【摘要】：由于時代背景的轉(zhuǎn)變和市場競爭的加劇,在資本市場當(dāng)中,許多身處于可持續(xù)發(fā)展能力較差行業(yè)中的企業(yè)開始希望通過并購手段謀求多元化發(fā)展或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,并希望借此使企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展能力和市場競爭力能夠在一定程度上得到提升。并購方通過吸收合并行業(yè)背景完全不同且相關(guān)性極低的目標(biāo)企業(yè),實(shí)現(xiàn)多元化的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營,然后通過并購后的整合、剝離等工作實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。對于國內(nèi)并購而言,許多熱門行業(yè)理所當(dāng)然的成了A股市場上并購的焦點(diǎn)話題,例如:游戲、教育、環(huán)保等行業(yè)。這些行業(yè)從現(xiàn)階段來看都有著極大的發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿�。但是這些行業(yè)中的許多企業(yè)都正處于初步發(fā)展階段,并且有一些企業(yè)由于缺乏資本支撐,難以進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模,而這些企業(yè)對于那些由于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力較差,希望能夠通過并購手段實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的上市公司來講,則是很好的并購目標(biāo)。這也正是本文案例選擇的基礎(chǔ)。本文以處于制造行業(yè)中的上市公司開元儀器跨行業(yè)并購處于教育行業(yè)的恒企教育和中大英才為研究案例。在對開元儀器的并購動因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,基于財務(wù)研究法對開元儀器并購事項(xiàng)發(fā)生前后的盈利、營運(yùn)、償債和發(fā)展能力等四個方面的13個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析,再依據(jù)事件研究法對開元儀器并購前后短期和長期的市場績效進(jìn)行分析。分析結(jié)果顯示,開元儀器跨行業(yè)并購中大英才和恒企教育的并購目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)成,且并購后的各項(xiàng)業(yè)績表現(xiàn)也都達(dá)到了預(yù)期水平,現(xiàn)階段看來并購較為成功。在財務(wù)績效方面,開元儀器跨行業(yè)并購事項(xiàng)完成當(dāng)年,企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力都得到了較大的提升,但是由于并購行為和新進(jìn)行業(yè)的特性使得償債能力有所減弱。而市場績效方面,從短期來看,開元儀器的跨行業(yè)并購事項(xiàng)能夠?yàn)槠髽I(yè)股東帶來明顯的超常收益。但是從長期來講,這種收益呈現(xiàn)出先升后降的態(tài)勢。且其新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式還未達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài),依舊處于轉(zhuǎn)型過程中,原有的儀表儀器主業(yè)在不斷被剝離,而新增的職業(yè)教育業(yè)務(wù)的長期業(yè)績表現(xiàn)和持續(xù)發(fā)展能力還有待繼續(xù)觀察,需要謹(jǐn)慎新業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險以及剝離原主業(yè)過程中因關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生的舞弊風(fēng)險。本文經(jīng)研究得出結(jié)論:開元儀器通過并購行為迅速進(jìn)入新的行業(yè)尋找新的利潤增長點(diǎn)、增強(qiáng)自身可持續(xù)發(fā)展能力,最終達(dá)到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目的的做法是具有可借鑒性的。對于身處于制造行業(yè)中的企業(yè)來講,其并購事項(xiàng)完成后的績效的表現(xiàn)會受到很多因素的影響,例如:并購前雙方的經(jīng)營情況、目標(biāo)公司的選擇、雙方的行業(yè)發(fā)展趨勢、資本市場的認(rèn)可程度以及宏觀政策等。因此,我們在對待制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型并購的時候管理者應(yīng)當(dāng)保持基本的原則,切忌損害投資者的相關(guān)利益。而對于投資者來講,則應(yīng)保持理性的態(tài)度,謹(jǐn)慎相關(guān)風(fēng)險。筆者希望通過對該案例的分析,能夠?yàn)槲覈圃鞓I(yè)企業(yè)跨行業(yè)并購的理論和實(shí)證研究提供一點(diǎn)現(xiàn)實(shí)依據(jù),并對資本市場當(dāng)中其他希望通過跨行業(yè)并購的方式實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供一點(diǎn)有幫助性的建議。
【圖文】：

圖 1.2 傳統(tǒng)并購動因理論框架吳華明(2012)認(rèn)為對于企業(yè)并購動因研究的模式應(yīng)該向系統(tǒng)性的思維轉(zhuǎn)變。并且根據(jù)這種研究模式分別從本質(zhì)主義和整體主義的思維出發(fā)進(jìn)行演繹。在本質(zhì)主義思維下，吳華明認(rèn)為企業(yè)并購不管是在什么時間以什么樣的形式發(fā)生的，其根本原因都是企業(yè)的決策者認(rèn)為并購事項(xiàng)能夠給企業(yè)帶來特定的效用。其具體的對應(yīng)方式如表 1.1 所示。表 1.1 本質(zhì)主義思維下的對應(yīng)關(guān)系并購決策者并購意向滿足帶來的效用并購動因股東 股東價值最大化 企業(yè)績效管理者 代理人價值最大化 代理人自身利益政府 政府價值最大化社會福利增大、社會風(fēng)險減小而在整體主義整體思維下，吳華明認(rèn)為企業(yè)的并購動因具有三個維度，，這三個維度分別有其對應(yīng)的表現(xiàn)形式和動因的，具體的對應(yīng)方式如表 1.2 所示。

圖 1.3 并購動因理論的框架示意國內(nèi)外學(xué)者對于并購績效的研究從國內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行企業(yè)并購的研究時使用的方法，以及他們經(jīng)常參考的文獻(xiàn)中所使用的研究方法中能夠發(fā)現(xiàn)，他們通常都是使用兩種公認(rèn)的研究：即財務(wù)研究法和事件研究法。但是即使是研究方法相同，其研究結(jié)果卻具有一致性。Jenson 和 Ruback(1983)通過對公司的兼并與接管對股東財富的影響研究現(xiàn)，無論是采用兼并方式還是接管方式，目標(biāo)公司的股東能夠得到較為顯超常收益。但是對收購公司來講，無論哪種方式都沒能對其股東收益產(chǎn)生的影響。Malatesta(1983)認(rèn)為并購事件的發(fā)生，從長期來看，對收購方有顯著地負(fù)響，但對于目標(biāo)公司的負(fù)面影響并不明顯。就短期而言對目標(biāo)公司是有利且有較為顯著地價值上升。但是對收購方而言依舊是有著負(fù)面效應(yīng)。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F271;F426.46

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本文編號：2596998