【摘要】：近年來(lái),中國(guó)企業(yè)“走出去”的步伐明顯加快,中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資也逐漸受到各界的關(guān)注。隨著“一帶一路”建設(shè)以及中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資進(jìn)程的提速,中國(guó)資本在全球價(jià)值鏈中的位置也不斷上移,金融業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)等高端領(lǐng)域的對(duì)外投資流量大幅度增長(zhǎng)。中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資成為推動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。中國(guó)對(duì)外直接投資的增加伴隨著人民幣匯率制度的變革。2005年人民幣放棄單一釘住美元,開(kāi)始實(shí)行市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)控有管理的浮動(dòng)匯率制。人民幣匯率制度的市場(chǎng)化改革使得人民幣匯率受全球資本流動(dòng)的影響程度也隨之加深,人民幣匯率波動(dòng)幅度和不確定性大幅增加。對(duì)外直接投資是國(guó)際資本流動(dòng)的一種形式,實(shí)際匯率水平的變化直接影響一國(guó)對(duì)外直接投資的成本。UNCTAD對(duì)全球金融危機(jī)時(shí)期跨國(guó)公司的調(diào)查顯示,多數(shù)跨國(guó)公司認(rèn)為匯率劇烈波動(dòng)會(huì)對(duì)其海外投資造成較大的負(fù)面影響。從整體看,近年來(lái)人民幣匯率的變化和匯率波動(dòng)幅度都明顯加大,人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”的影響也隨之提升。全球跨國(guó)投資的增加和匯率制度的變革催生了學(xué)界對(duì)于匯率影響資本的跨國(guó)界流動(dòng),以及企業(yè)在全球配置資源和組織生產(chǎn)策略的研究。但在人民幣匯率波動(dòng)與中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資關(guān)系這一問(wèn)題上,不同學(xué)者的研究卻給出了截然不同的答案。新新貿(mào)易理論則從企業(yè)異質(zhì)性的角度,為我們提供了研究人民幣匯率波動(dòng)與企業(yè)對(duì)外直接投資關(guān)系的全新視角。本文重點(diǎn)探討人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資影響的企業(yè)異質(zhì)性的特征,即人民幣匯率波動(dòng)對(duì)不同生產(chǎn)率企業(yè)ODI、不同企業(yè)投資類型影響的差異。并試圖回答企業(yè)生產(chǎn)率、企業(yè)投資類型和企業(yè)所在地差異分別在人民幣匯率波動(dòng)影響企業(yè)ODI這一進(jìn)程中起到了怎樣的作用。本文在借鑒學(xué)術(shù)界其他學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了匯率影響企業(yè)對(duì)外直接投資的理論模型。以本幣升值為例,理論模型的推導(dǎo)發(fā)現(xiàn)本幣升值降低了企業(yè)對(duì)外直接投資的固定成本,從而降低了企業(yè)對(duì)外直接的生產(chǎn)率門檻。傳統(tǒng)匯率與和投資理論一般認(rèn)為,匯率波動(dòng)具有“出口替代效應(yīng)”和“成本節(jié)約效應(yīng)”。其含義分別為本幣升值降低了出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及本幣升值降低出口的固定成本,從而增加了企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)機(jī)(本幣貶值時(shí)的效應(yīng)與之相反)。本文的研究發(fā)現(xiàn),“出口替代效應(yīng)”的大小與企業(yè)出口產(chǎn)品的替代彈性有關(guān),當(dāng)出口產(chǎn)品的替代彈性較大時(shí)說(shuō)明企業(yè)出口收益受到匯率的影響更明顯,因此企業(yè)通過(guò)對(duì)外投資的方式緩解匯率對(duì)出口的負(fù)面效應(yīng)的動(dòng)機(jī)就更大。從“成本節(jié)約效應(yīng)”來(lái)看,企業(yè)對(duì)外直接投資的一大障礙是投資的固定成本,本幣升值在整體上降低了企業(yè)對(duì)外投資的固定成本,從而有助于企業(yè)跨過(guò)對(duì)外直接投資的生產(chǎn)率門檻。本文選取2003-2013年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)、海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫(kù)合并數(shù)據(jù)、商務(wù)部對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)、金融時(shí)報(bào)FDImarket數(shù)據(jù)合并數(shù)據(jù),并使用簡(jiǎn)單平均法計(jì)算的企業(yè)層面實(shí)際有效匯率作為主回歸的自變量,同時(shí)構(gòu)建出幾何平均法計(jì)算的企業(yè)層面實(shí)際有效匯率以及基于全球價(jià)值鏈分工計(jì)算的行業(yè)層面實(shí)際有效匯率作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建計(jì)量模型采用實(shí)證研究的方法,分析了人民幣波動(dòng)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。計(jì)量結(jié)果顯示(以人民幣升值為例),人民幣升值提升了企業(yè)整體對(duì)外直接投資的概率,且人民幣升值也降低了企業(yè)對(duì)外直接投資的融資約束。企業(yè)全要生產(chǎn)率、資本強(qiáng)度、企業(yè)成立時(shí)間等特征變量的增加也促進(jìn)了企業(yè)對(duì)外直接投資。而由于信息不完全性的存在,本文驗(yàn)證的一種可能的企業(yè)國(guó)際化路徑是,企業(yè)先在目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行出口最后再進(jìn)行對(duì)外直接投資。企業(yè)異質(zhì)性的研究方面,本文的實(shí)證的結(jié)論主要有以下幾點(diǎn)(人民幣貶值時(shí)的結(jié)論與其相反):首先,人民幣升值對(duì)相對(duì)低生產(chǎn)率企業(yè)ODI的提升作用更大�？赡艿脑蚴菂R率升值的“成本效應(yīng)”降低了企業(yè)對(duì)外直接投資的投資門檻,使一批生產(chǎn)率相對(duì)低的企業(yè)可以跨過(guò)對(duì)外直接投資的“生產(chǎn)率門檻”。對(duì)于高生產(chǎn)率的企業(yè)來(lái)說(shuō)在本幣升值前就已經(jīng)達(dá)到投資的生產(chǎn)率要求,因此匯率變化后對(duì)高生產(chǎn)率企業(yè)的影響要更低。雖然本幣升值降低了出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,但生產(chǎn)率高的企業(yè)在市場(chǎng)中有更多定價(jià)權(quán),可以承擔(dān)本幣升值帶來(lái)的隱性負(fù)擔(dān),因此匯率升值造成的成本壓力對(duì)生產(chǎn)率低的企業(yè)來(lái)說(shuō)影響要更加明顯。其次,人民幣升值對(duì)服務(wù)貿(mào)易型ODI促進(jìn)作用不顯著。服務(wù)類型投資一般指的是與進(jìn)出口貿(mào)易密切相關(guān)的服務(wù)業(yè)對(duì)外投資,例如進(jìn)出口代理、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、貿(mào)易辦事處等。服務(wù)貿(mào)易型對(duì)外投資的目的主要是服務(wù)出口貿(mào)易,因此貿(mào)易服務(wù)型投資和出口具有很明顯的互補(bǔ)關(guān)系,而匯率升值使得出口相對(duì)減少,進(jìn)而降低了企業(yè)在海外設(shè)立代表處的動(dòng)機(jī)。再次,從企業(yè)融資約束異質(zhì)性的角度來(lái)看,人民幣升值對(duì)融資約束更高的企業(yè)ODI的促進(jìn)作用更大。主要原因在于,企業(yè)對(duì)外直接投資也面臨著融資約束的門檻,對(duì)于未達(dá)到融資約束門檻或處于ODI初期的企業(yè)來(lái)說(shuō),本幣升值將發(fā)揮“成本效應(yīng)”從而提升企業(yè)的融資能力,進(jìn)而使一部分企業(yè)跨過(guò)ODI的門檻。對(duì)于已經(jīng)達(dá)到融資約束門檻或已經(jīng)進(jìn)行過(guò)ODI投資的企業(yè)來(lái)說(shuō),本幣升值提升企業(yè)融資能力從而促進(jìn)企業(yè)ODI的效應(yīng)要更低。本文的研究證實(shí)了人民幣升值對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”的正向促進(jìn)作用,同時(shí)也分析了人民幣匯率波動(dòng)的企業(yè)異質(zhì)性特征,對(duì)于理解人民幣升值和微觀企業(yè)投資行為有一定的參考價(jià)值。需更多關(guān)注人民匯率變化引起的投資的波動(dòng),或?qū)ν馔顿Y的超調(diào)。人民幣在中期看仍然是有管理的浮動(dòng)匯率制度,且人民幣當(dāng)期較易出現(xiàn)單邊預(yù)期,因此當(dāng)人民幣貶值時(shí)應(yīng)關(guān)注企業(yè)ODI規(guī)模是否會(huì)出現(xiàn)快速降低,適度調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng),引導(dǎo)人民幣雙向波動(dòng),緩解ODI下降的影響。當(dāng)人民幣快速升值時(shí),應(yīng)關(guān)注企業(yè)非理性投資擴(kuò)展,以及對(duì)國(guó)內(nèi)投資和信貸擠出效應(yīng)。加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)海外投資的支持力度,進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,完善國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資的支持體系,健全對(duì)外投資的財(cái)政金融優(yōu)惠政策,對(duì)于推進(jìn)中國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略,提升企業(yè)的海外競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。
【圖文】：

人民幣實(shí)際有效匯率與中國(guó)對(duì)外直接投資資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行、世界銀行、中國(guó)商務(wù)部

圖 3.1 企業(yè)生產(chǎn)率與利潤(rùn)的函數(shù)關(guān)系圖 3.1 以及企業(yè)的利潤(rùn)函數(shù)可知，企業(yè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和對(duì)外直接投假定 Bi=Bj），而由于對(duì)外直接的固定成本要大于在本國(guó)生產(chǎn)投資的利潤(rùn)要低于在本國(guó)生產(chǎn)。由于貿(mào)易冰山成本的存在jIπ和iDπ更加平緩。從圖中可以直觀得出，出口對(duì)于低生產(chǎn)得更多利潤(rùn)，ODI 對(duì)于高生產(chǎn)率的企業(yè)來(lái)說(shuō)可以獲得更高利的區(qū)間，企業(yè)出口比對(duì)外直接投資有更高的利潤(rùn)也保證了企入 i 國(guó)是可行的（在生產(chǎn)率區(qū)間[1x( )ija ε-1( )ijIa ε]）。由于企業(yè)過(guò)1x( )ija ε情況下才可以獲得正利潤(rùn)，因此對(duì)于生產(chǎn)率低于( a產(chǎn)是有利可圖的。，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)率低于1x( )ija ε時(shí)企業(yè)對(duì)外直接投資也無(wú)法獲得 ε也是企業(yè)選擇出口和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的臨界點(diǎn)。對(duì)于選擇進(jìn)入海，通過(guò)出口的方式可以獲得正利潤(rùn)，，對(duì)于生產(chǎn)率高于1( )ijIa ε接投資的方式可以獲得更高的利潤(rùn)。為了求出1x( )ija ε和( ijIa 0，可以解得：
【學(xué)位授予單位】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.6;F125;F279.2


本文編號(hào)：2594614