本文關鍵詞：做空機制對我國股市波動的影響研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：隨著全球金融的高速協(xié)同發(fā)展,國內(nèi)股票市場與國際市場的聯(lián)動效應在發(fā)展中顯著增強,但同時表現(xiàn)出的是,國內(nèi)相對國際證券市場的波動也更為劇烈一些,其中一個原因就是過去長時間內(nèi)國內(nèi)做空內(nèi)在均衡機制的缺乏,“單邊市”制度缺陷導致A股市場系統(tǒng)性風險更高。而做空機制在國外發(fā)達國家以及部分新興國家證券市場早已成熟,成為提高其市場流動性、抑制波動性、促進價格合理的重要工具。因此,國內(nèi)證券市場在經(jīng)過多年的籌備之后,終于在2010年成功開啟了“融資融券”和“滬深300股指期貨”交易,進入了可做空的“雙邊市”時代。此后,融資融券和股指期貨交易快速發(fā)展,交易量、開戶數(shù)呈井噴式增長,規(guī)模不斷擴大,對我國股市的影響力也在逐步加強。但無論是理論界還是實物界,針對做空交易與股市波動的影響性研究一直存在爭議。理論而言,做空機制可以增加反向交易選擇,形成有效市場供需,促進價格發(fā)現(xiàn),合理配置市場資源,從而抑制股市波動,但現(xiàn)實中又會出現(xiàn)投機者利用做空本身的杠桿屬性操縱市場,導致市場失靈,進而加劇波動的現(xiàn)象。做空機制在我國尚屬新生事物,極容易對未成熟的A股市場形成較大影響。尤其在去年股災期間,監(jiān)管層迅速開展了以“緊兩融、清配資、限期指”為主的去杠桿市場控制措施,快速強制性限制了融資融券的開展和股指期貨的交易,以求達到快速穩(wěn)定市場的功效。但是,我們不禁要問當前階段,政府限制做空對抑制A股市場波動是否恰有奇效?國內(nèi)做空機制開展多年之后的今天對我國A股市場波動性到底具有怎樣的影響?這都是值得進一步深入研究的課題,尤其是目前國內(nèi)相關研究還較少,更應充分利用充足的市場真實交易數(shù)據(jù)進行實證探討,為實現(xiàn)做空機制的健康發(fā)展,從而促進A股市場的良性發(fā)展提供切實借鑒意義。有鑒于此,本文針對這一課題進行了實證研究,希望能夠得出有效結論,豐富國內(nèi)研究成果。全文內(nèi)容分理論和實證兩部分,前三章主要是理論分析,首先系統(tǒng)梳理了做空機制及其對股市波動影響的相關文獻,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)研究較少,觀點分為做空會加劇股市波動、抑制股市波動以及對股市波動沒有顯著影響,主流的研究方法是金融時間序列方法如GARCH簇模型。其后,本文對做空機制如何影響股市波動做出理論闡述,詳細介紹了我國做空機制的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀,利用數(shù)據(jù)圖表分析目前存在的問題,分析問題成因主要集中在政府的強干擾、監(jiān)管能力弱和投資者理性認識不夠等幾方面,還對國內(nèi)外主要的做空機制經(jīng)典業(yè)務模式進行了總結對比,以上都將成為實證理論和措施建議的基礎。然后,本文選取2010年開啟做空交易前后八年的滬深300指數(shù)日收盤價數(shù)據(jù)、滬深300成分股日成交額數(shù)據(jù)、中國石油個股日數(shù)據(jù)以及去年股災期間限制期指前后的高頻數(shù)據(jù),分全樣本期間以及2010年3月31日前和4月16日后共3個時間區(qū)間,進行數(shù)據(jù)處理,構建GARCH簇模型進行實證檢驗。通過分析發(fā)現(xiàn),滬深300指數(shù)日對數(shù)收益率序列2010年4月16日之后時間段標準差減小,波動集聚圖也隨時間逐漸平穩(wěn),初步判定做空對股市有平抑作用。之后,將成交額作為經(jīng)濟外生變量加入GARCH-M(1,1)模型中實證,結果發(fā)現(xiàn)只有成交額對收益率的解釋作用最強,因此重新構建GARCH(1,1)模型,結果顯示做空機制可以抑制整體股市和個股的波動,但效果有限,去年限制期指的措施效果同樣如此；做空機制推出后,現(xiàn)貨市場對“舊信息”反應的有效性得到增強,同時“舊信息”對現(xiàn)貨市場波動性的影響比“新信息”大,依然是影響股票現(xiàn)貨市場波動大小的關鍵性因素。同時,本文還在前面實證基礎上又構建了TGARCH(1,1)模型以及EGARCH(1,1)模型研究非對稱效應,實證結果發(fā)現(xiàn)A股現(xiàn)貨市場在做空機制推出前后,均存在杠桿效應,市場對于利空消息的恐慌性得到一定緩解,但對個股效果較弱。最后,再結合做空機制的國際業(yè)務模式比較、當前存在問題分析可知,產(chǎn)生此類實證結果是由于A股市場有效性弱,政府限制過嚴干預過多,投資者理性認識不夠,做空市場化程度低。其之最根本的還是市場有效性問題和政府干預問題。本文對此提出的政策建議是：第一,提高市場信息透明度,確保市場參與主體可以公平競爭；第二,降低市場準入要求,減少監(jiān)管層對市場的直接干擾。
【關鍵詞】：做空機制 股市波動性 GARCH簇模型
【學位授予單位】：南京大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 第一章 緒論10-16
• 1.1 研究背景10-11
• 1.2 研究意義11-12
• 1.3 研究方法、思路及全文框架12-15
• 1.4 主要觀點結論15-16
• 第二章 文獻綜述16-20
• 2.1 做空機制的研究綜述16
• 2.2 做空機制對股市波動性影響的文獻綜述16-20
• 第三章 做空機制影響分析、我國發(fā)展問題及國際模式比較20-42
• 3.1 做空機制對股市波動影響的理論分析20-22
• 3.2 我國做空機制發(fā)展歷程、運行現(xiàn)狀及問題分析22-32
• 3.3 做空機制業(yè)務模式的國際比較32-42
• 第四章 做空機制對我國股市波動影響的實證分析42-55
• 4.1 模型比較與選擇42-45
• 4.2 指標選擇和數(shù)據(jù)描述45-46
• 4.3 實證分析46-55
• 第五章 結論及建議55-58
• 5.1 研究結論55-56
• 5.2 政策建議56-58
• 參考文獻58-60
• 致謝60-61

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  本文關鍵詞：做空機制對我國股市波動的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：458360