(shù)回歸考察在不同分位數(shù)下投資者關注對原油期貨收益率的影響,本節(jié)選取了10%、20%、80%和90%等4個分位數(shù)。圖4-1和圖4-2分別展示了以“crude oil”和“oil price”為關鍵詞度量的投資者關注、異常投資者關注和投資者關注變化的分位數(shù)回歸系數(shù)過程估計圖。圖中顯示,投資者關注、異常投資者關注和投資者關注變化的系數(shù)都是從低分位數(shù)的負數(shù)逐漸變成正數(shù),說明在不同分位數(shù)下投資者關注對收益率的影響不僅僅在大小上不一樣,在方向上也不一樣,由此可以看出投資者關注對原油期貨收益率的影響依賴于市場行情的狀況。由圖中可以看出投資者關注變化和異常投資者關注的系數(shù)曲線圖是一個非對稱的圖形,而投資者關注的系數(shù)曲線的非對稱性不明顯。滯后一階收益率的系數(shù)在所有分位數(shù)下都是負數(shù),說明滯后一階收益率對原油期貨市場的收益率有負相關的影響。表4-3展示了投資者關注對原油期貨收益率分位數(shù)回歸結(jié)果,結(jié)果顯示投資者關注和投資者關注變化在10%和20%分位數(shù)下對原油期貨收益率有顯著的負向影響,而在80%和90%分位數(shù)下有顯著的正向影響。但是異常投資者關注在10%和20%分位數(shù)下具有顯著的負向影響,而在80%和90%分位數(shù)下的影響不顯著。結(jié)果表明投資者關注和投資者關注變化對原油期貨有一個助漲助跌的作用,而異常投資者關注對原油期貨只有助跌作用而沒有助漲的作用。出現(xiàn)這樣的結(jié)果可能的解釋是,投資者關注和投資者關注變化的高低對于原油期貨市場來說是沒有好壞之分的中性指標,投資者關注和投資者關注變化的高低在不同的行情下的影響是不一樣的。而投資者關注異常升高往往都是伴隨著原油價格暴跌,如2008年投資者關注異常升高,伴隨著08年金融危機導致原油價格暴跌,又如2020年投資者對原油的關注異常升高同樣伴隨著原油價格的暴跌。因此異常投資者關注原油期貨只有助跌沒有助漲作用。

表4-4和表4-5分別展示了投資者關注、異常投資者關注和投資者關注變化的分位數(shù)回歸的系數(shù)相等檢驗和對稱檢驗結(jié)果。系數(shù)相等檢驗的結(jié)果是拒絕原假設,結(jié)合過程系數(shù)圖,說明在不同分位數(shù)下投資者關注、異常投資者關注和投資者關注變化對原油期貨收益率的影響是不同的。投資者關注的對稱性檢驗結(jié)果是不拒絕原假設,說明投資者關注對原油期貨收益率的影響是對稱的,而異常投資者關注和投資者關注變化的檢驗結(jié)果是拒絕原假設,說明異常投資者關注和投資者關注的變化對原油期貨收益率的影響是非對稱的。圖4-1和圖4-2中也顯示異常投資者關注和投資者關注變化在10%分位數(shù)下的系數(shù)絕對值大于90%分位數(shù)系數(shù)的絕對值。說明在極端風險下異常投資者關注和投資者關注變化對收益率的影響效果是非對稱的。系數(shù)相等檢驗的結(jié)果說明在不同行情下投資者關注對原油收益率的影響不一樣。呈現(xiàn)這樣的結(jié)果的解釋可能是,在原油市場處于上行階段時,為了獲取盈利,投資者會持有更多的多頭頭寸,從而推動原油價格的上漲;相反,在原油市場處于下行階段,投資者會持有更多的空頭頭寸獲取利潤,從而進一步推動原油價格的下降。


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