美國(guó)金融危機(jī)在全世界范圍引發(fā)了對(duì)金融領(lǐng)域發(fā)展尤其是20世紀(jì)下半葉以來的金融自由化的重新思考。在后危機(jī)時(shí)期,對(duì)金融自由化的反思仍顯重要。采用研究金融自由化影響的標(biāo)準(zhǔn)化模型,加入主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行修正,進(jìn)而獲得啟示,并對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域發(fā)展提出建議。 

【文章來源】：經(jīng)濟(jì)問題. 2012,(07)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：5 頁

【圖文】：

金融自由化前后的資本運(yùn)動(dòng)規(guī)律

趙清:關(guān)于金融危機(jī)時(shí)期金融自由化的反思此時(shí)的資本回報(bào)率高于國(guó)際利率，為:A·kSSD=απ·α+(1－π)·s≥1(15)其原因是引進(jìn)資本是有風(fēng)險(xiǎn)的，t代人為此要求有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。二、影響機(jī)制分析(一)金融自由化的動(dòng)態(tài)影響金融自由化影響的后果在資本稀缺的國(guó)家從傳統(tǒng)觀點(diǎn)看來，金融自由化會(huì)提高穩(wěn)定狀態(tài)的資本存量和消費(fèi)，還會(huì)使這個(gè)穩(wěn)態(tài)的收斂速度提高。而如果沒有償債歧視，將獲得一個(gè)金融自由化影響的非傳統(tǒng)觀點(diǎn)。圖2給出了無歧視狀況下金融自由化對(duì)資本存量及消費(fèi)與對(duì)外借款的影響。而在存在歧視的情形中，所有的變量值在缺失金融自由化時(shí)都會(huì)表現(xiàn)出一定的偏差。圖2得出這樣一個(gè)國(guó)家的情況:κtL＜κ^＜κ—＜κSSP。在圖2所示中所需注意的是金融自由化的影響隨著時(shí)間而變化，因?yàn)樵搰?guó)分別通過了三個(gè)階段。其中前兩個(gè)階段中悲觀情緒是唯一的可能，在第三個(gè)也是最后一個(gè)階段，樂觀才變?yōu)榭赡�。圖2無歧視狀態(tài)下的金融自由化影響第一階段是κtL＜κt＜κ^，在這一階段的金融自由化影響與傳統(tǒng)觀點(diǎn)具有相同性質(zhì)。該國(guó)舉借外債加快了資本積累同時(shí)也增長(zhǎng)了消費(fèi)。這時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，并提高了收斂于穩(wěn)態(tài)的速度。在每一個(gè)投資水平上所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要高于傳統(tǒng)觀點(diǎn)中的情形，并且企業(yè)家貸款要小于有歧視的狀態(tài)。盡管如此，在這個(gè)階段整個(gè)國(guó)家總體上是資本凈流入，資本流入提高了投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著時(shí)間的推移幾代人變得更為富有，儲(chǔ)戶逐漸向國(guó)外投入更多的儲(chǔ)蓄，企業(yè)家逐漸減少了來自國(guó)外的貸款，這意味著資本流入逐漸下降。最終該國(guó)將變?yōu)橐粋�(gè)凈債權(quán)國(guó)，由此開始金融自由化的第二階段，即κ^≤κt＜κ—，盡管資金匱乏，該國(guó)在這一階段結(jié)束出口資本，降低了投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

生產(chǎn)力的標(biāo)準(zhǔn)沖擊通過投資者情緒變化會(huì)有新的和非傳統(tǒng)的影響，即如果儲(chǔ)蓄和生產(chǎn)力的沖擊使該國(guó)發(fā)生移動(dòng)，進(jìn)入或退出可能樂觀的階段，經(jīng)濟(jì)沖擊移動(dòng)從κt≥κ—t到κt＜κ—t，反之亦然。儲(chǔ)蓄和生產(chǎn)力的沖擊也可能沖擊投資者情緒，如果這些市場(chǎng)參與者用來協(xié)調(diào)悲觀或樂觀，即隨機(jī)變量取決于外生沖擊。一旦我們?cè)试S沖擊，儲(chǔ)蓄和生產(chǎn)率以及投資者之間的相互作用使理論變得更加豐富，并可能導(dǎo)致出人意料的結(jié)果。例如，考慮一個(gè)國(guó)家最初處在不可能取得樂觀均衡的區(qū)域，并經(jīng)歷一個(gè)短暫的儲(chǔ)蓄正沖擊，如圖3a所示的情況。圖3無歧視狀態(tài)的金融自由化沖擊在這種情況下，儲(chǔ)蓄的增加使得樂觀成為可能，儲(chǔ)戶首先保持家庭儲(chǔ)蓄并激發(fā)一個(gè)投資熱潮，提供了未來的資本。這意味著樂觀情緒是持續(xù)的甚至?xí)３种羶?chǔ)蓄沖擊消失之后。因此，短暫的儲(chǔ)蓄增加導(dǎo)致了資本流入激增以及較大的投資增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)持續(xù)上升。相反，在儲(chǔ)蓄減少時(shí)可能不會(huì)樂觀，導(dǎo)致資本輸出以及投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)下降，如圖3b所示的情況。這兩個(gè)圖形說明了在較低κt處的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)有時(shí)可能會(huì)使樂觀變得可能，導(dǎo)致資本流入增加。這個(gè)預(yù)測(cè)與危機(jī)前標(biāo)準(zhǔn)化的模型結(jié)論是相反的，也就是儲(chǔ)蓄增加會(huì)降低資本流入的傳統(tǒng)觀點(diǎn)�，F(xiàn)在考慮一個(gè)國(guó)家處于樂觀階段，即經(jīng)歷一個(gè)短暫的生產(chǎn)力增加的情況。如圖3c所示，產(chǎn)能提高，樂觀成為不可能，儲(chǔ)戶把自己的積蓄投向海外，企業(yè)家則削減投資，結(jié)果是資本流入轉(zhuǎn)為流出，同時(shí)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降。這意味著樂觀是不可能的。因此，產(chǎn)能的短暫增加導(dǎo)致資本流入的崩潰，投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅持續(xù)下降;相反，產(chǎn)能減少可能使樂觀預(yù)期成為可能，導(dǎo)致資本流入大幅持續(xù)增長(zhǎng)，投資和經(jīng)濟(jì)也得到增長(zhǎng)，如圖3d所示的情況。這兩個(gè)圖形說明了?

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]金融自由化與金融監(jiān)管——來自美國(guó)金融危機(jī)的啟示[J]. 周東洲.  市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與價(jià)格. 2010(03)
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