貨幣政策是維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的重要政策工具,但2007—2009年國際金融危機表明,僅僅保持物價水平穩(wěn)定,忽視金融風險,并不足以維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。近年來中國提出雙支柱宏觀政策框架以支持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定,這一創(chuàng)新具有重要的理論與現(xiàn)實意義。我們首先提出了雙支柱宏觀調(diào)控的框架,強調(diào)應(yīng)該注重兩類政策目標的協(xié)同與矛盾、政策傳導(dǎo)渠道的相互交叉與影響、沖擊類型與開放條件的差異等,從而保證雙支柱宏觀調(diào)控對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定效應(yīng)。接下來,我們建立了一個DSGE兩國模型,作為分析雙支柱宏觀調(diào)控穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的案例研究。研究表明,第一,金融沖擊下,貨幣政策有助于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟,且隨著匯率制度從固定轉(zhuǎn)向浮動,貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的效果會明顯加強。第二,在貨幣政策的基礎(chǔ)上,增加以跨境資本流入稅為代表的宏觀審慎政策工具,可以有效遏制金融市場的順周期機制,進一步提高宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性,從而驗證了雙支柱宏觀調(diào)控的有效性。第三,雙支柱宏觀調(diào)控的有效性與匯率制度有關(guān),當匯率靈活性水平較低時,雙支柱宏觀調(diào)控對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定效果更好。 

【文章來源】：金融研究. 2019,(12)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：22 頁

【部分圖文】：

圖1 雙支柱宏觀調(diào)控框架

我們考察了金融沖擊下,不同匯率制度環(huán)境里,貨幣政策對宏觀經(jīng)濟變量的影響。本文通過在中國人民銀行的泰勒規(guī)則貨幣政策方程中調(diào)整匯率權(quán)重的方法,實現(xiàn)對匯率制度靈活性的調(diào)節(jié)。在貨幣政策(3)式中,我們將匯率系數(shù)為0的情況設(shè)定為基準,并假設(shè)三種情形: (i)Φe=0, (ii)Φe=0.5,以及 (iii)Φe=0.9。情景(i)代表純浮動匯率制度,此時當中國人民銀行實施貨幣政策時,放在穩(wěn)定匯率上的權(quán)重最小,從情景(i)到情景(iii),匯率的靈活性下降,更接近于固定匯率制度。圖2顯示了金融沖擊下,貨幣政策對宏觀經(jīng)濟、金融變量的脈沖響應(yīng),隨著從情景(i)變化為情景(iii),正向金融沖擊下,除了名義匯率,其他經(jīng)濟變量的波動性變得更大,名義匯率在情景(i)中更容易吸收外部沖擊,實際匯率下降的程度小于情景(ii)和(iii),且風險溢價和投資的波動程度也較小,因此,在自由浮動匯率制度下,外債下降程度也較小。

我們通過區(qū)分兩種情景:(i)泰勒規(guī)則(基準線),(ii)泰勒規(guī)則與資本流入稅(mp線),研究受金融沖擊后,是否搭配宏觀審慎政策對于中國宏觀經(jīng)濟變量的影響。圖3顯示了中國宏觀經(jīng)濟變量的脈沖響應(yīng),體現(xiàn)了在以上兩種情景中實際GDP、通貨膨脹、實際匯率、企業(yè)家風險溢價、出口、投資、名義匯率和外債受到正向金融沖擊后的反應(yīng)。在金融沖擊的傳播過程中,匯率的變化通過兩種渠道對中國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。一方面,在金融渠道中,資本流入導(dǎo)致國內(nèi)名義貨幣升值,實際匯率下降,即使以美元計價的外債價值相同,以本幣計價的外債價值也會下降,使得企業(yè)家的資產(chǎn)負債表得到改善,根據(jù)金融加速器機制,這降低了風險溢價,國際銀行會更愿意向本國企業(yè)放貸,從而增加了本國的外債。

【參考文獻】：
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本文編號：3508377