本文關(guān)鍵詞：國(guó)外行為經(jīng)濟(jì)理論模式綜述，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　信息聚集效應(yīng)在金融市場(chǎng)上可以得到很多驗(yàn)證。例如，在金融市場(chǎng)上，許多交易者采用圖形法，這種技術(shù)分析所依據(jù)的并非基礎(chǔ)性因素變動(dòng)，而是與之無(wú)關(guān)的其它因素變動(dòng)。但研究發(fā)現(xiàn)，短期交易者利用圖形分析模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，其預(yù)期值與未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。這一現(xiàn)象可以用信息聚集理論做出合理解釋：如果把圖形分析視為一種進(jìn)行短期決策的信息，當(dāng)越來(lái)越多的短期交易者采用這一方法，即聚集在這一“信息”上并由此分析得出相似的結(jié)論時(shí)，交易者就會(huì)從中獲利，從而吸引更多的交易者去采用圖形分析與基礎(chǔ)價(jià)格無(wú)關(guān)的信息。凱恩斯將這些人比喻為選美大賽的裁判，他們投票所選的人未必是他們自己認(rèn)為最美的人，而是別的裁判選出的人。這種正的信息溢出效應(yīng)使專業(yè)投資者在分析信息時(shí)，不僅僅關(guān)注自己認(rèn)為重要的與基礎(chǔ)有關(guān)的信息，而是必須去了解哪些信息為大家所關(guān)注。這種信息聚集效應(yīng)降低了資產(chǎn)價(jià)格的質(zhì)量，并使那些依賴資產(chǎn)價(jià)格決定生產(chǎn)行為的經(jīng)營(yíng)者不能做出正確的決策。

　�。�2）金融噪音交易理論對(duì)理性投資者平抑功能的否定

　　傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)理論（如弗理得曼1953）對(duì)投資者對(duì)價(jià)格的影響的看法是：一般來(lái)說(shuō)，投資者都是通過(guò)再價(jià)格的方式來(lái)使價(jià)格產(chǎn)生變動(dòng)。理性投機(jī)者通過(guò)與他們進(jìn)行交易平穩(wěn)價(jià)格，并可以從中獲利。因此理性投機(jī)者可以扭轉(zhuǎn)價(jià)格對(duì)于基礎(chǔ)價(jià)值的偏離，并使之平穩(wěn)。

　　但是在金融噪音交易理論看來(lái)，理性投機(jī)者不但未起到平穩(wěn)價(jià)格的作用，，反而增加了價(jià)格的變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)中存在反饋交易者（其行為特別是對(duì)價(jià)格過(guò)度預(yù)期或?qū)r(jià)格走勢(shì)的積極跟進(jìn)）的時(shí)候，進(jìn)行短期投資的知情交易者會(huì)利用正反饋交易者的行為特征從中獲利并使價(jià)格波動(dòng)更大。假設(shè)理性投機(jī)者獲知一個(gè)利好消息并據(jù)以進(jìn)行交易時(shí)，他會(huì)認(rèn)識(shí)到這一價(jià)格的最初變動(dòng)可能會(huì)刺激正反饋交易者在明天買進(jìn)，因此他會(huì)在今天購(gòu)買更多，從而使今天價(jià)格上漲的幅度高于基礎(chǔ)面信息所帶來(lái)的價(jià)格上漲。到了次日，正反饋交易者對(duì)今天的價(jià)格做出反應(yīng)進(jìn)行買入從而使價(jià)格進(jìn)一步高于基礎(chǔ)價(jià)值。在整個(gè)價(jià)格上漲的過(guò)程中，雖然有一部分是理性的，但其中另外一部分是來(lái)自于知情交易者對(duì)正反饋交易者的預(yù)期以及正反饋交易者自身的行為。在市場(chǎng)中，知情交易者控制了正反饋者，從而使價(jià)格的波動(dòng)更大，并通過(guò)利用后者的交易特征采取相應(yīng)投資策略而獲利。

　　在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中，由于正反饋交易者的存在，可能使價(jià)格在一定時(shí)期出“泡沫”。如投資基金先購(gòu)買某一股票，然后散播利好謠言，正反饋交易者對(duì)這一謠言做出過(guò)度反應(yīng)，積極購(gòu)買，從而使投資基金能夠順利將該股票高價(jià)拋出。這一時(shí)期可能只持續(xù)幾天，而在1929年和1987年所發(fā)生的世界性股災(zāi)之前，“泡沫”可以持續(xù)數(shù)年。同樣，一些投資銀行，投資資金正是利用正反饋交易者的行為特征采取相應(yīng)對(duì)策從中獲利。例如索羅斯曾在1987年對(duì)自己的投資策略做出描述，在以往的20年里，他并不是依據(jù)基本面分析而是通過(guò)對(duì)未來(lái)大眾行為的預(yù)期而進(jìn)行交易。他曾在60年代跨行業(yè)聯(lián)合企業(yè)（ConglomerateBoom）的繁榮和70年代的不動(dòng)產(chǎn)信托投資（REIT）興起中發(fā)現(xiàn)了投資的機(jī)會(huì)。在60年代，當(dāng)信息不靈通的投資者為跨行業(yè)聯(lián)合企業(yè)每年收益增加而欣喜時(shí)，索羅斯的投資策略并不是預(yù)期不知情交易者會(huì)進(jìn)一步購(gòu)買而預(yù)先購(gòu)買。如他所知由于購(gòu)買而導(dǎo)致的專業(yè)證券機(jī)構(gòu)的“機(jī)智錢” （smartmoney）的賣出時(shí)期價(jià)格最終回跌至基礎(chǔ)價(jià)值，但最終機(jī)構(gòu)的買進(jìn)提高了不知情交易者對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期，從而加倍放大了價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離。索羅斯對(duì)70年代末不動(dòng)產(chǎn)信托投資（REIT）的投資策略也同出一轍。存在于中國(guó)金融市場(chǎng)上的噪音交易與西方學(xué)者所觀察到的市場(chǎng)行為沒(méi)有本質(zhì)上區(qū)別，而且在持續(xù)時(shí)間，涉及范圍及表現(xiàn)程度上嚴(yán)重得多。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)的噪音表現(xiàn)在政策信息發(fā)布完整，有關(guān)基礎(chǔ)信息加工質(zhì)量不高，傳遞質(zhì)量不高；同時(shí)受長(zhǎng)期因素補(bǔ)缺定額影響。從整個(gè)市場(chǎng)的角度來(lái)看，適度的交易有助于保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，但如果噪音交易的增加造成了過(guò)度投機(jī)，將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的效率大降，因此，無(wú)論是對(duì)監(jiān)管局，還是對(duì)交易者本身都具有現(xiàn)實(shí)意義。

　　以上行為金融理論的微觀認(rèn)識(shí)基于一點(diǎn)，就是投資者有限理論假設(shè)，這是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的一項(xiàng)重大突破。行為金融理論已經(jīng)開始受到我國(guó)學(xué)術(shù)界的注意。但現(xiàn)有的研究只能算是一個(gè)開端，今后的發(fā)展方向應(yīng)該是：第一，把行為金融理論的研究成果運(yùn)用于我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證分析，為投資界提供理論把握的方向和決策指導(dǎo)；第二，結(jié)合心理學(xué)研究成果和國(guó)外的理論現(xiàn)狀進(jìn)一步發(fā)展和完善行為金融的理論體系。

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