摘　要：為加快發(fā)展多層次的資本市場，加速實現(xiàn)重慶打造“長江上游地區(qū)金融中心”的目標，重慶市啟動了OTC市場建設。本文分析了重慶OTC市場發(fā)展的歷程及意義，通過研究國內(nèi)外OTC市場建設運行模式，總結(jié)其成功的經(jīng)驗，提出重慶OTC 市場運行模式的構(gòu)想。

關鍵詞：場外交易市場；發(fā)展歷程；運行模式

　　一、重慶OTC市場發(fā)展的歷程及意義
　　如果把多層次的資本市場比作金字塔，那么，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，目前塔尖和塔的中間位置都已經(jīng)搭建完畢，只剩金字塔的最底層，即場外市場 (OTC，Over The Counter)的建設。2009年1月26日 ，國務院發(fā)布《國務院關于推進重慶市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革和發(fā)展的若干意見》，對重慶建立統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的金融體制做了描述，稱重慶要“推進金融體制改革，健全金融市場體系，改善城鄉(xiāng)金融服務。加快發(fā)展多層次的資本市場，適時將重慶納入全國場外交易市場體系，支持符合條件的企業(yè)上市融資�！�2009年04月27日，重慶市人民政府辦公廳下發(fā)《關于成立重慶市證券場外交易（OTC）中心建設籌備組的通知》即渝辦發(fā)〔2009〕108號文件，成立重慶市證券場外交易中心建設籌備組,這標志著重慶市啟動證券場外交易市場建設。
　　在全國選定OTC市場試點時，天津濱海新區(qū)拔得頭籌，中國第二個OTC市場落戶重慶。OTC市場落戶重慶對于大多數(shù)中小企業(yè)來說有六個好處：一是有利于促進非上市股份公司的股權(quán)合法流動；二是有利于企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，促進其規(guī)范發(fā)展；三是有利于提升企業(yè)形象，促進直接融資；四是有利于企業(yè)資本運作，奠定在全國證券交易市場上市的基礎；五是有利于企業(yè)樹立品牌形象，促進市場開拓；六是有利于獲得政府的財務資助和政策扶持，促進企業(yè)改善經(jīng)營條件。
　　二、國內(nèi)外OTC 市場運行模式分析
　　通過分析美國OTCBB、英國Off-Exchange、印度OTC證交所（OTCEI）、日本JASDAQ、韓國KOSDAQ、臺灣柜臺買賣中心（GTSM）和興柜股票市場等國內(nèi)外OTC市場建設運行模式，我們發(fā)現(xiàn)：
　�。ㄒ唬┙灰讏鏊焊鶕�(jù)本地區(qū)的具體情況選擇有形或無形市場
　　各個場外交易市場所采用的交易場所形式不完全相同，OTCBB、Off-Exchange、KOSDAQ、興柜市場采用了無形的交易場所，依賴電子網(wǎng)絡形式的無形市場市場來組織交易活動；而印度OTCEI、臺灣GTSM、JASDAQ則均采用有形的交易場所。場外交易市場的構(gòu)建和發(fā)展不應被其所依靠的交易場所的詳細形式所束縛，在場外交易市場中，是建立一個有形的市場還是一個無形的市場，應該根據(jù)本地區(qū)的具體情況來選擇。
　�。ǘ┤谫Y主體：場外交易市場的上市條件低于場內(nèi)市場
　　各個場外交易市場對其融資主體的要求并沒有嚴格一致的規(guī)定，設置的具體門檻高低有賴于其自身在整個場外交易市場中的層級和功能定位，，同時也會受到本國或本地區(qū)具體經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展狀況的影響；另一方面，雖然有些場外交易市場為其融資主體設置了相對較高的門檻限制，但這些門檻限制與當?shù)氐膱鰞?nèi)市場（交易所市場）相比而言，還是要低很多。
　　（三）交易機制：做市商和競價制度相結(jié)合的混合模式為主流
　　Off-Exchange、臺灣GTSM、印度OTCEI和JASDAQ均采用了競爭做市商和競價制度相結(jié)合的混合型做市商制度。這說明場外交易市場在交易制度選擇方面更傾向于混合型做市商制度。隨著場外交易市場的發(fā)展和其市場流動性的提高，混合型做市商制度在一定程度上代表了市場微觀結(jié)構(gòu)變化和發(fā)展的一種趨勢。
　�。ㄋ模┍O(jiān)督機制：行政監(jiān)管和行業(yè)自我監(jiān)管的多頭復合監(jiān)管體制
　　場外交易市場絕大多數(shù)都納入資本市場行政監(jiān)管的監(jiān)督管理范圍，對場外交易市場的監(jiān)督管理是多層次多主體的復合監(jiān)管體制。OTCBB、Off-Exchange、JASDAQ、KOSDAQ和臺灣GTSM都已正式納入了其本國或本地區(qū)政府行政監(jiān)管的范圍之內(nèi)，形成了一種行政監(jiān)管和行業(yè)自我監(jiān)管的多頭復合監(jiān)管體制。
　　三、重慶OTC 市場運行模式的構(gòu)想
　�。ㄒ唬┦袌鰷嗜霔l件的設置
　　目前我國的主板和中小板的市場準入條件的關鍵因素基本相同，創(chuàng)業(yè)板市場的入門門檻相對低一些。通過大力發(fā)展交易所場內(nèi)的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板直接向中小企業(yè)融通資金，在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難的問題，但是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板容量有限，門檻較高，大量的中小企業(yè)是不可能通過這些途徑發(fā)行上市融資的。借鑒國外的先進經(jīng)驗，我們需要把場外交易的市場準入條件設置在主板、中小板甚至是創(chuàng)業(yè)板的準入標準之下，才能真正的吸引到適合這個市場的融資者。
　�。ǘ┙㈦娮泳W(wǎng)絡自動報價系統(tǒng)
　　最初的OTC市場的最大弊病，就是由于地域上的分散而導致信息流通不暢。世界上比較成熟的OTC市場基本上都有一個高效率的電子網(wǎng)絡自動報價系統(tǒng)，其對證券市場的影響和作用是多方面的，總的來說可概括為兩條：一是降低成本；二是提高效率。如美國的OTCBB本身就是一個電子報價系統(tǒng)。因此，重慶OTC市場也應該建立起相應的電子網(wǎng)絡自動報價系統(tǒng)。
　　（三）積極引進多元做市商的交易制度
　　場外交易市場與交易所市場相比來說，其上市公司質(zhì)量的差異性會更大，其證券的流動性也必然會面臨很大的差別。通過引入競爭性做市商制度就彌補了競價交易制度下可能發(fā)生的流動性不足、特別是大宗交易困難的缺陷。就目前的情況來看，各類券商、各類基金、國內(nèi)外的投資銀行可以成為重慶OTC市場做市商的候選。
　　（四）監(jiān)管機構(gòu)組織體系的設計
　　我國的主板市場的監(jiān)管一直以來都是以政府部門（證監(jiān)會）為主導，這種監(jiān)管雖然也起到了一定的積極作用，但是由于非上市股份公司數(shù)量巨大，僅靠證券監(jiān)管部門，力量不足難以完成，而責任完全放給地方政府，又容易政出多門，各行其是，風險很大。因此，重慶OTC市場宜采取政府間接監(jiān)管與自律性組織直接監(jiān)管相結(jié)合的分級監(jiān)管機構(gòu)組織體系。
參考文獻：
[1]樂強毅，張學文.《我國未上市公司股權(quán)交易市場建設研究》，上海財經(jīng)大學出版社，2008年8月版.
[2 ]李學峰, 秦慶剛, 解學成.《場外交易市場運行模式的國際比較及其對我國的啟示》，《學習與實踐》，2009年第6期.