自2008年金融危機(jī)以后,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入“新常態(tài)”,很多大型公司特別是民營上市公司開始尋求越來越多元化的融資渠道和方式。其中股權(quán)質(zhì)押方式由于其便于變現(xiàn)和流動性強(qiáng)的獨(dú)特優(yōu)勢,在上市公司的融資選擇里占據(jù)了很大的優(yōu)先權(quán),大股東廣泛傾向于將股權(quán)作為質(zhì)押物向第三方金融機(jī)構(gòu)取得融資貸款。但是隨著民營上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例的逐步提高,其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也顯露出來。當(dāng)前在園林建筑和PPP項(xiàng)目發(fā)展盛期,OL公司為了滿足強(qiáng)力的業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求,其資金流的短缺甚至斷裂現(xiàn)象逐漸表露出來,直接導(dǎo)致了股權(quán)質(zhì)押成為OL公司進(jìn)行融資的較好選擇。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)和市場資料的大量調(diào)研,研究了上市公司選擇股權(quán)質(zhì)押融資方式的緣由,分析了大股東對公司利益的侵害;并且通過分析股權(quán)質(zhì)押和公司價(jià)值之間聯(lián)系的文獻(xiàn),得到了大股東的質(zhì)押比重越大,公司價(jià)值越容易減少的結(jié)論。但國內(nèi)外對于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施的研究卻相對較少,缺乏具體的案例分析。本文針對以上不足,選取園林行業(yè)里極具代表性的OL上市公司為例進(jìn)行研究。首先從大股東股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)概念界定入手構(gòu)建了文章的框架開端,然后結(jié)合了委托代理理論和兩權(quán)分離理論等搭建了文章的理論基礎(chǔ);其次對我國大股東... 

【文章來源】：吉林大學(xué)吉林省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

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【學(xué)位級別】：碩士

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014-2019年上市公司股權(quán)質(zhì)押市場走勢圖

第5章OL公司大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析37圖5.12014年至2018年OL公司EVA趨勢圖通過對以上表5.6和圖5.1進(jìn)行分析，可以看出OL公司2015年至2017年的經(jīng)濟(jì)增加值持續(xù)增長且增速穩(wěn)定，并在2017年達(dá)到近六年來的最高值，這表明OL公司在日常經(jīng)營中，其盈利規(guī)模遠(yuǎn)超實(shí)際占用的資本成本。但從2018年始，公司的EVA數(shù)據(jù)呈持續(xù)下降趨勢，這說明公司價(jià)值在逐漸降低。OL公司的重大經(jīng)營活動事件可以對2014年至2018年EVA曲線的變化進(jìn)行解釋。①OL公司在2014年仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式維持日常運(yùn)營，公司業(yè)績陷入低潮，因此當(dāng)年公司的EVA數(shù)值較小且呈下降趨勢；②2015年至2017年EVA值上升的原因是企業(yè)凈利潤大幅提升。這主要是由于OL公司于2015年年末及時(shí)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營策略，成功引入PPP模式，公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)高額的營業(yè)利潤；③2018年和2019年OL公司的EVA值出現(xiàn)下降趨勢，這主要是由于企業(yè)因經(jīng)營現(xiàn)金流不足，公司大股東頻繁高比例質(zhì)押股權(quán)為資本市場利空消息，對公司價(jià)值、股價(jià)以及日常經(jīng)營均會產(chǎn)生不利影響。綜上所述，基于EVA模型對OL公司的整體企業(yè)價(jià)值變動趨勢進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)其趨勢變動與大股東進(jìn)行重大股權(quán)質(zhì)押行為的時(shí)間點(diǎn)有一定重合，那么，究竟是否是由大股東股權(quán)質(zhì)押事件本身而引發(fā)的企業(yè)價(jià)值下降，本文將在下一節(jié)進(jìn)行詳細(xì)闡述。（2）大股東股權(quán)質(zhì)押前后的累計(jì)超額收益率分析大股東以公司股權(quán)作為質(zhì)押物進(jìn)行出質(zhì)獲取資金。股權(quán)價(jià)值受股價(jià)影響，但影響股價(jià)的因素卻是多樣的。當(dāng)市場預(yù)期欠佳或經(jīng)營業(yè)績下滑等類似事件發(fā)生時(shí)，很可能導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)下跌。此時(shí)，質(zhì)權(quán)人為保證手中質(zhì)押物的價(jià)值總額不變，會要求出質(zhì)人采取措施及時(shí)“補(bǔ)缺”，一但出質(zhì)人無能力補(bǔ)充質(zhì)押或提前

第5章OL公司大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析39表5.72019年10月31日股權(quán)質(zhì)押對股價(jià)波動的影響基準(zhǔn)日日期（T）收盤價(jià)正常收益率超額收益率累計(jì)超額收益率-52019/10/245.03-0.0059-0.0034-0.0034-42019/10/255.060.00600.00850.0050-32019/10/285.080.00400.00650.0115-22019/10/295.06-0.0039-0.00140.0101-12019/10/305.120.01190.01440.024402019/10/315.05-0.0137-0.01120.013312019/11/15.03-0.0040-0.00150.011822019/11/44.99-0.0080-0.00540.006432019/11/54.990.00000.00250.008942019/11/64.93-0.0120-0.0095-0.000752019/11/74.90-0.0061-0.0036-0.0042數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算圖5.2超額收益率與累計(jì)超額收益率對比圖市場中的積極因素會有助于提高超額收益率，致使CAR曲線上升；市場消極因素則會產(chǎn)生相反效果。由表5.7和圖5.2可知，OL公司在事件日之前，股票的整體收益率保持良性的穩(wěn)定態(tài)勢，甚至與事件日前一日達(dá)到一個(gè)小峰值，但在股權(quán)質(zhì)押當(dāng)天突然下降，其后五日的超額收益率基本為負(fù)，最低達(dá)到-0.0112%；AR曲線與CAR曲線變動趨勢幾乎一致。這就說明投資者在股權(quán)質(zhì)押當(dāng)日即對該行為產(chǎn)生反應(yīng)，并出現(xiàn)股票集聚性股票拋售，導(dǎo)致股票收益下跌。2）事件二：2019年4月22日股權(quán)質(zhì)押對股價(jià)波動的影響分析


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