本文關(guān)鍵詞：我國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度與金融發(fā)展關(guān)系實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2005年第7期(總301期)金融研究No.7,2005GeneralNo.301我國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度與金融發(fā)展關(guān)系實(shí)證研究

梁　莉

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院,陜西西安　710061)

摘　要:本文利用我國(guó)1993-2004年的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù),運(yùn)用協(xié)整分析技術(shù)和格蘭杰

因果檢驗(yàn),對(duì)貿(mào)易開(kāi)放度與金融發(fā)展之間的相關(guān)關(guān)系及因果關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果顯示,貿(mào)易

開(kāi)放度與金融中介和股票市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)具有協(xié)整關(guān)系,同時(shí),貿(mào)易開(kāi)放度是金融中介和股票

市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)的格蘭杰原因,反之則不成立。而金融中介的BANK指標(biāo)與貿(mào)易開(kāi)放度不具有

協(xié)整關(guān)系,在一定程度上表明,金融中介的風(fēng)險(xiǎn)分散功能的欠缺。隨著加入WTO過(guò)渡期的

即將結(jié)束,競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈,所以完善金融市場(chǎng),加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)分散功能是當(dāng)務(wù)之急。

關(guān)鍵詞:貿(mào)易開(kāi)放度;金融發(fā)展;協(xié)整分析;格蘭杰因果檢驗(yàn)

中圖分類號(hào):F830　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A　　文章編號(hào):1002-7246(2005)07-0143-07

一、文獻(xiàn)綜述與問(wèn)題的提出

對(duì)貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展的關(guān)系討論由來(lái)已久,多數(shù)學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展有著密切的關(guān)系。Baldwin(1982)認(rèn)為工人和資本所有者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的,他們將盡量避免人力和物質(zhì)資本的損失。Eaton和Grossman(1985)認(rèn)為,當(dāng)金融市場(chǎng)不盡完善時(shí),將引起貿(mào)易干涉,所以一國(guó)金融市場(chǎng)的完善程度會(huì)影響一國(guó)的商業(yè)政策。近年來(lái),一些學(xué)者進(jìn)一步從理論上和實(shí)證上對(duì)貿(mào)易開(kāi)放與金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系做了研究。Rodrik(1998)證明開(kāi)放的貿(mào)易將引起經(jīng)濟(jì)中收入多變程度的增加,并且提到當(dāng)私人市場(chǎng)不能分散這種風(fēng)險(xiǎn)時(shí),貿(mào)易壁壘會(huì)提高福利水平。Feeney和Hillman(2001a)建立了一個(gè)關(guān)于本國(guó)金融市場(chǎng)功能和國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)分散的模型,這是一個(gè)兩部門(mén)經(jīng)濟(jì)模型,出口部門(mén)和遭遇進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)的部門(mén),后者選擇游說(shuō)政府采取關(guān)稅貿(mào)易保護(hù)主義政策,關(guān)稅增加了進(jìn)口商品的價(jià)格但導(dǎo)致了消費(fèi)扭曲,這將降低總體福利。該模型是建立在經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)能在國(guó)內(nèi)分散的基礎(chǔ)上,這一點(diǎn)可以得到其他相關(guān)研究的支持。譬如,Ghosh和Wolf(1997)使用美國(guó)的數(shù)據(jù)證明具體行業(yè)的產(chǎn)出沖擊主要是對(duì)該部門(mén)的沖擊,而在部門(mén)之間并不相互聯(lián)系。因此,行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分散可以利用本國(guó)金融市場(chǎng)。另外,Svaleryd和Vlachos(2002)對(duì)貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展二者的因果關(guān)系作了有益的嘗試。他們運(yùn)用80個(gè)國(guó)家1960-1994年的數(shù)據(jù),利用格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示,貿(mào)易開(kāi)放是本收稿日期:2005-04-16

作者簡(jiǎn)介:梁　莉(1971-),女,河南鄭州人,講師,西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士生,供職于河南財(cái)

經(jīng)學(xué)院。

　144金融研究總301期國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的格蘭杰原因,但反之則不成立。

我國(guó)改革開(kāi)放二十多年來(lái),對(duì)外貿(mào)易取得了輝煌的成績(jī),2004年對(duì)外貿(mào)易高達(dá)11547.4億美元。我國(guó)的貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展之間的關(guān)系又如何呢?是貿(mào)易開(kāi)放促進(jìn)金融發(fā)展,還是反之?本文欲利用協(xié)整分析技術(shù)和格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。本文采用1993-2004年的季度數(shù)據(jù),是因?yàn)橹袊?guó)的銀行商業(yè)化改革始于1993年,并且中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),缺乏前幾年的季度數(shù)據(jù);之所以采用季度數(shù)據(jù)而非年度數(shù)據(jù),是為了擴(kuò)大樣本量,增強(qiáng)實(shí)證的可信性。

二、模型方法

協(xié)整關(guān)系(cointegrationrelationship)研究是20世紀(jì)80年代末到90年代以來(lái),計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論的重大突破。其基本步驟如下:

(1)單位根檢驗(yàn)(UniteRootTest),若變量yt的一階差分是平穩(wěn)的,則稱變量yt有單位根,檢驗(yàn)變量是否平穩(wěn)的過(guò)程稱為單位根檢驗(yàn)。本文使用ADF檢驗(yàn)來(lái)觀察變量的平穩(wěn)性,即進(jìn)行如下回歸:

Δyt=ααyt-i+ut0+α1t+2yt-1+∑βiΔi=1

并作假設(shè)檢驗(yàn):H0∶α0;HA∶α02=2<

如果接受檢驗(yàn)H0,而拒絕HA,則說(shuō)明序列yt存在單位根,因而是非平穩(wěn)的;否則說(shuō)明序列yt不存在單位根,是平穩(wěn)的。方程式中加入k個(gè)滯后項(xiàng)是為了使殘差項(xiàng)為白噪聲。

對(duì)于非平穩(wěn)變量,還需檢驗(yàn)其一階差分的平穩(wěn)性。如果變量的一階差分是平穩(wěn)的,則稱此變量為I(1)。所有變量的一階差分平穩(wěn)是變量之間存在協(xié)整關(guān)系的必要條件。

(2)協(xié)整檢驗(yàn)(cointegrationtest)由若干個(gè)服從單位根過(guò)程的變量組成的系統(tǒng),若這些變量的某一線性組合是穩(wěn)定的,稱這一穩(wěn)定的線性組合為協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法:一是Engle和Granger提出的基于協(xié)整回歸殘差的ADF檢驗(yàn),二是Johansen和Juselius提出的基于VAR的協(xié)整系統(tǒng)檢驗(yàn)。本文采用Johansen提出的方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。其基本原理是首先將向量單位根過(guò)程寫(xiě)成向量自回歸(VAR)形式,然后對(duì)其進(jìn)行差分變換,最后在誤差項(xiàng)的正態(tài)性假設(shè)下對(duì)協(xié)整向量進(jìn)行極大似然估計(jì)。為了進(jìn)一步說(shuō)明,我們考慮非約束的VAR(unrestrictedvector-autoregression)模型:

mk-1(1)

yt=u+∑Akyt-k+εtk=1

的常數(shù)向量。因?yàn)閥t是非平穩(wěn)的,我們把方程變形為一階差分的形式:

m-1(2)這里εi.d的m維零均值誤差項(xiàng),yt是一階平穩(wěn)I(1)的n×1變量向量,u是n×1t是i.

Δyt=u+k∑Гyt-k+Ayt-m+εkΔt=1(3)

其中Гk=I-(A1-…-Ak),(k=1,2,…,m-1),A=I-(A1-…-Am)。系數(shù)矩陣A稱為影響矩陣,它包含了以數(shù)據(jù)向量形式表示的變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系的信息。在Jo-hansen的似然比檢驗(yàn)法中,其協(xié)整向量的個(gè)數(shù)由系數(shù)矩陣的秩R決定,當(dāng)R=0,矩陣為零,原方程式為一階差分的VAR模型;當(dāng)R=N,則向量過(guò)程yt是平穩(wěn)的;當(dāng)0<R<N,則

2005年第7期我國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度與金融發(fā)展關(guān)系實(shí)證研究　145存在R個(gè)協(xié)整向量,有R個(gè)協(xié)整組合。其中模型最優(yōu)滯后期數(shù)的選擇,由無(wú)約束的VAR殘差分析得到。

(3)格蘭杰因果檢驗(yàn)(GrangerCausalityTest)是Granger(1969)和Sims(1972)提出的,該檢驗(yàn)是確定一個(gè)變量是否有助于預(yù)測(cè)另一個(gè)變量。如果變量x有助于預(yù)測(cè)變量y,即根據(jù)y的過(guò)去值對(duì)y進(jìn)行自回歸時(shí),再加上x(chóng)的過(guò)去值,能顯著地加強(qiáng)回歸的解釋能力,則稱x是y的格蘭杰原因(記為x y);即:

x y δ(yt yt-k,k>0)>δ(yt yt-k,xt-k,k>0)(4)Granger(1988)指出,如果變量之間是協(xié)整的,那么至少存在一個(gè)方向上的Granger原因;在非協(xié)整的情況下,格蘭杰檢驗(yàn)將是無(wú)效的。

三、貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展實(shí)證研究

1.變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

在貿(mào)易開(kāi)放指標(biāo)的度量上,在國(guó)外有綜合指標(biāo)法和單一指標(biāo)法兩類。綜合指標(biāo)法其中最典型的是Sachs-Warner(1995)法,他們采用“二進(jìn)制”的做法,綜合運(yùn)用5類指標(biāo)將國(guó)家分為開(kāi)放或不開(kāi)放,這五類指標(biāo)是一國(guó)的平均關(guān)稅率、進(jìn)口非關(guān)稅率、是否實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制、黑市交易費(fèi)用和主要外貿(mào)企業(yè)中是否有國(guó)家壟斷。但是這種方法也存在一些問(wèn)題,比如:在評(píng)估貿(mào)易政策的保護(hù)影響時(shí)不同的標(biāo)注不是等量的,另外,它只考慮了貿(mào)易政策的個(gè)別因素并沒(méi)有考慮限制程度。單一指標(biāo)法最早的度量是進(jìn)出口總額與GDP的比率。此外還有道拉斯法(Dollars,1992),它是用商品實(shí)際價(jià)格對(duì)貿(mào)易開(kāi)放條件下價(jià)格的偏差程度來(lái)體現(xiàn)貿(mào)易開(kāi)放度。另外,還有一些學(xué)者使用與貿(mào)易限制有關(guān)的變量作為貿(mào)易開(kāi)放度指標(biāo),如:平均關(guān)稅率、貿(mào)易數(shù)量限制等。鑒于數(shù)據(jù)的可得到性,本文將采用進(jìn)出口總額與GDP的比率作為對(duì)貿(mào)易開(kāi)放度的度量指標(biāo)。記做OPEN。其中數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》(1996-2004)和《中國(guó)季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值核算歷史資料》。

除了貿(mào)易開(kāi)放指標(biāo),還要建立金融發(fā)展指標(biāo)。我們將采用三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量金融發(fā)展水平。其中包括兩個(gè)金融中介指標(biāo)和一個(gè)股票市場(chǎng)指標(biāo)。由于金融中介機(jī)構(gòu)中又以存款貨幣銀行為主,因此本文對(duì)金融中介發(fā)展水平的衡量主要以存款貨幣銀行①為研究對(duì)象。第一個(gè)指標(biāo)為金融深度指標(biāo),它等于金融中介系統(tǒng)的流動(dòng)性負(fù)債與GDP的比率,金融中介的流動(dòng)性負(fù)債其實(shí)就是M3,但由于我國(guó)缺乏M3的數(shù)據(jù),按照金和萊文(King和Levine,1993a)的說(shuō)法,當(dāng)缺少M(fèi)3數(shù)據(jù)時(shí),可以用M2來(lái)代替,所以我們用M2來(lái)代替。但M2是某一時(shí)點(diǎn)值,而GDP是累計(jì)值,所以我們仿照King和Levine(1993a)做法,將上季度末和本季度末M2求算術(shù)平均,記做DEPTH。該指標(biāo)主要反映金融中介部門(mén)的整體規(guī)模,一般認(rèn)為金融部門(mén)的規(guī)模和金融服務(wù)的提供是正相關(guān)的。第二個(gè)指標(biāo)是存款貨幣銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)占存款銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)與中央銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)之和的比重,用BANK來(lái)表示。我們仿照談儒勇(1999)做法,存款貨幣銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)包括存款貨幣銀行資產(chǎn)負(fù)債表上3個(gè)資

①我國(guó)存款貨幣銀行包括:國(guó)有獨(dú)資(控股)商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村(城市)信用社、住房?jī)?chǔ)蓄銀行。

　146金融研究總301期產(chǎn)類帳戶“對(duì)中央政府債權(quán)”、“對(duì)其他部門(mén)債權(quán)”、“對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”的季末余額之和(其中2002年之后“對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”改為“對(duì)特定存款機(jī)構(gòu)債權(quán)”,并且增設(shè)“對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”)。中央銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)包括貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上4個(gè)資產(chǎn)類帳戶“對(duì)中央政府債權(quán)”、“對(duì)存款貨幣銀行債權(quán)”、“對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”和“對(duì)非金融部門(mén)債權(quán)”的季末余額之和(2002年后改變同上)。第三個(gè)指標(biāo)是反映股票市場(chǎng)規(guī)模的指標(biāo),即股票市場(chǎng)的季度市值與季度GDP的比率。該指標(biāo)雖然不能有效的反映股票市場(chǎng)的功能,但很多研究者使用該指標(biāo)反映股票市場(chǎng)的發(fā)展水平。相比較其他兩個(gè)指標(biāo),這個(gè)指標(biāo)更好地反映了風(fēng)險(xiǎn)的分散,記做MCAP。其中數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》(1996-2004)。由于統(tǒng)計(jì)原因,我們對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù),分別記做LOPEN、LDEPTH、LBANK、LMCAP。

2.實(shí)證結(jié)果與分析

(1)變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析之前,首先需要對(duì)變量的平穩(wěn)性作檢驗(yàn),只有變量在同階平穩(wěn)的條件下,才能進(jìn)行協(xié)整分析。檢驗(yàn)時(shí),先根據(jù)其基本時(shí)序圖確定截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)是否存在,也就是確定ADF檢驗(yàn)的基本形式,再根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(AIC)確定滯后階數(shù),最后根據(jù)ADF統(tǒng)計(jì)量判定是否平穩(wěn)。ADF檢驗(yàn)的判斷準(zhǔn)則是:如果ADF統(tǒng)計(jì)量的絕對(duì)值大于臨界值的絕對(duì)值,則該變量平穩(wěn);反之則反之。結(jié)果如表1。

表1　ADF檢驗(yàn)結(jié)果表變量

LOPEN

■LOPEN

LDEPTH

■LDEPTH

LBANK

■LBANK

LMCAP

■LMCAPADF檢驗(yàn)值-0.356133-6.014450-0.354715-37.13402-3.680893-5.737042-1.902974-5.435301檢驗(yàn)類型(c,t,k)(c,t,7)(c,t,6)(c,t,5)(c,t,2)(c,t,4)(c,t,2)(c,0,5)(c,0,2)臨界值-3.1931-4.2023＊-3.1898-4.1781＊-4.1837＊-4.1781＊-2.6039-3.5850＊結(jié)論不平穩(wěn)　平穩(wěn)不平穩(wěn)　平穩(wěn)不平穩(wěn)　平穩(wěn)不平穩(wěn)　平穩(wěn)　　注:(1)檢驗(yàn)類型中的c和t分別代表常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng),k則代表滯后期數(shù);(2)表中的臨界值是由Mackinnon給出的數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的,帶＊的表示1%顯著水平下的臨界值,其余的表示10%顯著水平下的臨界值。從表1可知,在水平序列上,所有的檢驗(yàn)結(jié)果都沒(méi)有拒絕有單位根的假設(shè),因此可以認(rèn)為L(zhǎng)OPEN、LDEPTH、LBANK、LMCAP都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。而所有變量一階差分后都拒絕了有單位根的假設(shè),這說(shuō)明差分后變量是平穩(wěn)的,即為I(1)。根據(jù)協(xié)整理論,若變量間是同階平穩(wěn)的,那么就可能存在協(xié)整關(guān)系,下面我們就檢驗(yàn)上述變量是否存在協(xié)整關(guān)系。

(2)協(xié)整檢驗(yàn)

前面已檢驗(yàn)了LOPEN、LDEPTH、LBANK和LMCAP都是I(1)的,因此可進(jìn)一步進(jìn)行協(xié),Eviews31,

2005年第7期我國(guó)貿(mào)易開(kāi)放度與金融發(fā)展關(guān)系實(shí)證研究　147表2。

表2　協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表特征值

Eigenvalue

0.693713

0.042053

0.234198

0.521989

0.068874零假設(shè)(H0)r=0r≤1r=0r=0r≤1備擇假設(shè)(H1)r=1r=2r=1r=1r=2似然比LikelihoodRatio56.404981.97627114.3897334.807763.06850230.4516.2630.4530.4516.26有一個(gè)協(xié)整關(guān)系沒(méi)有協(xié)整關(guān)系有一個(gè)協(xié)整關(guān)系1%臨界值結(jié)　果檢驗(yàn)變量LOPEN、LDEPTHLOPEN、LBANKLOPEN、LMCAP

　　注:(1)其中r代表協(xié)整向量個(gè)數(shù);(2)表中1%臨界值為1%顯著水平下的臨界值;(3)檢驗(yàn)的滯后期LOPEN、LDEPTH為1期,LOPEN、LBANK為3期,LOPEN、LMCAP為4期。

由表2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表可知,LOPEN、LDEPTH和LOPEN、LMCAP這兩組變量都存在著一定的協(xié)整關(guān)系,各協(xié)整關(guān)系所對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期方程分別為(其中括號(hào)中數(shù)字為回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)值):

LOPEN(-1)=2.583683LDEPTH(-1)-0.060666TREND-1.850492

　　　　　　　(4.404135)　　　　(5.05386)

　　　　　Adj-R2=0.756717　　　F=15.51538

LOPEN(-1)=0.281755LMCAP(-1)-0.026518TREND+1.554386

　　　　　　　(10.1274)　　　　(14.8625)

　　　　　Adj-R2=0.872525　　F=26.51200

從方程(5)-(6)可知,LOPEN與LDEPTH、LMCAP均存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。貿(mào)易開(kāi)放度與金融中介和股票市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)之間都存在強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系,與實(shí)際情況相符,有明顯的經(jīng)濟(jì)意義。

(3)格蘭杰因果檢驗(yàn)

從以上分析我們可以看出,LOPEN與LDEPTH、LMCAP之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,但是它們是否能構(gòu)成因果關(guān)系,還需要進(jìn)一步檢驗(yàn),這里我們運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法來(lái)驗(yàn)證,通過(guò)Eviews3.1軟件具體計(jì)算。由于LOPEN和LBANK不具有協(xié)整關(guān)系,所以我們不再討論它們之間的格蘭杰因果關(guān)系。該檢驗(yàn)的判定準(zhǔn)則是:依據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)的滯后期來(lái)選擇本檢驗(yàn)的滯后期,根據(jù)輸出結(jié)果的P-值判定存在因果關(guān)系的概率

。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3　格蘭杰因果檢驗(yàn)表

(5)(6)

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