美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)及監(jiān)管者一直認(rèn)為自我清償原則系證券化的核心原則之一,但隨著實(shí)踐中證券化創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷出現(xiàn),該原則在規(guī)則和實(shí)踐中均有了一定程度的突破。美國(guó)證券化產(chǎn)品發(fā)展的實(shí)踐及2008年全球金融危機(jī)的教訓(xùn)使監(jiān)管者反思繼續(xù)堅(jiān)持自我清償原則的必要性。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中,實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注較多的是真實(shí)出售原則,強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的持續(xù)性、穩(wěn)定性,本文試圖探討監(jiān)管者是否應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)踐需要將監(jiān)管重點(diǎn)放在更具實(shí)質(zhì)意義的現(xiàn)金流和真實(shí)出售而非機(jī)械的繼續(xù)堅(jiān)持自我清償原則。

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圖1 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)證券化融資方式

除了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化外，美國(guó)還有一些企業(yè)嘗試了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)證券化融資（FranchiseSecuritizationFinancings），如黑石/希爾頓酒店發(fā)行了210億美元特許經(jīng)營(yíng)權(quán)證券化產(chǎn)品、（TheBlackstoneGroup/HiltonHotelsCorpo....

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