本文選題：經(jīng)濟周期　切入點：周期性行業(yè)　出處：《對外經(jīng)濟貿易大學》2016年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：周期性行業(yè)作為構成國民經(jīng)濟領域的重要組成部分,具有行業(yè)波動較為顯著的特征,因而周期性行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展對于國民經(jīng)濟具有不可忽視的重要意義。在當下很多周期性行業(yè)存在產(chǎn)能利用率嚴重不足、經(jīng)濟效益低下等問題的現(xiàn)狀中,如何引導周期性行業(yè)的良性發(fā)展已成為上至國家決策機構、下至企業(yè)管理者與投資者都十分關注的重要論題。關于周期性行業(yè)的特點及財務管理戰(zhàn)略,很多人從經(jīng)驗出發(fā),總結了一些理論上的認識。但從企業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)的角度對周期性行業(yè)進行實證研究的文獻少之又少。本文試圖彌補這方面的空白,從實證的角度檢驗宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)周期性特征對企業(yè)的資產(chǎn)結構、資本結構、盈利能力的影響,以及在經(jīng)濟周期作用下資產(chǎn)結構與資本結構對周期性行業(yè)所產(chǎn)生的杠桿效應。周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟周期與行業(yè)周期的深刻影響,因而其經(jīng)營上具有非常重大的不確定性和復雜性,經(jīng)營利潤也具有比較強烈的波動性和風險性。本文基于相關理論基礎,并在對已有的研究成果總結和創(chuàng)新的基礎上,將宏觀經(jīng)濟周期、中觀行業(yè)變量與企業(yè)微觀層面相結合,系統(tǒng)考察宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)特征因素以及企業(yè)財務戰(zhàn)略安排中杠桿程度對上市公司績效的影響。本文以我國2000-2014年間A股上市公司為研究樣本,選取了來自2176家上市公司的19020個觀察值,以防御性行業(yè)作為對照樣本,著重從經(jīng)營杠桿、財務杠桿、利潤率等角度實證檢驗了周期性行業(yè)的財務特征。通過對上市公司大樣本的實證分析,我們得出以下結論:(1)周期性行業(yè)的經(jīng)營杠桿和財務杠桿程度顯著高于防御性行業(yè),并且其經(jīng)營杠桿與財務杠桿較防御性行業(yè)具有更大的波動性。企業(yè)在經(jīng)濟周期的不同階段會相應地調整企業(yè)的資產(chǎn)結構和資本結構,以充分利用杠桿的效應。周期性行業(yè)的調整幅度尤其顯著。這也驗證了我國企業(yè)對于資本結構目標的管理符合權衡理論的解釋,企業(yè)管理者在財務戰(zhàn)略管理上存在擇時行為。(2)關于盈利能力方面的特征,我們發(fā)現(xiàn),周期性行業(yè)利潤率的波動性比防御性行業(yè)更大。經(jīng)濟周期擴張期企業(yè)的利潤率高于經(jīng)濟周期緊縮期的利潤率,經(jīng)濟周期擴張期企業(yè)的利潤率增長速度高于經(jīng)濟周期緊縮期的利潤率增長速度。對于經(jīng)濟周期的不同階段進行分組檢驗發(fā)現(xiàn)周期性行業(yè)對于經(jīng)濟周期波動對企業(yè)盈利能力所產(chǎn)生的影響相對于防御性行業(yè)更為敏感,具體表現(xiàn)為周期性行業(yè)相對于防御性行業(yè)在經(jīng)濟擴張期具有相對優(yōu)勢,在經(jīng)濟緊縮期具有相對劣勢。這說明宏觀經(jīng)濟因素是周期性行業(yè)盈利波動的重要驅動因素。(3)對于周期性行業(yè)企業(yè)的杠桿特征對企業(yè)盈利性的影響這一論題,我們以采礦業(yè)為周期性行業(yè)的代表,進行了實證研究。研究結果表明,在經(jīng)濟擴張期,經(jīng)營杠桿與財務杠桿的提高將導致盈利指標增長率的正向變化;在經(jīng)濟緊縮期,經(jīng)營杠桿與財務杠桿的提高將導致盈利增長率的負向變化。這個結果驗證了杠桿的雙刃劍效果,杠桿所發(fā)揮的作用方向與企業(yè)未來的盈利方向緊密相關。當未來具有正向盈利時,經(jīng)營杠桿與財務杠桿就會發(fā)揮正向作用。此時杠桿程度越高,就會為股東帶來越多的收益。反之,當未來出現(xiàn)虧損時,經(jīng)營杠桿與財務杠桿就會發(fā)揮負面效應。此時杠桿程度越高,給股東帶來的損失也被放大得越多。為了補充單一行業(yè)研究的片面性,我們又選擇了周期性行業(yè)中的一個企業(yè)作為研究對象,對中國遠洋的杠桿效應進行了案例分析。分析結果同樣證實了杠桿具有助漲助跌的雙重作用——在經(jīng)濟環(huán)境樂觀、企業(yè)保持盈利時對企業(yè)利潤具有向上的調節(jié)作用,在經(jīng)濟環(huán)境蕭條、企業(yè)經(jīng)營慘淡時具有負向的破壞作用。對該命題的檢驗雖然僅得到了代表性周期性行業(yè)的數(shù)據(jù)驗證,但并不能說明其它行業(yè)以及周期性行業(yè)之外的行業(yè)不存在類似情況。只能說周期性行業(yè)的檢驗結果較為顯著,能夠得到較為明確的結論。但杠桿的作用的確是在周期波動顯著的周期性行業(yè)中表現(xiàn)得更為強烈,因為周期性行業(yè)高杠桿與利潤波動劇烈的特點決定了在這類企業(yè)中杠桿會產(chǎn)生更大的放大作用。同時由于固定資產(chǎn)規(guī)模巨大、固定資產(chǎn)達產(chǎn)期較長等原因,杠桿策略的調整會有較為明顯的滯后期,因此對這類企業(yè)來說,提前預判市場形勢、根據(jù)市場需求部署未來的投資計劃顯得尤為必要。因此當一個企業(yè)處于周期性行業(yè)中,企業(yè)的管理者需要特別注意經(jīng)濟環(huán)境的變化趨勢并據(jù)此調整自己的投資策略與融資策略。企業(yè)管理者在制定財務策略時必須結合宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展機遇,通過合理安排資產(chǎn)結構與資本結構,選擇在有利的機會適度投資與舉債以借助杠桿的作用發(fā)展壯大;在不利的時機規(guī)避高杠桿所帶來的不利影響。當行業(yè)拐點即將來臨時,管理者需要提前做出預判,為即將發(fā)生的轉變進行儲備。如何適時地、充分地利用與發(fā)揮杠桿的作用?一個基本的原則就是:在行業(yè)高峰期要特別謹慎,而在行業(yè)底部則要特別進取。
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【學位授予單位】：對外經(jīng)濟貿易大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F275;F832.51

【參考文獻】

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本文編號：1593122