針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)實(shí)證分析,將美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的分為三個(gè)階段:QE1階段(2008.1-2010.1);QE2(2010.1-2014.10)和QE3(2014.11-2018.1),分別探討美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出影響。比較在美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的不同階段,美聯(lián)儲(chǔ)“價(jià)格型”和“數(shù)量型”貨幣政策的溢出效應(yīng)在利率、匯率以及資產(chǎn)價(jià)格三個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的表現(xiàn)。根據(jù)本文的實(shí)證分析,研究發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響具有非常明顯的時(shí)變特征。其中在QE1階段,即是在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策實(shí)施時(shí)期,美聯(lián)儲(chǔ)“價(jià)格型”貨幣政策對(duì)我國(guó)利率水平的溢出效應(yīng)表現(xiàn)為正向的影響,且隨著QE的推進(jìn)逐漸減弱。而在QE3階段,即是在美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策退出時(shí)期,“價(jià)格型”貨幣政策對(duì)我國(guó)利率水平的溢出效應(yīng)表現(xiàn)為負(fù)向的沖擊,且維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的低值附近。對(duì)于三個(gè)傳導(dǎo)渠道,美聯(lián)儲(chǔ)“價(jià)格型”貨幣政策對(duì)我國(guó)利率水平的影響在QE三個(gè)階段表現(xiàn)出明顯的時(shí)變特征。在美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策實(shí)施階段,美聯(lián)儲(chǔ)頻繁地出臺(tái)了一系列的量化寬松政策,從而引起貨幣政策對(duì)我國(guó)利率水平的溢出效應(yīng)在此期間的較強(qiáng)的波動(dòng)。而在美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策退出階段,“價(jià)格型”貨幣政策對(duì)我國(guó)利率水平的負(fù)向的溢出效應(yīng)波動(dòng)幅度均大幅度減弱。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)“價(jià)格型”和“數(shù)量型”貨幣政策溢出效應(yīng)展現(xiàn)出了非對(duì)稱性的效果。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的推進(jìn),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)人民幣匯率的負(fù)向影響不斷加深。由此可見(jiàn),美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施在一定程度上促進(jìn)了人民幣匯率的上升。而在非常規(guī)貨幣政策退出階段以及后面的加息周期內(nèi),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策給人民幣帶來(lái)的貶值壓力十分顯著。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出和加息周期的推進(jìn),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)人民幣匯率的抑制效應(yīng)也表現(xiàn)的非常明顯。尤其在2017年以后,“價(jià)格型”貨幣政策對(duì)人民幣匯率的負(fù)向沖擊持續(xù)擴(kuò)大,給人民幣帶來(lái)了持續(xù)的貶值壓力。同時(shí)考慮到近期的中美“貿(mào)易戰(zhàn)”背以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力,人民幣匯率可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)繼續(xù)承壓。美聯(lián)儲(chǔ)QE的實(shí)施使得美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩,從而間接帶動(dòng)了中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的投資需求,給中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)正向的促進(jìn)作用。然在在目前美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策常規(guī)化和中美“貿(mào)易戰(zhàn)”的雙重背景下,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國(guó)國(guó)債利率呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正向刺激作用,使得國(guó)債價(jià)格承受較大的壓力。而且國(guó)債利率的上升會(huì)惡化社會(huì)融資成本,從而抑制中國(guó)國(guó)內(nèi)投資需要,進(jìn)而給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利沖擊。因此,在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策常規(guī)化階段,我們需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性給我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)的不利沖擊。
【學(xué)位單位】：上海師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F827.12;F124

【參考文獻(xiàn)】

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