【摘要】：毋庸置疑,股利決策在企業(yè)日常經(jīng)營過程中一直發(fā)揮著者無法被替代的影響力,關(guān)聯(lián)著投資者、債權(quán)人等企業(yè)各方經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)者的切身經(jīng)濟(jì)利益,關(guān)系到企業(yè)當(dāng)前與未來的存續(xù)與成長,然而股利決策在較大程度上更是管理層與投資者博弈較量的結(jié)果。具體來說,股利決策,它既是股東當(dāng)下既得經(jīng)濟(jì)利益與企業(yè)今后長足進(jìn)步之間權(quán)衡利弊的產(chǎn)物,不可避免地對企業(yè)現(xiàn)金總流量或股權(quán)總量及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的影響;另一方面,股利決策也作為企業(yè)資金流出與流入投融資決策的一種邏輯延續(xù),也將引起企業(yè)內(nèi)外部投融資活動的顯著變化,故股利決策的重要性及其影響的廣泛性不言而喻。隨著我國資本市場發(fā)展的腳步不斷向前邁進(jìn),以及經(jīng)濟(jì)與政治等宏觀環(huán)境的不斷市場化,企業(yè)成長發(fā)展的生命周期的階段化特征日趨明顯,在這一過程中并伴隨著現(xiàn)金股利政策生命周期特征的形成,即現(xiàn)金股利政策的生命周期特征也因此日益趨顯,因此近期證監(jiān)會等監(jiān)管部門也不斷發(fā)布相關(guān)股利政策的指引規(guī)章,來引導(dǎo)上市公司將現(xiàn)金股利政策與企業(yè)生命周期的階段化特征掛鉤,明確企業(yè)董事會在進(jìn)行股利決策時應(yīng)充分考慮企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展特征,強(qiáng)調(diào)發(fā)展階段在股利決策中的突出地位。由此可見,在制定現(xiàn)金股利的相關(guān)政策時,應(yīng)將企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展階段作為關(guān)鍵因素來考慮。但不能忽略的是,在企業(yè)不斷成熟化的過程中也伴有不斷提升的CEO人力資本價值,以及日益復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu),進(jìn)而會引起CEO的權(quán)力也不斷強(qiáng)化,為獲得更多的權(quán)力收益,其對現(xiàn)金股利生命周期特征不可避免會產(chǎn)生影響。自我國實(shí)施放權(quán)讓利的企業(yè)改革以來,整個改革歷程實(shí)質(zhì)上就是管理層權(quán)力不斷形成和提升的過程。在制度轉(zhuǎn)型和治理弱化的內(nèi)外條件下衍生出"內(nèi)部控制人"問題導(dǎo)致CEO權(quán)力可能凌駕于公司治理機(jī)制之上,CEO在企業(yè)財務(wù)決策方面擁有了超越董事會和控股股東的絕對影響力,同時追求建立私人王國,不斷投資擴(kuò)張是管理層的重要行為特征,CEO往往會通過對企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響來實(shí)現(xiàn)對于企業(yè)現(xiàn)金流的控制,以自身利益的最大化。另一方面,尤其在我國,由于受到"君君臣臣"等傳統(tǒng)文化的長期熏陶,再加上政府放權(quán)改革逐步將經(jīng)營決策權(quán)向下轉(zhuǎn)移這一特殊的經(jīng)濟(jì)背景,導(dǎo)致CEO的權(quán)力與責(zé)任配置不對稱,權(quán)力得到不斷強(qiáng)化,從而在我國上市公司中孕育形成了"一把手"的特殊權(quán)利文化。另外,由于當(dāng)前我國外部監(jiān)管機(jī)制和公司內(nèi)部治理建設(shè)地不完善,難以對CEO進(jìn)行有效地監(jiān)管和制約,"一言堂"現(xiàn)象始終普遍存在于我國上市公司,從而導(dǎo)致代理問題突出,代理人往往會制定符合自身利益的財務(wù)決策,進(jìn)而為自己的機(jī)會主義行為服務(wù),從目前來看仍難以對投資者的切身利益實(shí)施有效保障。目前,國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者已從多個視角來探究現(xiàn)金股利的生成過程,并取得了突破性的研究成果。但有些研究結(jié)論仍存在著較大的爭議性,其研究落腳點(diǎn)大多基于公司的某一局部特征,如公司規(guī)模、成長機(jī)會、盈利能力、股東持股比例等,因此以上結(jié)論仍無法充分解釋我國現(xiàn)金股利政策的特殊性和復(fù)雜性,"中國式股利之謎"的神秘面紗仍未揭開。另外,國內(nèi)學(xué)者大都忽視管理層的權(quán)力這一重要因素對于公司現(xiàn)金股利的影響,凡涉及到CEO的權(quán)利探究話題的,更多又是從其對薪酬契約有效性影響上來研究,所以還較少有將CEO權(quán)力和企業(yè)現(xiàn)金股利政策兩者結(jié)合起來一起探討的。Jensen(1986)曾指出,公司管理層與股東的利益沖突體現(xiàn)在股利政策的選擇上,加上我國證券資本市場監(jiān)管機(jī)制仍存在諸多問題,代理問題突出,企業(yè)CEO往往對公司決策起著決定性作用,"一言堂"現(xiàn)象始終在我國上市公司中存在著,因此如何真正有效地保護(hù)中小投資者的切身利益和訴求仍是我們關(guān)注的焦點(diǎn)。圍繞研究主題,本文共分為六部分:第一部分,緒論。介紹本文選題的特殊宏觀背景及實(shí)際研究價值,并提出本文研究的主要內(nèi)容構(gòu)成和具體研究方法,詳細(xì)闡述了本文研究的獨(dú)特創(chuàng)新視角,并設(shè)計出本文的整體技術(shù)路線圖。第二部分,文獻(xiàn)綜述。梳理出當(dāng)前國內(nèi)外對現(xiàn)金股利的影響因素、企業(yè)生命周期特征與現(xiàn)金股利決策兩者關(guān)系進(jìn)程以及CEO權(quán)力產(chǎn)生的投機(jī)行為等方面的研究成果,并著重分析存在嚴(yán)重信息不對稱情況下的代理理論和自由現(xiàn)金流量假說對現(xiàn)金股利決策的影響,以及管理層權(quán)力理論和剩余控制權(quán)與CEO權(quán)力的關(guān)系,作為本全文理論基礎(chǔ),最后進(jìn)行文獻(xiàn)評述引出全文的研究思路。第三部分,理論基礎(chǔ)及假設(shè)提出。首先界定了本文的主要概念,包括企業(yè)生命周期、CEO權(quán)力,并結(jié)合理論分析提出本文的假設(shè)。第四部分,實(shí)證研究設(shè)計。本文采用2010-2014年度滬深A(yù)股全部上市公司為研究對象,介紹本文的模型選取及主要變量的分析描述。第五部分,實(shí)證結(jié)果與分析。首先進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析,并對各變量進(jìn)行相關(guān)關(guān)系分析,在此基礎(chǔ)上實(shí)證分析企業(yè)生命周期、CEO權(quán)力對現(xiàn)金股利政策的影響。最后,為增強(qiáng)本文研究結(jié)論的適用性,從四個角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第六部分,研究結(jié)論與展望。明晰本文主要的研究結(jié)論,針砭時弊的提出當(dāng)前面臨的困境,并為本文揭示出的待解決的難題提出可操作的政策建議。本文研究結(jié)論表明:(1)企業(yè)處在不同的生命周期發(fā)展階段,在進(jìn)行股利決策時對現(xiàn)金股利支付力度存在不同的偏向,由于處在成熟階段的企業(yè),其發(fā)展速度和進(jìn)程有所減緩,對于資金的需求有所降低,且已累積了充足的留存收益,進(jìn)而相對于其他階段會有較大的現(xiàn)金股利支付力度,由此上市公司現(xiàn)金股利具有明顯的生命周期特征;(2)CEO權(quán)力的大小也會對上市公司的現(xiàn)金紅利決策產(chǎn)生顯著影響,在CEO權(quán)力大的上市公司中,往往傾向于支付較低水平的現(xiàn)金股利;(3)上市公司處在不同的生命周期階段當(dāng)中,由于組織結(jié)構(gòu)的不斷復(fù)雜化及經(jīng)營范圍的多樣化,CEO權(quán)力對于現(xiàn)金股利支付力度的負(fù)向影響也存在明顯差異,相較于處于其他階段的公司來說,處在成熟階段上市公司的CEO,通過其權(quán)力的運(yùn)用對于現(xiàn)金股利支付水平的負(fù)向影響更為顯著;(4)與CEO權(quán)力較小的上市公司相比,在CEO權(quán)力大的上市公司中,由于受到CEO權(quán)力對于現(xiàn)金股利支付力度的負(fù)向影響,其現(xiàn)金股利的生命周期特征會受到弱化。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F275;F832.51;F272.91

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2535315