在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下,并購重組成為上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應(yīng)、保持長期穩(wěn)定發(fā)展的一種有效手段。企業(yè)并購重組中為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)往往選擇簽訂業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議,業(yè)績承諾協(xié)議不僅可以在一定程度上修正并購估值,而且有效的業(yè)績承諾可以調(diào)動(dòng)企業(yè)管理層的經(jīng)營積極性,提升團(tuán)隊(duì)的凝聚力和創(chuàng)造力。但在我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中,高估值高業(yè)績承諾并購的現(xiàn)象近年來普遍存在,且呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。那么高估值高業(yè)績承諾并購動(dòng)因及其經(jīng)濟(jì)后果如何?值得深入研究。本文首先從高估值和高業(yè)績承諾界定、業(yè)績承諾并購的動(dòng)因以及業(yè)績承諾并購的經(jīng)濟(jì)后果三個(gè)方面進(jìn)行相關(guān)文獻(xiàn)的梳理,其次對(duì)并購動(dòng)因理論、并購目標(biāo)企業(yè)估值方法和并購業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法等相關(guān)理論進(jìn)行闡述。然后,基于當(dāng)前上市公司業(yè)績承諾并購的相關(guān)政策和創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績承諾并購的現(xiàn)狀,采用案例分析法,選取創(chuàng)業(yè)板上市公司遠(yuǎn)方信息并購維爾科技為案例研究對(duì)象,從宏觀政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、企業(yè)協(xié)同效應(yīng)、股東利益驅(qū)動(dòng)和中介機(jī)構(gòu)利益導(dǎo)向五個(gè)維度分析案例公司高估值高業(yè)績承諾并購的動(dòng)因,并從企業(yè)經(jīng)營績效、股價(jià)變動(dòng)以及商譽(yù)三個(gè)維度分析未兌現(xiàn)的高業(yè)績承諾對(duì)遠(yuǎn)方信息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。研究... 

【文章來源】：武漢紡織大學(xué)湖北省

【文章頁數(shù)】：53 頁

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

創(chuàng)業(yè)板上市公司并購規(guī)模變化

14圖3.2創(chuàng)業(yè)板并購標(biāo)的資產(chǎn)溢價(jià)情況數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)從被并購公司的行業(yè)分布來看，如圖3.3所示，自2013年以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司并購對(duì)象多選擇新興行業(yè)，多數(shù)并購對(duì)象主要集中在互聯(lián)網(wǎng)軟件、信息科技咨詢、電子設(shè)備和儀器等新興領(lǐng)域，這三個(gè)行業(yè)在被并購企業(yè)數(shù)量中占比達(dá)到60.65%。另外，雖然在電影和娛樂行業(yè)中被選為并購企業(yè)的數(shù)量相對(duì)較少，但對(duì)該行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行收購時(shí)交易數(shù)額相對(duì)較大。圖3.3創(chuàng)業(yè)板上市公司并購對(duì)象行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)，民生證券研究所3.3創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績承諾及履行情況在并購重組過程中，上市公司往往更重視被并購標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)的未來發(fā)展水平，由于市場信息不對(duì)稱，對(duì)被并購標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)的信息獲取不足就容易使得并購方上市公司陷入不利處境，而業(yè)績承諾可以在一定程度上規(guī)避因?yàn)槭袌鲂畔⒉粚?duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。以下將從創(chuàng)業(yè)板上市公司并購業(yè)績承諾及履行情況兩個(gè)方面來進(jìn)行具體的分析。284.15%487.71%647.58%703.27%1126.51%899.40%520.18%466.43%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%20122013201420152016201720182019Q3平均溢價(jià)率

15從業(yè)績承諾方面來看，2012-2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司并購業(yè)績承諾數(shù)量逐年上升。根據(jù)天風(fēng)證券研究所的數(shù)據(jù)，截止2018年末，在2000多例創(chuàng)業(yè)板上市公司并購重組事件中，涉及業(yè)績承諾的共有789起，而已完成并購中有410起業(yè)績承諾仍在進(jìn)行中。如圖3.4可以看到，2015-2016是創(chuàng)業(yè)板上市公司并購開始業(yè)績承諾的高峰期，由于業(yè)績承諾期一般為2-4年，所以2016-2017年是業(yè)績承諾進(jìn)行的高峰期，2017-2018年是業(yè)績承諾結(jié)束的高峰期。圖3.4創(chuàng)業(yè)板業(yè)績承諾數(shù)量數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所從業(yè)績承諾兌現(xiàn)情況來看，如圖3.5所示，2013-2015年被并購企業(yè)實(shí)際完成承諾業(yè)績的情況最好，分別有87.0%、79.7%、74.9%的被并購企業(yè)完成了業(yè)績承諾。2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司并購業(yè)績承諾的完成率開始降低，但完成程度略有提高，一定程度上說明創(chuàng)業(yè)板上市公司并購的情況出現(xiàn)分化。2017年上市公司并購業(yè)績承諾完成情況出現(xiàn)完成率和完成程度都呈現(xiàn)下降，可以說明業(yè)績承諾并購開始逐步顯現(xiàn)出其負(fù)面影響；2018年上市公司并購業(yè)績承諾完成率仍然較低，同時(shí)完成程度大幅下降。圖3.5創(chuàng)業(yè)板業(yè)績承諾完成情況數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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碩士論文
[1]業(yè)績承諾下的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究[D]. 趙凱萌.中國財(cái)政科學(xué)研究院 2018
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