本文關(guān)鍵詞：動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)、貨幣供應(yīng)機(jī)制與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)——基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡的分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

第２中國(guó)管理科學(xué)０卷第１期Ｖｏｌ．２０，Ｎｏ．１；，年月（）文章編號(hào)：１００３－２０７２０１２０１；動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)、貨幣供應(yīng)機(jī)制與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；———基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡的分析；簡(jiǎn)志宏１，朱柏松１，李霜２；（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢４１．３００７４；摘要：本文建立了一個(gè)包含動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)的貨幣政策Ｄ；２，３］；；；１引言；上世紀(jì)九十年代初，中國(guó)人民銀行貨幣

第２中國(guó)管理科學(xué)０卷　第１期Ｖｏｌ．２０，Ｎｏ．１

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　，年月（）文章編號(hào)：１００３－２０７２０１２０１－００３０－１３

動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)、貨幣供應(yīng)機(jī)制與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

———基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡的分析

簡(jiǎn)志宏１，朱柏松１，李　霜２

（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢　４１．３００７４；）武漢工業(yè)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢　４２．３００２３

摘　要：本文建立了一個(gè)包含動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)的貨幣政策Ｄ運(yùn)用脈沖響應(yīng)、方差分解、歷史分解和反事實(shí)ＳＧＥ模型，仿真方法研究了生產(chǎn)率沖擊、消費(fèi)需求沖擊、通脹目標(biāo)沖擊、貨幣供給沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。研究表明，中國(guó)的貨幣供應(yīng)機(jī)制中存在不可觀察動(dòng)態(tài)內(nèi)ＤＳＧＥ模型對(duì)于分析中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策具有一定的適用性，生通脹目標(biāo)，并且動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)對(duì)生產(chǎn)率沖擊做出正向響應(yīng)的同時(shí)，對(duì)消費(fèi)需求沖擊做出負(fù)向響應(yīng)；反事實(shí)仿真分析表明，具有動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)的貨幣供應(yīng)機(jī)制能夠起到穩(wěn)定通貨膨脹的作用。關(guān)鍵詞：動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)；貨幣供應(yīng)機(jī)制；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中圖分類號(hào)：Ｆ８３０；Ｆ０１９．６　　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ

２，３］

。陳太明（基于居民中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問題［２００８）４］

。盡管如消費(fèi)數(shù)據(jù)計(jì)算出經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的福利成本［

１　引言

上世紀(jì)九十年代初，中國(guó)人民銀行貨幣政策的最終目標(biāo)明確為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”維持幣值穩(wěn)定、預(yù)防通貨膨脹成為了貨幣當(dāng)局的首要目標(biāo)。在具體的貨幣政策實(shí)施過程中，由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和解決國(guó)計(jì)民生的迫切需要，“保增長(zhǎng)”也是貨幣政策的重要目標(biāo)，中央銀行常常面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的兩難抉擇。經(jīng)濟(jì)學(xué)者一般認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)階段的貨幣政策還無法實(shí)行完全的通貨膨脹目標(biāo)制，或者說為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還不能把通貨膨脹穩(wěn)定在較小的波動(dòng)范圍內(nèi)。盡管如此，我國(guó)的貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)是否會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷動(dòng)態(tài)地調(diào)整通貨膨脹目標(biāo)呢？如果存在動(dòng)態(tài)的通脹目標(biāo)，它又會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生怎樣的影響？

分析經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問題廣為運(yùn)用的方法是簡(jiǎn)約化的。例如，向量自回歸模型（劉金全等（基ＶＡＲ）２００９）于非線性ＶＡＲ模型研究了貨幣政策沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波

１］

。冉光和等（、吳振信等動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng)［２００８）

此，簡(jiǎn)約化的計(jì)量模型無法滿足政策分析的需要。

為了回答本文提出的貨幣政策問題，需要建立分析我國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)一般隨機(jī)均衡。在真實(shí)商業(yè)周期模型中，由于貨幣模型（ＤＳＧＥ）政策對(duì)實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)變量并不產(chǎn)生影響，即貨幣政策是中性的。但大量的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證表明貨幣政策并非因此新凱恩斯貨幣經(jīng)濟(jì)模型引入了兩個(gè)是中性的，

關(guān)鍵的內(nèi)核：壟斷競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格剛性，通過代表性家庭和廠商的動(dòng)態(tài)最優(yōu)決策行為得到刻畫經(jīng)濟(jì)變量之間動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系的總供給模塊和總需求模塊，然后加入政策操作目標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量響應(yīng)規(guī)則的貨幣政策模從而構(gòu)成貨幣政策分析的Ｄ塊，ＳＧＥ模型。ＤＳＧＥ模型的優(yōu)越性在于它完全是結(jié)構(gòu)化模型，結(jié)構(gòu)深度）參數(shù)（不會(huì)隨政策體制ｓｔｒｕｃｔｕｒａｌｄｅｅａｒａｍｅｔｅｒｓ�。穑稹〉淖兓淖�，因而可以較為令人信服地用于反事）。近實(shí)的貨幣政策分析（ｃｏｕｎｔｅｒｆａｃｔｕａｌｓｉｍｕｌａｔｉｏｎ　國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)運(yùn)用Ｒ?guī)啄�，ＢＣ模型研究中�?guó)經(jīng)濟(jì)波）杜清源和龔六堂（在Ｒ動(dòng)問題。例如，２００５ＢＣ模型中引入“金融加速器”分析信貸市場(chǎng)中存在的信息不

５］

；對(duì)稱對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所造成的影響［武康平和胡諜

（）從資本投入、貨幣供應(yīng)、油價(jià)波動(dòng)等方面探討２０１１

收稿日期：修訂日期：２０１０－０４－０９；２０１１－０８－２５）基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（７１１７１０９０

，，作者簡(jiǎn)介：簡(jiǎn)志宏（男（漢族）四川瀘州人，華中科技大１９６８－）

學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授，研究方向：金融數(shù)學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理、宏觀經(jīng)濟(jì)政策．

（）研究了房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的加速器２０１１

６］

。黃賾琳（效應(yīng)［構(gòu)建了包含可分勞動(dòng)的２００６）從供給角度考察了技術(shù)沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)ＲＢＣ模型，

波動(dòng)的影響，研究的重點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的供給沖擊動(dòng)

第１期　　　　　　　　　　　　簡(jiǎn)志宏等：動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)、貨幣供應(yīng)機(jī)制與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

７］

。由于Ｒ因［上述文獻(xiàn)沒有也ＢＣ模型框架局限性，

·３１·

不可能分析研究貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者開始試圖構(gòu)建分析我國(guó)貨幣李春吉和孟曉宏經(jīng)濟(jì)周期的ＤＳＧＥ模型。例如，（）構(gòu)建了包含貨幣政策的Ｄ發(fā)現(xiàn)所２００６ＳＧＥ模型，有的外生沖擊都對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生顯著的影響，但相技術(shù)沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響明顯減比ＲＢＣ模型，

８］；弱［許偉和陳斌開（構(gòu)造了一個(gè)包含銀行部２００９）

２　基本假設(shè)與模型

［１１］

本文的基本框架是Ｉ模型的擴(kuò)ｒｅｌａｎｄ（２００４）

展，與之不同的是在廠商的生產(chǎn)函數(shù)中同時(shí)考慮了（借鑒了Ｗ資本和勞動(dòng)兩種生產(chǎn)要素，ｏｏｄｆｏｒｄ２００５）

１２］

），中廠商資本自我積累（的思想［假設(shè)ｓｅｌｆｆｉｎａｎｃｅ－資本是內(nèi)生的。模型中僅考慮價(jià)格剛性而沒有考慮工資剛性，引入價(jià)格剛性通常有兩種方法：一是Ｃａｌ－

１３］

（），的方法［假設(shè)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商在得到價(jià)ｖｏ１９８３格調(diào)整“信號(hào)”時(shí)才能最優(yōu)地決定新的價(jià)格水平文獻(xiàn)

發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出的波動(dòng)主要是由技術(shù)沖擊導(dǎo)致門的模型，

的，而通貨膨脹波動(dòng)的大部分可由貨幣政策沖擊解

９］

。但是，這些文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)在Ｄ釋［ＳＧＥ的總供

給和總需求模塊，而對(duì)貨幣政策模塊直接假設(shè)為利率規(guī)則或簡(jiǎn)單貨幣供應(yīng)量規(guī)則。假設(shè)我國(guó)中央銀行按照與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行相似的Ｔａｌｏｒ利率規(guī)則ｙ執(zhí)行貨幣政策值得商榷，如謝平和羅雄（對(duì)我２００２）國(guó)貨幣政策Ｔａｌｏｒ利率規(guī)則的實(shí)證研究時(shí)發(fā)現(xiàn)利ｙ

［１０］

，率對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)系數(shù)小于１因此把利率規(guī)

［都采用了這種方法；二是Ｒ１４－１９］ｏｔｅｍｂｅｒｇ

（）的方法，，假設(shè)廠商在每期的最優(yōu)價(jià)格調(diào)整中１９８２

［２０］２１］

。如同Ｉ，本文沿存在調(diào)整成本［ｒｅｌａｎｄ（２００４）［２０］

用了Ｒ的方法。為了重點(diǎn)分析ｏｔｅｍｂｅｒ１９８２）ｇ（

貨幣政策，本文還假設(shè)財(cái)政政策是Ｒｉｃａｒｄｉａｎ中性的，因而在模型中忽略了財(cái)政政策的作用。本文的廠商及中央銀行三部門ＤＳＧＥ模型由代表性家庭、組成。

２．１　代表性家庭

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在無窮同質(zhì)且無限壽命的代表性家庭，代表性家庭的決策問題是選擇自己的消費(fèi)、勞動(dòng)供給和實(shí)際貨幣余額的持有量來最大化效用的期望現(xiàn)值：Ｅ０

則引入ＤＳＧＥ模型將產(chǎn)生所謂的非決定性均衡（ｉｎ－問題。從這個(gè)角度看，采ｄｅｔｅｒｍｉｎａｃｅｕｉｌｉｂｒｉｕｍ）ｙｑ　用利率規(guī)則刻畫我國(guó)的貨幣政策并不一定適用。我國(guó)中央銀行從上世紀(jì)９０年代中期開始定期公布貨采用貨幣供應(yīng)量幣供應(yīng)量指標(biāo)和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，

規(guī)則應(yīng)該更能反映我國(guó)貨幣政策的實(shí)際，但歷史上央行的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與實(shí)際的執(zhí)行情況往往存在一方面這個(gè)差異可能部分是貨幣政策顯著的差異，

外生沖擊的結(jié)果，另一方面考慮到我國(guó)貨幣政策很或外生沖擊）靈活機(jī)動(dòng)大程度上是根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（

地調(diào)整貨幣供應(yīng)量，具有“相機(jī)抉擇”的特征，這個(gè)差異也可能包含有系統(tǒng)性的內(nèi)生成份，因而文獻(xiàn)中通在構(gòu)常采用的簡(jiǎn)單貨幣供應(yīng)量規(guī)則也不一定適用，建分析我國(guó)貨幣政策的ＤＳＧＥ模型時(shí)有必要在貨幣政策模塊中納入“相機(jī)抉擇”的特征。

為此，本文將一個(gè)動(dòng)態(tài)的通脹目標(biāo)引入通常的貨幣供應(yīng)機(jī)制中，通貨膨脹目標(biāo)在模型中是不可觀察的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，假設(shè)中央銀行在調(diào)控貨幣供應(yīng)量時(shí)對(duì)實(shí)際通貨膨脹與通貨膨脹目標(biāo)的偏離做出反從而使得貨幣供應(yīng)量中存在內(nèi)生的成份。假設(shè)應(yīng)，

通貨膨脹目標(biāo)具有持久性，同時(shí)通貨膨脹目標(biāo)還對(duì)外生沖擊做出反應(yīng)。由于本文研究的重點(diǎn)在動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，ＤＳＧＥ的總供給和總需求模塊的外生沖擊中分別只考慮了生產(chǎn)率貨幣政策模塊中則包含了貨沖擊和消費(fèi)需求沖擊，

幣供應(yīng)量沖擊和通貨膨脹目標(biāo)沖擊。

Ｍｔ，）。其中，ｔ　

（ＵＣＮｔ０＜β＜１ｔβ∑Ｐｔ

ｔ＝０

∞

為貼現(xiàn)因子。代表性家庭面臨如下的跨期預(yù)算約束：

Ｂｔ

ＭｔＮｔ＋ＦＣ＋Ｍｔ１＋Ｂｔ１＋Ｗｔｔ＋Ｔｔ≥Ｐｔｔ＋－－

Ｒｔ

（）１其中，Ｍｔ為ｔ期末貨幣持有量，Ｂｔ為家庭在ｔ期末持有的債券數(shù)量為單位零息票債券的價(jià)格

Ｒｔ

（，假設(shè)債券均為一年期）Ｗｔ為名義工資，Ｎｔ為勞動(dòng)供給。ＦＴｔ為公司紅利，ｔ為政府的一次性轉(zhuǎn)移支付。

家庭的即期效用假設(shè)為如下的可分可加形式：

１１－－συ

（／Ｍｔ，）ａＣＭｔＰｔｔｔ）（ＵＣＮｔ＝＋ｔ

Ｐｔ１－σ１－υ

ｔ１＋

（）２－

１＋

／其中，ＣＭｔＰｔ為實(shí)際消費(fèi)，ｔ為實(shí)際貨幣余額，／／Ｎｔ為勞動(dòng)供給，１１σ為消費(fèi)的跨期替代彈性，υ為／貨幣需求的利率彈性，１φ為勞動(dòng)供給的工資彈性。假設(shè)ａａｔ為消費(fèi)需求沖擊，ｔ的對(duì)數(shù)服從如下的自回

歸過程：

·３２·

ａ

ｌｎａｌｎａεｔ＝ρａｔ１＋ｔ－

中國(guó)管理科學(xué)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　�。玻埃保材�

（）３）最大化其利潤(rùn)，產(chǎn)品生產(chǎn)商每期可選擇Ｐ但面ｉｔ（臨價(jià)格的調(diào)整成本，假設(shè)價(jià)格的調(diào)整成本為Ｒｏｔｅｍ－）［Ｐｔ（２０］（）的二次函數(shù)形式：ｂｅｒ１９８２ｇ－２ΠＰｉｔ１ｔ１－－

２�。渲笑眨保校伲�，ＰΠｔｔ＝Ｐｔｔ１。－ｐ是調(diào)整成本參數(shù)，二次函數(shù)形式的價(jià)格調(diào)整成本使得中間產(chǎn)品生產(chǎn)商的最優(yōu)決策問題成為動(dòng)態(tài)的。中間產(chǎn)品生產(chǎn)商在（））、）、）式和（式約束下選擇Ｎｔ（９１０）ｉＫｔ（ｉＰｉｔ（

∞

ａａ

其中，假設(shè)εεｔ～Ｎｔ為消費(fèi)需求的外生沖擊，２

（。代表性家庭最優(yōu)決策問題的一階條件為：０，σａ）

－σ

Ｃλｔ＝ａｔｔ

（）４（）５（）６

ｔ１ｔ－υ／｝ｂＭｔＰＥｔ＋ｔ（ｔ）＝λｔ－βＰｔ１＋Ｗｔφ＝Ｎｔλｔ

Ｐｔ

ｔ１

Ｅｔ＋）βＰｔ１＋

（）７＝

Ｒｔｔ

Ｐｔ

）其中，ｔ期預(yù)算約束的拉格朗日乘子。（４λｔ為（）式表明拉格朗日乘子等于消費(fèi)的邊際效用，式表５示真實(shí)貨幣余額的邊際效用等于本期消費(fèi)的邊際效（）用與推遲消費(fèi)的期望邊際效用之差，式表示邊際６（）式為基于勞動(dòng)生產(chǎn)率等于勞動(dòng)收入的邊際效用，７

、（、（消費(fèi)的零息票債券的定價(jià)方程。由（式４）５）７）得到貨幣需求方程：

－υ

（／ＭｔＰｔ）

＝１－－σ

ＲａＣｔｔｔ

最大化目標(biāo)函數(shù)：Ε０

）中間品廠Ｆ（ｉＰ］，λ／∑β［

ｔ　

ｔ

ｔ

ｔ

ｔ＝０

）＝Ｐ）））商ｔ期的利潤(rùn)為：ＦｉｉＹｔ（ｉＩｉ－Ｐ－ｔ（ｔ（ｔｔ（

）Ｐｔ（２　

）））ＷｔＮｔ（ｉＰＹｔ。其中，Ｉｉ－－１ｔｔ（（）２ΠＰｔ１ｔ１ｉ－－

）為ｔ期的資本存為廠商ｉ在ｔ期的投資額，Ｋｔ（ｉ假設(shè)δ為資本折舊率，廠商的資本積累方程為：量，

）＝Ｉ））（）Ｋｔｉｉ１－δ）Ｋｔ（ｉ１２＋（１（ｔ（＋

中間產(chǎn)品生產(chǎn)商最優(yōu)決策的一階條件為：

λｔ

（）８

）ＷｔＹｔ（ｉ

１－α）＝（ｔξＰｔＮｔｉ

（）１３

２．２　廠商

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在兩種產(chǎn)品生產(chǎn)商：最終產(chǎn)品生產(chǎn)商和中間產(chǎn)品生產(chǎn)商。最終產(chǎn)品生產(chǎn)商使用連續(xù)］上的中間產(chǎn)品Ｙｔ（）（］）統(tǒng)［生產(chǎn)最０，１ｉｉ∈［０，１

終產(chǎn)品Ｙｔ，生產(chǎn)函數(shù)可表示為：Ｙｔ＝

）Ｙｔｉｔｔ１１（＋＋｝（｝＝β（）Ｅ１－δ）Ｅ１４＋αｔｔβＫｉλλｔ１ｔ１ｔ１＋＋＋

）－（）－ｔ（ｔ１－θ））θ＋θｔ）（１－θ

ＰＰλｔｔｔ）ＰｉＰｔ（ｔ

１－φ－ＰＰｉＰｉΠΠｔｔ１ｔ１１ｔ１－－－－））ｉＰｉＹｔ＋１Ｐｔ＋１Ｐｔ＋１（ｔ＋１（ｔ

｛｝＝０Ｅ１＋β－Ｐｔ２φＰｔｉＰｔｉＹｔλΠｔｔΠｔ（）１５其中，式１３）ｔ為約束條件的拉格朗日乘子。（ξ

（表示勞動(dòng)的邊際生產(chǎn)率等于其邊際收益，式蘊(yùn)１４）（含Ｉ式為價(jià)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整方程，對(duì)數(shù)線Ｓ曲線，１５）性化后即可得動(dòng)態(tài)菲利普斯曲線。

另外，社會(huì)總資源約束為：

Ｐｔ２）（）Ｙｔ＝ＣＩＹｔ１６－１ｔ＋ｔ＋

２ΠｔＰ１ｔ１－－

２．３　有效分配和產(chǎn)出缺口

為得到福利最大化的有效產(chǎn)出Ｑｅｆｆｉｃｉｅｎｔｔ（），假設(shè)存在一個(gè)社會(huì)計(jì)劃者，在生產(chǎn)力約束ｏｕｔｕｔｐ

∫

０

１－θ１，－θ［（））最終產(chǎn)品生產(chǎn)商在該式的約Ｙｔ（ｉｉ１

１束條件下最大化其利潤(rùn)，得到相應(yīng)的一階條件：

）－ｔ（））θＹｔ（ｉＹｔ。由于假設(shè)最終品生產(chǎn)商是完＝Ｐｔ

全競(jìng)爭(zhēng)的，獲得的平均利潤(rùn)為零，得出總的價(jià)格水平：

１－θ１－θ））ＰＰｉｄｉｔ＝［（ｔ（

０１

∫

１

（）９

存在差異的壟斷競(jìng)爭(zhēng)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商通過資本假設(shè)勞動(dòng)的自我積累和雇用家庭的勞動(dòng)進(jìn)行生產(chǎn)，市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)，中間產(chǎn)品ｉ由中間產(chǎn)品生產(chǎn)商ｉ生產(chǎn)，生產(chǎn)函數(shù)為：

１－αα

）＝Ｚ））（）Ｙｔ（ｉＫｔ（ｉＮｔ（ｉ１０ｔ

）為資本量，）為勞動(dòng)。其中，Ｋｔ（ｉＮｔ（ｉＺｔ為生

下最大化家庭的效用。社會(huì)計(jì)劃者將摩擦內(nèi)部化，因而不存在價(jià)格調(diào)整成本，效用函數(shù)中將不再包含實(shí)際貨幣余額。定義產(chǎn)出缺口為實(shí)際產(chǎn)出與有效產(chǎn)／出之比，即ＹｔＱｔ。社會(huì)計(jì)劃者的動(dòng)態(tài)優(yōu)化問題為：

（）１１

＊｝∞｛，＊，ＱＫｔＮｔｔｔ＝０

假設(shè)其對(duì)數(shù)服從如下的隨機(jī)過程：產(chǎn)率，

ｚ

ｌｎＺｌｎＺεｔ＝ρｚｔ１＋ｔ－

ｚｚ其中，且ε０，εｔ為生產(chǎn)率的外生沖擊，ｔ～Ｎ（

ｍａｘ

１－σ＊１＋

（ＣＮｔｔ）ｔ

｛［］｝Ｅ－０ｔ

∑βａ１－σ１＋

∞

ｔ＝０

。壟斷競(jìng)爭(zhēng)的中間產(chǎn)品生產(chǎn)商對(duì)自己的產(chǎn)品具σｚ）

有一定的定價(jià)能力，在Ｐ中間ｔ和Ｙｔ給定的情況下，

２

－＊α＊１α

）（）ｓ．ｔ．ＺＫｔＮｔｔ（ｔ≥Ｑ＊＊

］ＱＫｔ１－δ）Ｋｔｔ＝Ｃｔ＋［１－（＋

（）１７

相應(yīng)的一階條件為：

＊

ＮｔＱｔｔ１１＋＋１Ｑ＋φ）（）１－δ）１８＝（＋αββ＊＊

ＱＮｔＫｔ１ｔ１＋＋

＊＊－

（）σ１－α）ａＱ１－δ）ＫｔＱｔ＝ｔ（ｔ－Ｋｔ１＋（＋

１＋＊φ

（）Ｎｔ

應(yīng)，本文稱之為動(dòng)態(tài)內(nèi)生的通脹目標(biāo)。它包含兩種特殊情形，一種情形是中央銀行對(duì)生產(chǎn)率沖擊和消通脹目標(biāo)僅受政策費(fèi)需求沖擊的反應(yīng)系數(shù)均為零，

性外生沖擊的影響圍繞長(zhǎng)期通脹目標(biāo)波動(dòng)，稱該種情形為動(dòng)態(tài)外生的通脹目標(biāo)；另一種情形是除了慣性系數(shù)和反應(yīng)系數(shù)均為零外，還不存在通貨膨脹目

π

，此時(shí)通脹目標(biāo)為常數(shù)，標(biāo)的外生沖擊（εｔ恒為零）

（）１９

２．４　中央銀行

假設(shè)中央銀行采用如下內(nèi)生的貨幣供應(yīng)量規(guī)則：

（／（／（／ｌｎＭｔＭ）＝ρｌｎＭｔＭ）ｌｎ＋φ＋ΠΠ）ｍ１ｔ－π

ｍ

（／（／（）ｌｎＹｔＹｔｌｎＹｔＱ２０＋φ＋ε１）ｔ）ｔ－ｙｑφ

＊

ｔ

稱此該種情形為長(zhǎng)期穩(wěn)定的通脹目標(biāo)。在第三部分本文第模型結(jié)構(gòu)深度參數(shù)的校準(zhǔn)和估計(jì)的基礎(chǔ)上，四部分將進(jìn)行了反事實(shí)仿真分析，分別研究不同的通脹目標(biāo)制對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

最后，由貨幣供應(yīng)量Ｍｔ和物價(jià)總水平Ｐｔ可得

到實(shí)際貨幣余額ｍｔ：

／（）ｍＰ２２ｔ＝Ｍｔｔ

、到這里為止，模型已基本介紹完畢。由（３）（）、（）、（）、（）、（）））式及式（式構(gòu)成７８１０１１１２１４２２～（本文的ＤＳＧＥ模型。將這１５個(gè)方程對(duì)數(shù)線性化，

＾＾＾＾對(duì)數(shù)線性化后的模型共包含＾ｃｋｉｒｙｔ、ｔ、ｔ、ｔ、ｔ、

＊＊＊＾＾＾＾＾＾＾＾＾＾ｔ共１５ｍｎＭｔ、ｋｎａｚπｑｔ、ｔ、ｔ、ｔ、ｔ、ｔ、ｔ、ｔ及π

＾個(gè)內(nèi)生變量（ｙｔ表示產(chǎn)出對(duì)其穩(wěn)態(tài)值偏離的百分

其中，ｍ是貨幣供應(yīng)量的持久性參數(shù)，ρ

＊

（／為通貨膨脹對(duì)其目標(biāo)值的偏離，稱為通ｌｎΠΠｔｔ）脹缺口，π是貨幣供應(yīng)量對(duì)通脹缺口的反應(yīng)系數(shù)；φ

（／為產(chǎn)出增長(zhǎng)率，ｌｎＹｔＹｔ１）－ｙ為貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出φ

（／增長(zhǎng)率的反應(yīng)系數(shù)；為產(chǎn)出缺口，ｌｎＹｔＱｔ）ｑ為貨φ幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)。對(duì)于逆經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策而言，π＜０即通脹過高時(shí)緊縮貨幣供φ

應(yīng)，ｙ＜０即在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快時(shí)適當(dāng)緊縮貨幣φ保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，供應(yīng)量，ｑ＜０即實(shí)際產(chǎn)φ出超過其潛在水平時(shí)，緊縮貨幣防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快。

ｍｍ２＊

。０，εεσΠｔ～Ｎ（ｍ）ｔｔ為貨幣供應(yīng)量的外生沖擊，

＊

為通貨膨脹目標(biāo)，假設(shè)Πｔ的對(duì)數(shù)服從如下過程：

ｚａ＊＊π

（（／ｌｎｌｎΠΠ＊）＝ρΠΠ＊）εεε＋φｔ／ｔ１ｚａｔｔ＋ｔ＋－πφ

（）２１ππ

其中，且εεｔ為通貨膨脹目標(biāo)的外生沖擊，ｔ～２

。０，Ν（σπ）

由于中央銀行面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定物價(jià)的取

（／。由總供給模塊、比，其它亦同）總需求ｌｎＹｔＹ），模塊和貨幣政策模塊構(gòu)成了一個(gè)典型的新凱恩斯貨幣政策分析框架。

３　模型參數(shù)估計(jì)與分析

３．１　模型的估計(jì)方法

由于在模型的參數(shù)估計(jì)時(shí)只有部分內(nèi)生變量是可觀察的，我們不能獲得所有內(nèi)生變量的觀察值，本文采用基于Ｋ估ａｌｍａｎ濾波的極大似然函數(shù)方法，計(jì)ＤＳＧＥ模型對(duì)數(shù)線性化版本的結(jié)構(gòu)深度參數(shù)。（）基本的方法是：運(yùn)用Ｋ方法求解對(duì)數(shù)線性ｌｅｉｎ２０００把模型的解表示成狀態(tài)空間形化的理性預(yù)期方程，

２１］

；式［建立刻畫可觀察變量與狀態(tài)內(nèi)生變量之間關(guān)

舍，還無法實(shí)行完全的通貨膨脹目標(biāo)制，但中央銀行在制定貨幣政策時(shí)會(huì)確定一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)，并且），通貨膨脹目標(biāo)存在慣性，慣性系數(shù)ρ０，１Π＊π∈（

為長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。考慮到我國(guó)貨幣政策的“相機(jī)抉擇”特征，通脹目標(biāo)方程中還引入了對(duì)生產(chǎn)率沖擊和消費(fèi)需求沖擊的反應(yīng)，反應(yīng)系數(shù)分別為φ這ｚ和φａ，在某種程度上刻畫了中央銀行基于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷而對(duì)通脹目標(biāo)的調(diào)整。由于正的生產(chǎn)率沖擊會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出和消費(fèi)及貨幣需求的增加，若中央銀行對(duì)生產(chǎn)率沖擊采取順周期的貨幣政策會(huì)通過調(diào)高通脹目標(biāo)即φ而消費(fèi)需求沖擊來增大貨幣的供應(yīng)量，ｚ＞０；引起通貨膨脹的上升，若中央銀行對(duì)消費(fèi)需求沖擊采取逆周期的貨幣政策會(huì)通過調(diào)低通脹目標(biāo)來減少即φ中央銀行沒有公貨幣的供應(yīng)量，ａ＜０。當(dāng)然，布，消費(fèi)者和廠商也不可能直接觀察到通脹目標(biāo)，在模型中它是不可觀察的變量。

由于（式的通脹目標(biāo)存在對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的反２１）

（）系的測(cè)量方程，采用Ｈ給出的狀態(tài)空ａｍｉｌｔｏｎ１９９４

［２］

；間Ｋａｌｍａｎ濾波方法得到參數(shù)的極大似然估計(jì)２最后，使用Ｋ得到不可觀察內(nèi)ａｌｍａｎ濾波光滑算法，生變量和外生沖擊的光滑估計(jì)。本文的ＤＳＧＥ模型包含１為避免５個(gè)內(nèi)生變量和４個(gè)外生沖擊變量，模型中估計(jì)中的奇異性問題，選擇的可觀測(cè)變量個(gè)考慮到數(shù)據(jù)的可得性，數(shù)應(yīng)與外部沖擊的個(gè)數(shù)相等，

參數(shù)估計(jì)時(shí)選擇產(chǎn)出、消費(fèi)、通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量其余變量作為不可觀察變量。作為可觀察變量，

具體地，將對(duì)數(shù)線性化之后的模型表示成矩陣形式的理性預(yù)期差分方程組：

［１９］

（取勞動(dòng)供給的工資部分參數(shù)。參考Ｇａｌｉ２００８）

彈性設(shè)定為１，即φ＝１；穩(wěn)態(tài)時(shí)利率和主觀貼現(xiàn)因

（）ＡＥｔ［ＸＸｔ＋Ｃ２３＝Ｂｔ１］ｔ＋ζ

＊＾＊＾＾＾＾＾＾ｔ＾＾＾＾＾，其中，ｃｋｉｒｎｋＸ＇πｙｑｔ＝［ｔｔｔｔｔｍｔＭｔｔｔｔｎｔ］

＊＾＾＾，ａｚ＇Ａ、Ｂ和Ｃ為依賴于結(jié)構(gòu)參數(shù)的矩πｔ＝［ｔｔｔ］ζ

］是條件期望運(yùn)算。求解模型得到不包含·陣，Ｅｔ［

期望運(yùn)算的差分方程組，可寫成如下的狀態(tài)空間形式：

（）ｓｓｓ２４εｆｔ１＝Γｔ＋Ωｔ１，ｔ＝Ｕｔ＋＋

ａｚｍπ＾＾＾＾＇，，其中，ｃ＇ｓπεεεεｆｙｔｔｔεｔ＝［ｔｔｔＭｔ］ｔ＝［ｔ］ｔ＝

＊＾＾＾＊＾＾＾＾＾＊＾＾＾＾＾ｔ＾＾［，ｉｒｋＭｔａｋｃｎｎ＇πΓ、Ω和Ｕｙｑｔｔｔｔｍｔｚｔｔｔπｔｔｔｔｔ］同樣依賴于模型的結(jié)構(gòu)參數(shù)，ｓｔ為模型的狀態(tài)變量，由此得到了Ｋａｌｍａｎ濾波ｆｔ為模型的可觀察變量，

算法標(biāo)準(zhǔn)的狀態(tài)空間模型�；冢耍幔欤恚幔顬V波的極不僅可以得到結(jié)構(gòu)參數(shù)的估計(jì)，作為濾大似然方法，

波算法的“副產(chǎn)品”還可得到我們關(guān)心的不可觀察變量（特別是動(dòng)態(tài)通脹目標(biāo)）的光滑估計(jì)。本文運(yùn)用在ＭＡＴＤＹＮＡＲＥ４．０．２工具箱，ＬＡＢ７．６環(huán)境中編程完成下文的模型參數(shù)估計(jì)、理論模型的仿真及貨幣政策的反事實(shí)仿真分析。３．２　數(shù)據(jù)處理

研究經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的文獻(xiàn)一般選用季度數(shù)據(jù)，因?yàn)槟甓葦?shù)據(jù)去掉了很多周期波動(dòng)的信息而不適合用于分析經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問題。雖然季度數(shù)據(jù)存在季節(jié)因素，）但Ｂ方法能方便地解決這Ｐ濾波（ＢａｎｄＰａｓｓＦｉｌｔｅｒ－　一問題。本文選用了１９９２：Ｑ１－２００９：Ｑ１的季度數(shù)（）據(jù)，并用Ｂ的Ｂａｘｔｅｒ和Ｋｉｎ１９９９Ｐ濾波方法對(duì)原ｇ始季度數(shù)據(jù)進(jìn)行去趨勢(shì)（和季節(jié)性處Ｄｅｔｒｅｎｄｅｄ）理

［２３］

穩(wěn)態(tài)利率Ｒ－１用我國(guó)７子的均衡關(guān)系為Ｒ＝，

β

，天同業(yè)拆借年利率的均值近似（約為４除以．１２％）

４后得到季度利率，．９８９７。資本的產(chǎn)出β校準(zhǔn)為０彈性（即生產(chǎn)函數(shù)中的資本份額）α在國(guó)外的文獻(xiàn)中／取值常在２但是中國(guó)勞動(dòng)力資源相對(duì)豐富，３左右，／資本相對(duì)稀缺，我國(guó)勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性要比２參３小，

２５］

），考許志偉等（的校準(zhǔn)值［參考杜２０１０．５；α取為０［５］

，清源和龔六堂（資本折舊率δ�。跋啵玻埃埃担埃玻担�

應(yīng)的年度資本折舊率為１我國(guó)消費(fèi)占產(chǎn)出比的０％；／利用穩(wěn)態(tài)Ｃ長(zhǎng)期均值為０．３７１０，Ｙ與參數(shù)值的關(guān)系，需求的價(jià)格彈性θ校準(zhǔn)為６，相應(yīng)地穩(wěn)態(tài)時(shí)廠商／（）為１參考Ｉ的價(jià)格加成比例θ１－θ．２；ｒｅｌａｎｄ

［１１］

（），廠商價(jià)格調(diào)整成本的參數(shù)φ２００４０。Ｐ�。�

為了檢驗(yàn)我國(guó)通貨膨脹目標(biāo)的動(dòng)態(tài)內(nèi)生性，表第一組是無約束的動(dòng)１給出了兩組模型參數(shù)估計(jì)，態(tài)內(nèi)生通脹目標(biāo)的參數(shù)估計(jì)；第二組為受約束的動(dòng)參數(shù)約束為φ態(tài)外生的通脹目標(biāo)模型的參數(shù)估計(jì)，ｚ＝０，ａ＝０。φ

表１　基于Ｋａｌｍａｎ濾波的極大似然估計(jì)

無約束的

參數(shù)

內(nèi)生通脹目標(biāo)模型估計(jì)值

標(biāo)準(zhǔn)差０．１２６９　１．４８５５�。埃保梗保叮埃埃福埃保埃梗叮矗罚埃埃保保丁。埃埃埃埃埂。埃埃保罚贰。埃埃埃保贰。埃埃埃常啊。埃埃常保啊。埃埃保保埂。埃埃埃玻病。埃埃埃埃病。埃埃埃埃薄�

０．３４４３�。埃玻福矗浮。埃玻福梗啊。埃玻矗玻病。埃保矗叮怠。埃埃埃担贰。埃埃埃常础。埃梗罚梗怠。埃梗梗叮啊。埃梗梗罚丁。埃梗矗福病。埃埃保矗贰。埃埃保常浮。埃埃埃矗贰。埃埃埃常薄�

受約束的外生通脹目標(biāo)模型估計(jì)值０．３１７３　０．９１８８�。埃担矗埃础。埃保罚梗埂。埃埃保玻薄。埃埃埃埃埃埃埃埃埃埃埃梗叮梗场。埃福福常础。埃梗梗罚埂。埃福福福丁。埃埃保埃埂。埃埃保常浮。埃埃埃叮丁。埃埃埃玻浮�

標(biāo)準(zhǔn)差０．０６６９０．７７３５０．２０７４０．０４７１０．２３５５

——————０．０１１８０．０６３８０．００４５０．０３９２０．００２８０．００１２０．０００８０．００１４

συ

πφｙφｑφｚφａφａρｚρｍρπρ

σａ

，）數(shù)據(jù)經(jīng)過Ｂ濾波處理，保留了周期從Ｐ（６，３２

去掉了周期小于１年半的季６到３２個(gè)季度的分量，

節(jié)性分量和周期大于８年的趨勢(shì)性分量。Ｂａｘｔｅｒ和Ｋ分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期時(shí)也采用了Ｂｉｎ１９９９）Ｐｇ（

２３］（）。濾波［６，３２

本文模型中的產(chǎn)出、消費(fèi)、通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量分別選用實(shí)際Ｇ實(shí)際社會(huì)消費(fèi)品零售總量、ＤＰ、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)ＣＰＩ及廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ２。數(shù)據(jù)取自ＣＣＥＲ數(shù)據(jù)庫和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，１９９６年前缺失的Ｃ文中提供的數(shù)據(jù)補(bǔ)ＰＩ數(shù)據(jù)由謝安（１９９８）

２４］

。我國(guó)最早從１齊［９９２年第１季度正式公布ＧＤＰ

σｚσｍσπ

似然

函數(shù)值

Ｌ＝９０１．２５７５Ｌ＝８９１．６８７５

季度數(shù)據(jù)，所以全部的數(shù)據(jù)都從１９９２年第１季度開始。對(duì)數(shù)線性化模型的可觀察變量對(duì)應(yīng)于產(chǎn)出、消費(fèi)、貨幣供應(yīng)量及通貨膨脹數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)后進(jìn)行ＢＰ（）。濾波再減去均值后的數(shù)值（限于篇幅，圖略）６，３２３．３　參數(shù)估計(jì)結(jié)果

由于數(shù)據(jù)的限制，本文選用的４個(gè)可觀察變量無法識(shí)別所有的模型參數(shù)，因此參數(shù)估計(jì)前校準(zhǔn)了

　　在無約束的動(dòng)態(tài)內(nèi)生通脹目標(biāo)模型的參數(shù)估計(jì)

中，但標(biāo)準(zhǔn)差為０在．００５７，．０１１６，ｚ的估計(jì)值為０φ通常的顯著性水平上均不顯著異于０，ａ的估計(jì)值φ為－０標(biāo)準(zhǔn)差為０在１％的顯著性水平．００３４，．０００９，上顯著異于０。約束和非約束模型的似然比統(tǒng)計(jì)量為１在１％的顯著性水平上拒絕外生通脹目標(biāo)９．１４，

　

　

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