本文關(guān)鍵詞：做空機(jī)制對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)的影響研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：隨著全球金融的高速協(xié)同發(fā)展,國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)在發(fā)展中顯著增強(qiáng),但同時(shí)表現(xiàn)出的是,國(guó)內(nèi)相對(duì)國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)也更為劇烈一些,其中一個(gè)原因就是過去長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)做空內(nèi)在均衡機(jī)制的缺乏,“單邊市”制度缺陷導(dǎo)致A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更高。而做空機(jī)制在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家以及部分新興國(guó)家證券市場(chǎng)早已成熟,成為提高其市場(chǎng)流動(dòng)性、抑制波動(dòng)性、促進(jìn)價(jià)格合理的重要工具。因此,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在經(jīng)過多年的籌備之后,終于在2010年成功開啟了“融資融券”和“滬深300股指期貨”交易,進(jìn)入了可做空的“雙邊市”時(shí)代。此后,融資融券和股指期貨交易快速發(fā)展,交易量、開戶數(shù)呈井噴式增長(zhǎng),規(guī)模不斷擴(kuò)大,對(duì)我國(guó)股市的影響力也在逐步加強(qiáng)。但無(wú)論是理論界還是實(shí)物界,針對(duì)做空交易與股市波動(dòng)的影響性研究一直存在爭(zhēng)議。理論而言,做空機(jī)制可以增加反向交易選擇,形成有效市場(chǎng)供需,促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn),合理配置市場(chǎng)資源,從而抑制股市波動(dòng),但現(xiàn)實(shí)中又會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者利用做空本身的杠桿屬性操縱市場(chǎng),導(dǎo)致市場(chǎng)失靈,進(jìn)而加劇波動(dòng)的現(xiàn)象。做空機(jī)制在我國(guó)尚屬新生事物,極容易對(duì)未成熟的A股市場(chǎng)形成較大影響。尤其在去年股災(zāi)期間,監(jiān)管層迅速開展了以“緊兩融、清配資、限期指”為主的去杠桿市場(chǎng)控制措施,快速?gòu)?qiáng)制性限制了融資融券的開展和股指期貨的交易,以求達(dá)到快速穩(wěn)定市場(chǎng)的功效。但是,我們不禁要問當(dāng)前階段,政府限制做空對(duì)抑制A股市場(chǎng)波動(dòng)是否恰有奇效?國(guó)內(nèi)做空機(jī)制開展多年之后的今天對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)性到底具有怎樣的影響?這都是值得進(jìn)一步深入研究的課題,尤其是目前國(guó)內(nèi)相關(guān)研究還較少,更應(yīng)充分利用充足的市場(chǎng)真實(shí)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證探討,為實(shí)現(xiàn)做空機(jī)制的健康發(fā)展,從而促進(jìn)A股市場(chǎng)的良性發(fā)展提供切實(shí)借鑒意義。有鑒于此,本文針對(duì)這一課題進(jìn)行了實(shí)證研究,希望能夠得出有效結(jié)論,豐富國(guó)內(nèi)研究成果。全文內(nèi)容分理論和實(shí)證兩部分,前三章主要是理論分析,首先系統(tǒng)梳理了做空機(jī)制及其對(duì)股市波動(dòng)影響的相關(guān)文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)研究較少,觀點(diǎn)分為做空會(huì)加劇股市波動(dòng)、抑制股市波動(dòng)以及對(duì)股市波動(dòng)沒有顯著影響,主流的研究方法是金融時(shí)間序列方法如GARCH簇模型。其后,本文對(duì)做空機(jī)制如何影響股市波動(dòng)做出理論闡述,詳細(xì)介紹了我國(guó)做空機(jī)制的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀,利用數(shù)據(jù)圖表分析目前存在的問題,分析問題成因主要集中在政府的強(qiáng)干擾、監(jiān)管能力弱和投資者理性認(rèn)識(shí)不夠等幾方面,還對(duì)國(guó)內(nèi)外主要的做空機(jī)制經(jīng)典業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了總結(jié)對(duì)比,以上都將成為實(shí)證理論和措施建議的基礎(chǔ)。然后,本文選取2010年開啟做空交易前后八年的滬深300指數(shù)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)、滬深300成分股日成交額數(shù)據(jù)、中國(guó)石油個(gè)股日數(shù)據(jù)以及去年股災(zāi)期間限制期指前后的高頻數(shù)據(jù),分全樣本期間以及2010年3月31日前和4月16日后共3個(gè)時(shí)間區(qū)間,進(jìn)行數(shù)據(jù)處理,構(gòu)建GARCH簇模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過分析發(fā)現(xiàn),滬深300指數(shù)日對(duì)數(shù)收益率序列2010年4月16日之后時(shí)間段標(biāo)準(zhǔn)差減小,波動(dòng)集聚圖也隨時(shí)間逐漸平穩(wěn),初步判定做空對(duì)股市有平抑作用。之后,將成交額作為經(jīng)濟(jì)外生變量加入GARCH-M(1,1)模型中實(shí)證,結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有成交額對(duì)收益率的解釋作用最強(qiáng),因此重新構(gòu)建GARCH(1,1)模型,結(jié)果顯示做空機(jī)制可以抑制整體股市和個(gè)股的波動(dòng),但效果有限,去年限制期指的措施效果同樣如此；做空機(jī)制推出后,現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)“舊信息”反應(yīng)的有效性得到增強(qiáng),同時(shí)“舊信息”對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響比“新信息”大,依然是影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)大小的關(guān)鍵性因素。同時(shí),本文還在前面實(shí)證基礎(chǔ)上又構(gòu)建了TGARCH(1,1)模型以及EGARCH(1,1)模型研究非對(duì)稱效應(yīng),實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)A股現(xiàn)貨市場(chǎng)在做空機(jī)制推出前后,均存在杠桿效應(yīng),市場(chǎng)對(duì)于利空消息的恐慌性得到一定緩解,但對(duì)個(gè)股效果較弱。最后,再結(jié)合做空機(jī)制的國(guó)際業(yè)務(wù)模式比較、當(dāng)前存在問題分析可知,產(chǎn)生此類實(shí)證結(jié)果是由于A股市場(chǎng)有效性弱,政府限制過嚴(yán)干預(yù)過多,投資者理性認(rèn)識(shí)不夠,做空市場(chǎng)化程度低。其之最根本的還是市場(chǎng)有效性問題和政府干預(yù)問題。本文對(duì)此提出的政策建議是：第一,提高市場(chǎng)信息透明度,確保市場(chǎng)參與主體可以公平競(jìng)爭(zhēng)；第二,降低市場(chǎng)準(zhǔn)入要求,減少監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的直接干擾。
【關(guān)鍵詞】：做空機(jī)制 股市波動(dòng)性 GARCH簇模型
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 第一章 緒論10-16
• 1.1 研究背景10-11
• 1.2 研究意義11-12
• 1.3 研究方法、思路及全文框架12-15
• 1.4 主要觀點(diǎn)結(jié)論15-16
• 第二章 文獻(xiàn)綜述16-20
• 2.1 做空機(jī)制的研究綜述16
• 2.2 做空機(jī)制對(duì)股市波動(dòng)性影響的文獻(xiàn)綜述16-20
• 第三章 做空機(jī)制影響分析、我國(guó)發(fā)展問題及國(guó)際模式比較20-42
• 3.1 做空機(jī)制對(duì)股市波動(dòng)影響的理論分析20-22
• 3.2 我國(guó)做空機(jī)制發(fā)展歷程、運(yùn)行現(xiàn)狀及問題分析22-32
• 3.3 做空機(jī)制業(yè)務(wù)模式的國(guó)際比較32-42
• 第四章 做空機(jī)制對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)影響的實(shí)證分析42-55
• 4.1 模型比較與選擇42-45
• 4.2 指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)描述45-46
• 4.3 實(shí)證分析46-55
• 第五章 結(jié)論及建議55-58
• 5.1 研究結(jié)論55-56
• 5.2 政策建議56-58
• 參考文獻(xiàn)58-60
• 致謝60-61

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本文編號(hào)：458360