【摘要】：自1993年成為石油凈進(jìn)口國以來,我國石油進(jìn)口量迅速增長,石油進(jìn)口依賴持續(xù)升高。2014年我國石油進(jìn)口依賴度達(dá)到59.6%,已成為全球最大原油進(jìn)口國。在此背景下,國際油市的劇烈波動對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控帶來巨大挑戰(zhàn)。2006至2008年國際油價持續(xù)上漲,中國央行為應(yīng)對嚴(yán)重的通脹壓力,連續(xù)18次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、7次上調(diào)基準(zhǔn)利率。隨著油價走勢在2008年底的逆轉(zhuǎn),我國通脹壓力驟減,經(jīng)濟(jì)增速下滑,貨幣政策又被迫在3個月內(nèi)連續(xù)4次同時降低存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率。2010年后,國際油價迅速反彈至每桶100美元以上,我國通脹壓力加大,央行在2010至2011年連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,5次上調(diào)基準(zhǔn)利率。2012年中期以后,國際油價逐漸走弱且在2014年6月以后出現(xiàn)斷崖式暴跌,我國PPI指數(shù)歷時42個月連續(xù)負(fù)增長,防通縮、保增長再次成為宏觀調(diào)控的主題�？偨Y(jié)起來,隨著國際油價過山車式地暴漲暴跌,我國宏觀調(diào)控政策也被迫頻繁轉(zhuǎn)向,與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的要求相去甚遠(yuǎn)。國際油市波動對我國如此重要,而什么原因推動它如此劇烈的波動?Hamiltion等認(rèn)為中國強(qiáng)勁的需求推動了2006至2008年、2010至2011年油價泡沫和迅速反彈,而Kilian等更多的學(xué)者認(rèn)為原油直接需求不是市場波動的主因,衍生品投機(jī)、美元流動性以及頁巖油等新能源因素更為重要,在這些方面美國扮演著更為基礎(chǔ)性的角色。雖然我國是原油進(jìn)口大國,但決定國際油市波動的更多因素仍在美國方面,即存在著美國因素影響油市波動,油市波動再傳導(dǎo)至我國經(jīng)濟(jì)、牽制我國宏觀調(diào)控政策的影響鏈條。因此,本文研究國際原油市場波動的美國因素及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面,研究美國因素對油市影響的規(guī)律和動態(tài)特征,可以為分析和預(yù)測原油市場走勢提供經(jīng)驗(yàn)支持；另一方面,研究與美國因素相關(guān)的油價沖擊對我國經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性影響,可以增強(qiáng)我國能源戰(zhàn)略和調(diào)控策略的針對性和科學(xué)性。此外,研究美國因素相關(guān)的油價沖擊在我國行業(yè)間的傳導(dǎo)特征,可以為微觀決策提供指導(dǎo)。具體地,在本文的主要章節(jié)中：第3章在全球系統(tǒng)中分析各國變量對國際油市的影響,著重評估美國因素的影響力。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融變量對油市波動影響力最大,且近20年呈現(xiàn)增強(qiáng)的趨勢,體現(xiàn)原油市場的金融化趨勢；實(shí)體需求對油市波動具有重要影響且近20年有所加強(qiáng)；而原油價格和產(chǎn)量受其自身的影響程度變小,且衰減速度加快,表明原油市場內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)和金融條件的程度加強(qiáng)；產(chǎn)油國的影響力下降,進(jìn)口國的影響力增強(qiáng),美國因素對國際原油市場影響力最大,這為從美國視角研究國際油市波動提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。第4章研究美國因素影響國際油價的四種渠道�；赥VP-SVAR模型結(jié)果發(fā)現(xiàn)：美元流動性渠道中,量化寬松期間的美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)美元貶值,刺激油價反彈,而非量化寬松期間美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的效果則相反；替代品渠道中頁巖油產(chǎn)量井噴對美國傳統(tǒng)能源形成重要替代,大幅減少美國原油凈進(jìn)口量,對油價的打壓強(qiáng)度在2011年后不斷強(qiáng)化,成為2014年6月以來國際油價腰斬的重要原因；衍生品投機(jī)渠道中,美國利率上漲在熊市中打壓油價且對投機(jī)價差的負(fù)向影響更大,而在牛市區(qū)間對投機(jī)價差的影響有限；實(shí)體需求渠道中,美國工業(yè)產(chǎn)出對油價的影響強(qiáng)度與經(jīng)濟(jì)周期有明顯的相關(guān)性,且對原油的去庫存化效應(yīng)在2009年后不斷弱化,庫存對油價的打壓有所加強(qiáng)。第5章從機(jī)會成本角度研究美國因素對原油產(chǎn)量的影響。按照霍特林-索洛關(guān)于可耗竭資源開采規(guī)律的理論,本文將美國金融資產(chǎn)投資收益視為中東產(chǎn)油國延緩現(xiàn)期原油開采的機(jī)會成本。同時,基于美國長期國債利率、股價指數(shù)、中東國家持有的美債、美股規(guī)模等10個變量構(gòu)建產(chǎn)油國延緩原油開采的機(jī)會成本沖擊。實(shí)證結(jié)果表明：美國金融資產(chǎn)收益的增加,刺激中東國家增持美債和美股,并最終增加其產(chǎn)油積極性；對比發(fā)現(xiàn),雖然機(jī)會成本只是間接影響,但這一因素對中東產(chǎn)油國原油產(chǎn)量的影響幅度已經(jīng)超過全球經(jīng)濟(jì)總需求沖擊的1/3以及衍生品投機(jī)需求沖擊的1/2。隨著中東產(chǎn)油國對主權(quán)財富基金增值收益的重視,機(jī)會成本沖擊成為分析產(chǎn)油國供給行為不可忽視的因素。而且,考慮機(jī)會成本的影響能夠更好地解釋2008年11月和2014年11月OPEC面對油價暴跌時為何采取截然不同的產(chǎn)量政策。第6章分析美國WTI期貨價格與我國國內(nèi)油價的聯(lián)動關(guān)系,并比較美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、美國衍生品投機(jī)沖擊和OPEC供給沖擊對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),WTI是國內(nèi)油價的格蘭杰原因,而國內(nèi)油價卻不是WTI的格蘭杰原因。脈沖響應(yīng)的結(jié)果表明：OPEC供給沖擊在短期抑制中國產(chǎn)出的增長,而美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張沖擊非但沒有抑制反而刺激中國短期產(chǎn)出的增加,美國衍生品投機(jī)沖擊也具有類似效應(yīng)但程度較弱；美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張引發(fā)的油價上漲推高我國物價并對短期利率有正影響,美國衍生品投機(jī)沖擊對我國物價水平?jīng)]有顯著影響,卻對短期利率有負(fù)影響；人民幣實(shí)際有效匯率、中國股票價格指數(shù)對三種原因引起的油價上漲有不同程度的負(fù)響應(yīng),表明油價上漲對人民幣匯率和資產(chǎn)價格的不利影響。第7章研究WTI期貨價格沖擊在我國行業(yè)間的傳導(dǎo)特征。具體地,基于2006年1月至2015年3月各行業(yè)固定資產(chǎn)投資、物價和增加值數(shù)據(jù),研究WTI如何通過我國行業(yè)間“投入-產(chǎn)出”流量表傳導(dǎo)至各行業(yè)的上述三個指標(biāo)。實(shí)證結(jié)果表明：WTI價格沖擊導(dǎo)致我國各行業(yè)物價水平的普遍上漲,對資源類行業(yè)和部分重工業(yè)影響最大且不能夠完全傳導(dǎo)至下游行業(yè)；WTI價格沖擊并沒有引起各行業(yè)的普遍收縮,反而刺激多數(shù)行業(yè)增加固定資產(chǎn)投資；近1/2的行業(yè)增加值對WTI價格沖擊有正響應(yīng),其中以煤炭行業(yè)最為顯著。此外,人民幣升值客觀上對沖WTI上漲對我國的實(shí)際影響,緩解非房地產(chǎn)行業(yè)的物價上漲壓力。與國內(nèi)外已有研究相比,本文的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在以下幾個方面：研究方法上,本文將VAR類模型的最新發(fā)展成果系統(tǒng)地應(yīng)用于分析國際原油市場與經(jīng)濟(jì)和金融變量的交互影響。全球向量自回歸模型(Global VAR)、時變參數(shù)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(TVP-SVAR)以及符號約束向量自回歸模型(SignVAR)的優(yōu)勢使得本文的實(shí)證研究建立在考慮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、時變特征和異質(zhì)性沖擊基礎(chǔ)上,模型基礎(chǔ)更加可靠,提供信息更加全面。研究角度和內(nèi)容上,本文圍繞美國因素影響國際油市波動,進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)這一傳導(dǎo)鏈條：不僅完整提煉美國因素影響油價波動的四個渠道,而且探討每種渠道的時變特征：在對生產(chǎn)行為的研究中,本文從機(jī)會成本角度分析了實(shí)證研究鮮為關(guān)注的美國金融資產(chǎn)收益對產(chǎn)油國生產(chǎn)積極性的間接影響；與直接研究油價沖擊影響我國經(jīng)濟(jì)的文獻(xiàn)相比,本文甄別美國因素誘發(fā)的油價沖擊類型對中國經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性影響,并基于投入-產(chǎn)出表捕捉到美國WTI價格沖擊在我國產(chǎn)業(yè)間的傳導(dǎo)特征。研究結(jié)論上：全球系統(tǒng)中,中國因素對國際油市的影響力有所增強(qiáng),但綜合影響力較美國因素有很大差距：美國貨幣擴(kuò)張?jiān)谖C(jī)和非危機(jī)期間經(jīng)由美元指數(shù)對國際油價具有相反的影響；美國金融資產(chǎn)收益作為產(chǎn)油國延緩石油開采的機(jī)會成本,對原油產(chǎn)量產(chǎn)生重要影響,為霍特林-索洛法則提供新的經(jīng)驗(yàn)支持；不同誘因下的油價沖擊對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響顯著不同,且經(jīng)由投入-產(chǎn)出表的傳導(dǎo),各行業(yè)投資、物價與增加值對油價沖擊表現(xiàn)出不同響應(yīng)特征,需要差別化的應(yīng)對策略。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F416.22;F764.1;F124


本文編號：2803753