本文關(guān)鍵詞：中小板公司并購股份交易非流動性折價研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：在公司并購過程中,并購支付方式的選擇是一項重要的環(huán)節(jié)。股權(quán)分置改革之后,作為收購方的上市公司改變原來單一的現(xiàn)金支付方式,更多的采用股份支付的方式來購買資產(chǎn)。股份支付方式購買資產(chǎn)的一個重要特征是流動性受限,根據(jù)我國的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,特定對象使用資產(chǎn)來認購上市公司股份會有一到三年的鎖定期,在此期間認購的股份無法在公開市場交易,在理論上存在由于缺乏流動性帶來的折價。本文在估算中小板公司并購股份非流動性折價水平的基礎(chǔ)上,進一步對非流動性折價的影響因素進行實證分析,為完善上市公司股份發(fā)行定價交易制度提供參考意見。文中選取我國A股中小板公司2014-2016年非同一控制下的并購為樣本,將非流動性納入到股票價值評估中,采用Black-Scholes期權(quán)定價模型測算鎖定期一年和三年的合理折價率,同時結(jié)合2014年11月修改的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中股份定價機制,分別計算以公告日為基準(zhǔn)日前20日均價和前120日均價為基準(zhǔn)日的實際折價率。測算結(jié)果發(fā)現(xiàn)：以公告日前120日均價為定價基準(zhǔn)的非流動性折價率相比以公告日前20日均價為定價基準(zhǔn)的非流動性折價率更趨近于合理折價水平。同時結(jié)合股份非流動性折價成因理論選取折價影響因素并對其進行回歸分析,結(jié)果表明,在鎖定期一定時,折價率與發(fā)行股份規(guī)模,并購項目的風(fēng)險正相關(guān),與主并公司發(fā)展能力負相關(guān)。本文認為流動性價值應(yīng)著眼于未來收益,為此運用期權(quán)模型估算得到的中小板上市公司并購股份非流動性折價水平對企業(yè)價值評估實務(wù)有一定的參考意義�？傮w來說,采用當(dāng)前的定價機制,中小板公司并購中都存在著較大的非流動性折價,股份市值不能合理地反映股份的實際價值。由本文計算結(jié)果可知,當(dāng)均價計算時間適當(dāng)延長時,非流動性折價率會有所降低,趨近于合理水平。結(jié)合股票均價波動特征,建議適當(dāng)延長均價計算時間,同時縮短股份鎖定期的上限。公司并購過程中,上市公司需要向投資者披露全面、詳細、真實的信息,這樣他們才能在了解上市公司情況的基礎(chǔ)上做出更為合理投資決策。
【關(guān)鍵詞】：企業(yè)并購 非流動性折價 B-S期權(quán)定價模型 回歸分析
【學(xué)位授予單位】：東南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F271;F832.51
【目錄】：

• 摘要5-6
• Abstract6-9
• 第一章 緒論9-13
• 1.1 研究背景9-10
• 1.2 研究目的與意義10
• 1.3 研究內(nèi)容與方法10-11
• 1.4 論文創(chuàng)新點11-13
• 第二章 文獻綜述13-19
• 2.1 相關(guān)概念界定13-15
• 2.1.1 公司并購13-14
• 2.1.2 股份支付14-15
• 2.1.3 非流動性折價15
• 2.2 股份非流動性折價的研究綜述15-17
• 2.2.1 國外研究綜述15-16
• 2.2.2 國內(nèi)相關(guān)研究16-17
• 2.3 文獻評述17-19
• 第三章 非流動性折價理論19-24
• 3.1 流動性與流通性19
• 3.2 非流動性折價成因的理論假說19-22
• 3.2.1 利益輸送假說19-20
• 3.2.2 風(fēng)險補償假說20
• 3.2.3 流動性補償假說20-21
• 3.2.4 信息不對稱假說21-22
• 3.3 非流動性折價估算方法22-24
• 3.3.1 IPO發(fā)行定價估算方式22
• 3.3.2 市盈率對比方式22
• 3.3.3 金融衍生品估價方式22-23
• 3.3.4 法人股交易價格估算方式23-24
• 第四章 鎖定期非流動性折價測算24-39
• 4.1 鎖定期非流動性折價估算模型24-27
• 4.1.1 BSP期權(quán)模型25
• 4.1.2 LBP期權(quán)模型25-26
• 4.1.3 AAP期權(quán)模型26-27
• 4.2 案例分析27-30
• 4.2.1 折價率測算27-30
• 4.2.2 敏感性分析30
• 4.3 樣本測算30-35
• 4.3.1 樣本選取31-32
• 4.3.2 參數(shù)選取32
• 4.3.3 折價率測算32-35
• 4.4 結(jié)果分析35-39
• 第五章 非流動性折價影響因素的實證分析39-44
• 5.1 理論分析與研究假設(shè)39-40
• 5.1.1 流動性約束39
• 5.1.2 公司股本規(guī)模39
• 5.1.3 并購項目的風(fēng)險39-40
• 5.1.4 公司的發(fā)展能力40
• 5.2 研究設(shè)計40-41
• 5.2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源40
• 5.2.2 變量定義與指標(biāo)選取40-41
• 5.2.3 模型設(shè)定41
• 5.3 實證結(jié)果分析41-44
• 5.3.1 描述性統(tǒng)計41-42
• 5.3.2 回歸結(jié)果分析42-44
• 第六章 總結(jié)及研究展望44-47
• 6.1 研究結(jié)論44
• 6.2 政策建議44-45
• 6.3 研究局限與展望45-47
• 致謝47-48
• 參考文獻48-50
• 作者簡介50

【參考文獻】

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  本文關(guān)鍵詞：中小板公司并購股份交易非流動性折價研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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本文編號：457263