【摘要】 本論文得到2011年國家社會科學(xué)基金項目(11BJL048)——“中美經(jīng)濟(jì)非對稱共生條件下我國流動性重復(fù)逆轉(zhuǎn)問題研究”的資助。次貸危機作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的一次標(biāo)志性事件,不僅體現(xiàn)出當(dāng)今各國空前緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系,同時也衍生出許多前所未有的特異經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在此背景下,我國的流動性過�，F(xiàn)象呈現(xiàn)出一些新特征。從2009年到2012年,我國流動性雖然一直處于過剩期,但是過剩程度卻并不相同,因此,文章以時間為分界線、以測量數(shù)據(jù)為依據(jù),將2009年到2012年四年間的流動性過剩情況劃分為流動性加速過剩期和流動性溫和過剩期。鑒于流動性過剩問題的重要性、不同程度的流動性過剩的危害性,對我國此四年間的流動性過剩情況進(jìn)行概念劃分、根源探究、政策分析就顯得非常重要。文章首先通過EM2指標(biāo)、M2/GDP指標(biāo)等對2009年-2012年間我國流動性的情況進(jìn)行測算,結(jié)果表明：此四年間,我國流動性總體上呈現(xiàn)過剩局面,但是過剩程度卻并不相同。因此,文章將2009年-2010年定義為流動性加速過剩期；將2011年-2012年定義為溫和過剩期。在此基礎(chǔ)上,分別從國際、國內(nèi)兩個角度分別對每一時期做針對性原因分析。其中,國內(nèi)方面主要從外貿(mào)業(yè)、銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)三大行業(yè)進(jìn)行分析。在流動性加速過剩期,房地產(chǎn)業(yè)全面攀升對加速流動性的作用重大,因此,以房地產(chǎn)業(yè)為例進(jìn)行博弈模型分析,進(jìn)一步探究房地產(chǎn)攀升背后房價飆升的利益糾葛。同樣,在流動性溫和過剩期,以銀行業(yè)為例,通過構(gòu)建模型分析互保鏈危機對我國信貸投放的影響作用。在闡述了后危機時代我國流動性過剩呈現(xiàn)出的新表征,分析了這些新表征出現(xiàn)的根源后,研究此時期我國政府相應(yīng)的金融調(diào)控政策,則能夠提高對這一問題的研究完整性,同時提升對這一問題的研究深度。因此,本文從存款準(zhǔn)備金政策、利率政策、匯率政策以及房地產(chǎn)金融等角度分別研究各種政策對于緩解流動性過剩的效果如何。最后,根據(jù)各種政策的效果大小,為我國將來調(diào)控流動性過剩局面提供政策建議。 

第一章 緒論

1.1 研究背景、現(xiàn)狀及意義
2003 年開始，中國的流動性過�，F(xiàn)象就已經(jīng)引起了眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注，他們從不同的角度對流動性過剩問題進(jìn)行解讀。流動性過剩不僅表現(xiàn)在：外匯儲備居高不下；銀行超額準(zhǔn)備金持續(xù)高位；融資市場資金充沛，同時還表現(xiàn)出一些與人民生活息息相關(guān)的癥狀：物價上漲；經(jīng)濟(jì)過熱；房地產(chǎn)業(yè)、股票市場虛假繁榮；通貨膨脹成為趨勢   等等。針對這種情況，2008 年年初，中國政府開始執(zhí)行從緊的貨幣政策，以此來防止我國經(jīng)濟(jì)的過熱增長，以及物價的快速上升，最終實現(xiàn)了阻止物價由結(jié)構(gòu)性上升向通貨膨脹轉(zhuǎn)變的目的。但是，這種情況并沒有得到長久保持。2008 年 9 月，始于美國次貸危機的全球性金融危機殃及中國，致使中國的出口業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)等紛紛陷入困境，最終，給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重創(chuàng)傷。鑒于此，中國政府反過來開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策以及積極的財政政策，以期促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)以及進(jìn)一步發(fā)展。與此同時，從金融危機爆發(fā)開始，全球就展開了史無前例的聯(lián)合救市行動，美國、日本、歐洲甚至新興市場國家為了復(fù)蘇本國經(jīng)濟(jì)，無一例外的采取寬松的貨幣政策，而這些救市政策引致大宗商品，諸如：黃金、糧食、石油等的價格連續(xù)突破新高，使流動性得到重塑，最終，對我國流動性變動產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。經(jīng)過近一年的恢復(fù)、積累，到 2009 年下半年，我國流動性逐漸出現(xiàn)過剩勢頭。2010 年，我國物價水平開始持續(xù)上漲，CPI 指數(shù)同比上漲 3.3%，經(jīng)濟(jì)從危機中復(fù)蘇，流動性實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)呈現(xiàn)出過剩狀況。鑒于此，2011 年我國政府開始實施穩(wěn)健的貨幣政策，流動性過剩程度雖有所趨緩，但并未改變流動性過剩的整體趨勢。直到 2012 年年底，我國流動性仍然表現(xiàn)為過剩局面。本文研究的流動性過剩指的是從 2009 年下半年開始到 2012 年年底這一段時間我國呈現(xiàn)出的流動性過剩現(xiàn)象。
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1.2 研究目的、內(nèi)容及結(jié)構(gòu)

1.2.1 研究目的
1、本文擬探究流動性背后的金融政策調(diào)控的效果問題，將對流動性的研究與我國的政策調(diào)控相聯(lián)系，分析不同金融調(diào)控政策的效果大小，為我國未來調(diào)控流動性過剩問題提供政策依據(jù)，將研究與實際相結(jié)合，提升流動性研究的深度與實用性。
2、本文擬全面考察后危機和歐債危機背景下中國流動性過剩形成的機制、傳導(dǎo)過程、沖擊影響等所有細(xì)化的層面，建立統(tǒng)一完善的流動性過剩機制分析框架圖，將流動性過剩的運行機理提升至理論高度具有理論創(chuàng)新意義。
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第二章 相關(guān)理論基礎(chǔ)與流動性過�，F(xiàn)象的判斷

2.1 引言
趙海華在《關(guān)于流動性涵義及度量方法的文獻(xiàn)綜述》中寫道：美國次貸危機發(fā)生之前，包括中國在內(nèi)的眾多國家的流動性就已經(jīng)呈現(xiàn)出過剩狀況，而這得益于全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展 2 。但是，2008年始于美國的次貸危機最終引發(fā)全球性金融危機，全球經(jīng)濟(jì)陷入窘境，流動性也因此迅速實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出不足的狀況。與此同時，我國流動性也出現(xiàn)了 2003 年以來的首次拐點。因此，流動性變化引起眾多學(xué)者的普遍重視，與流動性相關(guān)的研究大量出現(xiàn)，但是，對于究竟什么是流動性，應(yīng)如何準(zhǔn)確界定流動性的內(nèi)涵、外延，以及對流動性如何進(jìn)行有效測量等問題，觀點眾多，尚未形成統(tǒng)一意見 3 。鑒于此，本章對流動性的各種定義、流動性過剩的定義以及流動性的度量方法進(jìn)行綜述，并對 2009 年-2012 年間我國流動性狀況作出判斷。
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2.2 流動性相關(guān)理論
繼凱恩斯在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中首次提到流動性之后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分別從不同角度對流動性進(jìn)行定義、研究，推動流動性相關(guān)理論的不斷發(fā)展和完善。流動性作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中一個基本概念，首次被提及可追溯到 20 世紀(jì)凱恩斯的名著。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出，與其他資產(chǎn)相比，貨幣具有一種特殊的性質(zhì)，即：不需要轉(zhuǎn)換為別的資產(chǎn)就可以直接用作支付清償手段，人們因為偏好這種特性而產(chǎn)生對貨幣的需求，故凱恩斯將貨幣需求稱之為“流動性偏好” 4 �！锻ㄕ摗分袑⒘鲃有远x為某一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付手段的難易程度，或者簡單理解為資產(chǎn)在多大程度上可以迅速轉(zhuǎn)換為支付手段的能力，這稱為流動性的基本涵義。在此之后 Investopedia（投資百科）給出了相似的解釋，即流動性指一項資產(chǎn)能夠迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力。除此之外，國外學(xué)者更多是從層次類別和抽象意義上理解流動性。從層次類別上，Hicks 從定性的角度將流動性分三類進(jìn)行定義：交易者維持其經(jīng)濟(jì)行為及活動所必須的運營資產(chǎn)；為了在遭遇經(jīng)濟(jì)波動中難以預(yù)料的變動后仍能保持靈敏反應(yīng)所必須持有的儲備資產(chǎn)；為取得相應(yīng)收入而持有的用于投資的資產(chǎn)   。Hicks 定義的流動性既包括銀行體系創(chuàng)造的存款貨幣、非銀行體系與企業(yè)創(chuàng)造的信用，同時也包括各類企業(yè)持有的各種非有形的但可交易的金融資產(chǎn)。與 Hicks 相似《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》同樣從三個層面理解流動性，但區(qū)別在于《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》分別從資產(chǎn)的到期日、便通性、金融力①三方面對流動性進(jìn)行定義。從資產(chǎn)到期日曲線來界定流動性，由于通貨的剩余期限是零，流動性最強，因此，表現(xiàn)在到期日曲線上，即為：到期日曲線在縱軸上的截距由通貨的多少決定。從便通性角度出發(fā)，可以將流動性表示為貨幣余額存量與產(chǎn)出流量的比率，即 M/Y。該比率數(shù)值與流動性成正比，數(shù)值越高，流動性越強，反之流動性越低。金融力則從以整個經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)來對流動性進(jìn)行解釋。
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第三章 流動性加速過剩期研究......... 21
3.1 引言.........21
3.2 非常規(guī)經(jīng)濟(jì)政策的激勵.....21
3.3 經(jīng)濟(jì)“反彈式”增長的推動....23
3.4 小結(jié).........43
第四章 流動性溫和過剩期探究......... 45
4.1 引言.........454.2 歐債危機的陰影.........45
4.2.1 歐債危機爆發(fā)的原因........45
4.2.2 歐債危機對我國流動性的雙重影響.... 46
4.3 經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇“瓶頸”.....47
4.4 小結(jié).........61
第五章 流動性過剩的金融調(diào)控實施的效果分析.........63
5.1 引言.........63
5.2 判斷調(diào)控效果大小的依據(jù).......63
5.2.1 流動性本身的變化.....63
5.2.2 流動性變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響程度.......... 64
5.3 各項調(diào)控措施的效果分析.......64
5.4 小結(jié)........76

第六章 未來金融調(diào)控的基本思路

6.1 引言
在介紹了 2009 年-2012 年我國流動性存在過�，F(xiàn)象，分析了引致此現(xiàn)象發(fā)生的國際國內(nèi)因素，并且探究了近年來我國針對流動性過剩采取的金融政策效果后，如何為應(yīng)對我國未來的流動性過�，F(xiàn)象提供政策建議，就成為急需解決的問題。上一章我們提到諸多的金融調(diào)控政策，并且對其各自的效果進(jìn)行了深入分析。短時間內(nèi)我國的流動性過剩問題仍將繼續(xù)存在，如果僅憑原有的金融調(diào)控措施恐難實現(xiàn)調(diào)控預(yù)期，因此，我們應(yīng)該從兩個方面著手：一方面，將金融調(diào)控措施和財政調(diào)控政策有機結(jié)合，充分發(fā)揮財政政策對于金融政策的輔助作用；另一方面，應(yīng)該更加完善現(xiàn)金融調(diào)控體系，在現(xiàn)有金融調(diào)控措施的基礎(chǔ)上進(jìn)一步探尋新的調(diào)控方向，不斷適應(yīng)我國流動性變化的新情況。針對我國目前存在的流動性過剩狀況，中央政府采取措施進(jìn)行調(diào)控，必須遵循一定的原則，只有在這些原則的指引下，方可保證調(diào)控的有效性與正確性。首先，調(diào)控政策應(yīng)該遵循自主性原則。所謂自主性原則也可稱之為獨立性原則，不僅調(diào)控政策的制定部門要具有獨立性，，不受其它部門或上級的限制；而且更為重要的是指我國政府在制定調(diào)控措施時要擺脫國外政府的控制，堅持自己正確的立場，根據(jù)國內(nèi)的具體情況作出選擇。只有這樣才能保證制定出得調(diào)控政策符合中國的實際國情，具有針對性和實用性。

結(jié)論

從 2009 年到 2012 年，四年間雖然我國流動性總體上均處于過剩局面，但是 2009 年-2010 年的流動性過剩局面要比 2011 年-2012 年我國的流動性過剩局面嚴(yán)重。眾多學(xué)者從這四年的情況出發(fā)，將其籠統(tǒng)的概括為存在流動性過剩情況，并未發(fā)現(xiàn)這四年間我國流動性過剩情況存在階段性。本文則運用全面、動態(tài)、發(fā)展的眼光重新審視了過去的四年中，在我國經(jīng)濟(jì)運行中發(fā)生的流動性過剩的階段性變化，按照總分的思路，首先通過指標(biāo)計算得出我國流動性存在過剩情況，并將其分成兩個加速過剩期與溫和過剩期兩個階段，然后分別就兩個階段進(jìn)行深入分析，探究不同階段下，導(dǎo)致我國流動性出現(xiàn)過剩情況的國際國內(nèi)原因。之后，針對此 4 年間，政府采用的金融調(diào)控政策進(jìn)行效果分析，得出不同金融調(diào)控政策的采用對于流動性調(diào)控的作用大小以及有沒有負(fù)面作用，最后針對前面章節(jié)的分析研究為我國未來調(diào)控流動性過剩情況提供政策建議。對于 2009 年-2010 年，我國流動性加速過剩期的情況，本文主要從國際上美國等國家的寬松貨幣政策方面以及國內(nèi)的外貿(mào)業(yè)回暖、信貸投放增加、房地產(chǎn)業(yè)繁榮等方面分析此時期流動性快速增加的原因。美國等國家寬松的貨幣政策，使得本國居民的消費需求增加，而我國物美價廉的產(chǎn)品就成為國外居民的首選，這樣我國的外貿(mào)出口量就會增加，從而外匯占款增加導(dǎo)致流動性增加。我國房地產(chǎn)業(yè)的繁榮，不僅會直接增加流通中的流動性，更重要的是，因為房地產(chǎn)業(yè)是一個關(guān)聯(lián)性很強的企業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的繁榮會帶動 50 多個相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣貨幣的流通速度就會增加，在貨幣供給量一定的情況下，流通速度的增加同樣意味著流動性的增加。
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參考文獻(xiàn)（略）