在動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型下,對(duì)我國(guó)貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管"雙支柱"的互動(dòng)作用做出評(píng)價(jià)。研究表明:在正向利率沖擊下,相較于單一貨幣政策,模型加入最低資本充足率監(jiān)管有利于減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和促進(jìn)金融穩(wěn)定,這一政策效果隨著表外資產(chǎn)進(jìn)入宏觀審慎的監(jiān)管范圍而更加顯著;將貨幣政策改為數(shù)量規(guī)則后,結(jié)論基本不變。總的來(lái)看,"雙支柱"政策對(duì)降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和抑制金融風(fēng)險(xiǎn)具有明顯效果,在完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之前,數(shù)量型貨幣政策在我國(guó)仍具有積極作用。 

【文章來(lái)源】：金融理論與實(shí)踐. 2019,(11)北大核心

【文章頁(yè)數(shù)】：9 頁(yè)

【部分圖文】：

一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向利率沖擊下主要經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)圖

利率差長(zhǎng)期保持在不合理的區(qū)間內(nèi)，就容易形成市場(chǎng)上大量的套利行為，造成影子銀行規(guī)模惡性膨脹、傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)難以正常展開(kāi)的局面，最終不僅會(huì)削弱貨幣政策的有效性，還會(huì)隨著表外資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的加劇，破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定環(huán)境。與之形成對(duì)比的是，在納入宏觀審慎監(jiān)管的模型中，利差不僅絕對(duì)值較低，而且收斂速度過(guò)快，這體現(xiàn)了市場(chǎng)的流動(dòng)性較好，表內(nèi)外資產(chǎn)的套利空間不大，再一次證實(shí)了宏觀審慎監(jiān)管具有防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定的功能。2.技術(shù)沖擊在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向技術(shù)沖擊下，各經(jīng)濟(jì)變量的走勢(shì)情況如圖2所示。圖2一單位標(biāo)準(zhǔn)差的正向技術(shù)沖擊下主要經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)圖總的來(lái)看，根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)，正向技術(shù)沖擊引起了產(chǎn)出和投資增加，其中三種模型的投資、產(chǎn)出和通貨膨脹的脈沖響應(yīng)如出一轍，這體現(xiàn)了模型中宏觀審慎監(jiān)管、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)71

，εM′t~(0,σ2M′)。參數(shù)估計(jì)方面，為了與利率規(guī)則保持一致，本文將ρF取為ρT的后驗(yàn)均值，為0.6116，將εM′t的分布類型、均值和標(biāo)準(zhǔn)差與εMt保持一致；對(duì)于φπ′和φy′，本文采用岳超云和牛霖琳（2014）的結(jié)果，分別設(shè)為0.479和0.286；對(duì)于υ，采用王湃（2018）[39]的結(jié)果，設(shè)為6.67。與利率規(guī)則下的正向沖擊相反，在數(shù)量型規(guī)則下，緊縮的貨幣政策意味著對(duì)εM′t施加負(fù)向沖擊。在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的負(fù)向貨幣政策沖擊下，各經(jīng)濟(jì)變量的走勢(shì)情況如圖3所示。直觀上來(lái)看，利率規(guī)則和數(shù)量型規(guī)則下各經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)變化不大，納入宏觀審慎監(jiān)管的模型表現(xiàn)仍然優(yōu)于單一貨幣政策模型。這說(shuō)明模擬結(jié)果對(duì)貨幣政策類型的選取并不敏感，宏觀審慎政策對(duì)減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和促進(jìn)金融穩(wěn)定具有較好的穩(wěn)健性。圖3一單位標(biāo)準(zhǔn)差的負(fù)向貨幣供應(yīng)量變化沖擊下主要經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)圖（三）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融穩(wěn)定評(píng)價(jià)為了進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同政策組合的經(jīng)濟(jì)效果，本文計(jì)算出兩種貨幣政策下各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差，以量化波動(dòng)大小，結(jié)果如表3所示。不難發(fā)現(xiàn)，相較于數(shù)量規(guī)則，利率規(guī)則下模型的產(chǎn)出波動(dòng)略低，投資波動(dòng)和通貨膨脹波動(dòng)偏大，這說(shuō)明在其他條件不變的情況下，數(shù)量規(guī)則比利率規(guī)則更有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的減少和物價(jià)水平的穩(wěn)定；從金融穩(wěn)定指標(biāo)上來(lái)看，數(shù)量規(guī)則下影子銀行規(guī)模、杠桿率和表內(nèi)外資產(chǎn)利差的波動(dòng)更低，這體現(xiàn)了數(shù)量規(guī)則更有利于我國(guó)金融穩(wěn)定。這一結(jié)論的政策含義為：在完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化以前，我國(guó)不應(yīng)該以利率作為貨幣政策的唯一中間目標(biāo)，而應(yīng)兼顧數(shù)量型工具，為宏觀審慎政策的實(shí)施提供良好的貨幣金融環(huán)境。從政策組合上來(lái)看，“貨幣政策+寬口徑宏觀審慎政策

【參考文獻(xiàn)】：
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博士論文
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本文編號(hào)：3424627