【摘要】：自1993年成為石油凈進(jìn)口國(guó)以來(lái),我國(guó)石油進(jìn)口量迅速增長(zhǎng),石油進(jìn)口依賴持續(xù)升高。2014年我國(guó)石油進(jìn)口依賴度達(dá)到59.6%,已成為全球最大原油進(jìn)口國(guó)。在此背景下,國(guó)際油市的劇烈波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。2006至2008年國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲,中國(guó)央行為應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的通脹壓力,連續(xù)18次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、7次上調(diào)基準(zhǔn)利率。隨著油價(jià)走勢(shì)在2008年底的逆轉(zhuǎn),我國(guó)通脹壓力驟減,經(jīng)濟(jì)增速下滑,貨幣政策又被迫在3個(gè)月內(nèi)連續(xù)4次同時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率。2010年后,國(guó)際油價(jià)迅速反彈至每桶100美元以上,我國(guó)通脹壓力加大,央行在2010至2011年連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,5次上調(diào)基準(zhǔn)利率。2012年中期以后,國(guó)際油價(jià)逐漸走弱且在2014年6月以后出現(xiàn)斷崖式暴跌,我國(guó)PPI指數(shù)歷時(shí)42個(gè)月連續(xù)負(fù)增長(zhǎng),防通縮、保增長(zhǎng)再次成為宏觀調(diào)控的主題�？偨Y(jié)起來(lái),隨著國(guó)際油價(jià)過(guò)山車式地暴漲暴跌,我國(guó)宏觀調(diào)控政策也被迫頻繁轉(zhuǎn)向,與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的要求相去甚遠(yuǎn)。國(guó)際油市波動(dòng)對(duì)我國(guó)如此重要,而什么原因推動(dòng)它如此劇烈的波動(dòng)?Hamiltion等認(rèn)為中國(guó)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)了2006至2008年、2010至2011年油價(jià)泡沫和迅速反彈,而Kilian等更多的學(xué)者認(rèn)為原油直接需求不是市場(chǎng)波動(dòng)的主因,衍生品投機(jī)、美元流動(dòng)性以及頁(yè)巖油等新能源因素更為重要,在這些方面美國(guó)扮演著更為基礎(chǔ)性的角色。雖然我國(guó)是原油進(jìn)口大國(guó),但決定國(guó)際油市波動(dòng)的更多因素仍在美國(guó)方面,即存在著美國(guó)因素影響油市波動(dòng),油市波動(dòng)再傳導(dǎo)至我國(guó)經(jīng)濟(jì)、牽制我國(guó)宏觀調(diào)控政策的影響鏈條。因此,本文研究國(guó)際原油市場(chǎng)波動(dòng)的美國(guó)因素及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面,研究美國(guó)因素對(duì)油市影響的規(guī)律和動(dòng)態(tài)特征,可以為分析和預(yù)測(cè)原油市場(chǎng)走勢(shì)提供經(jīng)驗(yàn)支持；另一方面,研究與美國(guó)因素相關(guān)的油價(jià)沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性影響,可以增強(qiáng)我國(guó)能源戰(zhàn)略和調(diào)控策略的針對(duì)性和科學(xué)性。此外,研究美國(guó)因素相關(guān)的油價(jià)沖擊在我國(guó)行業(yè)間的傳導(dǎo)特征,可以為微觀決策提供指導(dǎo)。具體地,在本文的主要章節(jié)中：第3章在全球系統(tǒng)中分析各國(guó)變量對(duì)國(guó)際油市的影響,著重評(píng)估美國(guó)因素的影響力。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融變量對(duì)油市波動(dòng)影響力最大,且近20年呈現(xiàn)增強(qiáng)的趨勢(shì),體現(xiàn)原油市場(chǎng)的金融化趨勢(shì)；實(shí)體需求對(duì)油市波動(dòng)具有重要影響且近20年有所加強(qiáng)；而原油價(jià)格和產(chǎn)量受其自身的影響程度變小,且衰減速度加快,表明原油市場(chǎng)內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)和金融條件的程度加強(qiáng)；產(chǎn)油國(guó)的影響力下降,進(jìn)口國(guó)的影響力增強(qiáng),美國(guó)因素對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)影響力最大,這為從美國(guó)視角研究國(guó)際油市波動(dòng)提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。第4章研究美國(guó)因素影響國(guó)際油價(jià)的四種渠道�；赥VP-SVAR模型結(jié)果發(fā)現(xiàn)：美元流動(dòng)性渠道中,量化寬松期間的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)美元貶值,刺激油價(jià)反彈,而非量化寬松期間美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的效果則相反；替代品渠道中頁(yè)巖油產(chǎn)量井噴對(duì)美國(guó)傳統(tǒng)能源形成重要替代,大幅減少美國(guó)原油凈進(jìn)口量,對(duì)油價(jià)的打壓強(qiáng)度在2011年后不斷強(qiáng)化,成為2014年6月以來(lái)國(guó)際油價(jià)腰斬的重要原因；衍生品投機(jī)渠道中,美國(guó)利率上漲在熊市中打壓油價(jià)且對(duì)投機(jī)價(jià)差的負(fù)向影響更大,而在牛市區(qū)間對(duì)投機(jī)價(jià)差的影響有限；實(shí)體需求渠道中,美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出對(duì)油價(jià)的影響強(qiáng)度與經(jīng)濟(jì)周期有明顯的相關(guān)性,且對(duì)原油的去庫(kù)存化效應(yīng)在2009年后不斷弱化,庫(kù)存對(duì)油價(jià)的打壓有所加強(qiáng)。第5章從機(jī)會(huì)成本角度研究美國(guó)因素對(duì)原油產(chǎn)量的影響。按照霍特林-索洛關(guān)于可耗竭資源開采規(guī)律的理論,本文將美國(guó)金融資產(chǎn)投資收益視為中東產(chǎn)油國(guó)延緩現(xiàn)期原油開采的機(jī)會(huì)成本。同時(shí),基于美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率、股價(jià)指數(shù)、中東國(guó)家持有的美債、美股規(guī)模等10個(gè)變量構(gòu)建產(chǎn)油國(guó)延緩原油開采的機(jī)會(huì)成本沖擊。實(shí)證結(jié)果表明：美國(guó)金融資產(chǎn)收益的增加,刺激中東國(guó)家增持美債和美股,并最終增加其產(chǎn)油積極性；對(duì)比發(fā)現(xiàn),雖然機(jī)會(huì)成本只是間接影響,但這一因素對(duì)中東產(chǎn)油國(guó)原油產(chǎn)量的影響幅度已經(jīng)超過(guò)全球經(jīng)濟(jì)總需求沖擊的1/3以及衍生品投機(jī)需求沖擊的1/2。隨著中東產(chǎn)油國(guó)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金增值收益的重視,機(jī)會(huì)成本沖擊成為分析產(chǎn)油國(guó)供給行為不可忽視的因素。而且,考慮機(jī)會(huì)成本的影響能夠更好地解釋2008年11月和2014年11月OPEC面對(duì)油價(jià)暴跌時(shí)為何采取截然不同的產(chǎn)量政策。第6章分析美國(guó)WTI期貨價(jià)格與我國(guó)國(guó)內(nèi)油價(jià)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,并比較美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、美國(guó)衍生品投機(jī)沖擊和OPEC供給沖擊對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),WTI是國(guó)內(nèi)油價(jià)的格蘭杰原因,而國(guó)內(nèi)油價(jià)卻不是WTI的格蘭杰原因。脈沖響應(yīng)的結(jié)果表明：OPEC供給沖擊在短期抑制中國(guó)產(chǎn)出的增長(zhǎng),而美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張沖擊非但沒有抑制反而刺激中國(guó)短期產(chǎn)出的增加,美國(guó)衍生品投機(jī)沖擊也具有類似效應(yīng)但程度較弱；美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張引發(fā)的油價(jià)上漲推高我國(guó)物價(jià)并對(duì)短期利率有正影響,美國(guó)衍生品投機(jī)沖擊對(duì)我國(guó)物價(jià)水平?jīng)]有顯著影響,卻對(duì)短期利率有負(fù)影響；人民幣實(shí)際有效匯率、中國(guó)股票價(jià)格指數(shù)對(duì)三種原因引起的油價(jià)上漲有不同程度的負(fù)響應(yīng),表明油價(jià)上漲對(duì)人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格的不利影響。第7章研究WTI期貨價(jià)格沖擊在我國(guó)行業(yè)間的傳導(dǎo)特征。具體地,基于2006年1月至2015年3月各行業(yè)固定資產(chǎn)投資、物價(jià)和增加值數(shù)據(jù),研究WTI如何通過(guò)我國(guó)行業(yè)間“投入-產(chǎn)出”流量表傳導(dǎo)至各行業(yè)的上述三個(gè)指標(biāo)。實(shí)證結(jié)果表明：WTI價(jià)格沖擊導(dǎo)致我國(guó)各行業(yè)物價(jià)水平的普遍上漲,對(duì)資源類行業(yè)和部分重工業(yè)影響最大且不能夠完全傳導(dǎo)至下游行業(yè)；WTI價(jià)格沖擊并沒有引起各行業(yè)的普遍收縮,反而刺激多數(shù)行業(yè)增加固定資產(chǎn)投資；近1/2的行業(yè)增加值對(duì)WTI價(jià)格沖擊有正響應(yīng),其中以煤炭行業(yè)最為顯著。此外,人民幣升值客觀上對(duì)沖WTI上漲對(duì)我國(guó)的實(shí)際影響,緩解非房地產(chǎn)行業(yè)的物價(jià)上漲壓力。與國(guó)內(nèi)外已有研究相比,本文的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：研究方法上,本文將VAR類模型的最新發(fā)展成果系統(tǒng)地應(yīng)用于分析國(guó)際原油市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)和金融變量的交互影響。全球向量自回歸模型(Global VAR)、時(shí)變參數(shù)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(TVP-SVAR)以及符號(hào)約束向量自回歸模型(SignVAR)的優(yōu)勢(shì)使得本文的實(shí)證研究建立在考慮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、時(shí)變特征和異質(zhì)性沖擊基礎(chǔ)上,模型基礎(chǔ)更加可靠,提供信息更加全面。研究角度和內(nèi)容上,本文圍繞美國(guó)因素影響國(guó)際油市波動(dòng),進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一傳導(dǎo)鏈條：不僅完整提煉美國(guó)因素影響油價(jià)波動(dòng)的四個(gè)渠道,而且探討每種渠道的時(shí)變特征：在對(duì)生產(chǎn)行為的研究中,本文從機(jī)會(huì)成本角度分析了實(shí)證研究鮮為關(guān)注的美國(guó)金融資產(chǎn)收益對(duì)產(chǎn)油國(guó)生產(chǎn)積極性的間接影響；與直接研究油價(jià)沖擊影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的文獻(xiàn)相比,本文甄別美國(guó)因素誘發(fā)的油價(jià)沖擊類型對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性影響,并基于投入-產(chǎn)出表捕捉到美國(guó)WTI價(jià)格沖擊在我國(guó)產(chǎn)業(yè)間的傳導(dǎo)特征。研究結(jié)論上：全球系統(tǒng)中,中國(guó)因素對(duì)國(guó)際油市的影響力有所增強(qiáng),但綜合影響力較美國(guó)因素有很大差距：美國(guó)貨幣擴(kuò)張?jiān)谖C(jī)和非危機(jī)期間經(jīng)由美元指數(shù)對(duì)國(guó)際油價(jià)具有相反的影響；美國(guó)金融資產(chǎn)收益作為產(chǎn)油國(guó)延緩石油開采的機(jī)會(huì)成本,對(duì)原油產(chǎn)量產(chǎn)生重要影響,為霍特林-索洛法則提供新的經(jīng)驗(yàn)支持；不同誘因下的油價(jià)沖擊對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響顯著不同,且經(jīng)由投入-產(chǎn)出表的傳導(dǎo),各行業(yè)投資、物價(jià)與增加值對(duì)油價(jià)沖擊表現(xiàn)出不同響應(yīng)特征,需要差別化的應(yīng)對(duì)策略。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F416.22;F764.1;F124


本文編號(hào)：2803753