債券融資是企業(yè)融資的主要途徑之一,在歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家,債券融資構(gòu)成了公司融資的主要方式。我國(guó)的債券市場(chǎng)起步較晚,在國(guó)家的大力扶持發(fā)展下,債券市場(chǎng)規(guī)�？焖侔l(fā)展,而債券市場(chǎng)的“剛性兌付”狀態(tài)一度成為常態(tài)。在過(guò)去五六年間,雖然我國(guó)債券融資市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)生了大幅增長(zhǎng),但是債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍然不足,直到2014年“11超日債”發(fā)生違約,成為我國(guó)第一例信用債券違約事件,我國(guó)債券投資者才真正接觸到了債券違約風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著債券存量市場(chǎng)的擴(kuò)大,債券違約風(fēng)險(xiǎn)的積累,債券違約事件在2015、2016年里集中爆發(fā),違約風(fēng)險(xiǎn)的有效釋放后,2017年違約風(fēng)險(xiǎn)有所減小。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2017年,債券市場(chǎng)共計(jì)違約債券137支,涉及發(fā)債主體59家,存在同一發(fā)債主體多次違約現(xiàn)象。基于我國(guó)債券違約事件頻發(fā),同一發(fā)債主體連續(xù)多次違約的特征,本文在國(guó)內(nèi)外針對(duì)公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)分析、違約控制機(jī)制的理論研究基礎(chǔ)上,選取了連續(xù)兩次發(fā)生債券違約事件的珠海中富公司進(jìn)行公司債券違約案例分析,通過(guò)分析債券違約的原因,探究違約主體公司治理、經(jīng)營(yíng)方針、融資策略和違約處理機(jī)制等問(wèn)題,尋找債券違約的更深層次的原因,試圖通過(guò)珠海中富公司... 

【文章來(lái)源】：深圳大學(xué)廣東省

【文章頁(yè)數(shù)】：63 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

珠海中富CVC控制結(jié)構(gòu)圖

圖 5 2012-2017 年公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理所得如圖 5 所示，2012 年至 2017 年，珠海中富的營(yíng)業(yè)收入從 2012 年的高峰 31 億元開(kāi)始逐年遞減，到 2016 年后減速放緩。于 12 中富 01 債券發(fā)行年后，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)率開(kāi)始快速下滑，到 2015 年公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模下降至僅有 18.74 億元，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率降至-20.91%。由于珠海中富在 2014 年處置了大量的房屋及建筑物和土地使用權(quán)，計(jì)入 2014 年通過(guò)非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得獲得非經(jīng)常性損益的金額高達(dá) 5,833萬(wàn)元，為了更好的分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，本文采用扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)進(jìn)行分析，可以清晰地看到，2012 年后公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，且2012-2017 年見(jiàn)呈整體下降趨勢(shì)，2015 年達(dá)到最低值-20.91 億元，2014 年在公司大幅縮減成本的情況下有所回升但仍無(wú)力回天。經(jīng)過(guò) 2016 年公司全面的 業(yè)務(wù)優(yōu)化整合 ，2017年公司整體效率得以提升，經(jīng)營(yíng)成本大幅度改善，綜合盈利能力得以增強(qiáng)；加強(qiáng)了市場(chǎng)拓展力度，積極開(kāi)拓新客戶，豐富了客戶結(jié)構(gòu)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力得以加強(qiáng)。子公司的土地

圖 8 飲料包裝行業(yè)主要廠商的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司年報(bào)整理所得另外，所有者權(quán)益方面，由于公司 2012 年、2013 年和 2015 年、2016 年均發(fā)生續(xù)兩年虧損的情況，期間通過(guò)變賣資產(chǎn)獲取流動(dòng)性，因此 2012-2017 年公司所有者權(quán)規(guī)模逐年減少。公司債務(wù)總額雖然在逐漸下降，但是資產(chǎn)負(fù)債率卻逐年攀升，截止至 2年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 80%。由于不同行業(yè)具有不同的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征，文選取了 A 股市場(chǎng)飲料包裝行業(yè)三大公司作為對(duì)比。如下圖所示，其他兩個(gè)公司的資負(fù)債率較為穩(wěn)定，在 40%-60%的范圍內(nèi)上下波動(dòng)，由此可以看出珠海中富的負(fù)債權(quán)益構(gòu)不合理的現(xiàn)象十分明顯。（四）償債能力分析對(duì)公司的償債能力分析中，本文主要從公司的短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力以及司的擔(dān)保額三個(gè)方面展開(kāi)論述。從表 10 來(lái)看，結(jié)合公司的短期償債指標(biāo)來(lái)看，公司發(fā)債初期，2012、2013 年的


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