在社會(huì)信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)日新月異的當(dāng)下,不同形式的數(shù)字貨幣相繼出現(xiàn)成為時(shí)代發(fā)展的必然規(guī)律,數(shù)字貨幣的繽紛變幻也已成為世界各國(guó)關(guān)注的焦點(diǎn)。本文在梳理數(shù)字貨幣發(fā)展動(dòng)態(tài)以及人民幣法定數(shù)字貨幣當(dāng)前實(shí)踐的基礎(chǔ)上,分析了人民幣數(shù)字貨幣法定化在傳統(tǒng)支付、貨幣政策和貨幣市場(chǎng)、金融穩(wěn)定、銀行體系及金融科技領(lǐng)域可能產(chǎn)生的影響,提出了有利于人民幣法定數(shù)字貨幣發(fā)行和推廣的一系列政策建議。本文認(rèn)為,由于私人數(shù)字貨幣的不斷演變和自身局限性,結(jié)合國(guó)際上主流國(guó)家已經(jīng)對(duì)數(shù)字貨幣提出法定化發(fā)展的認(rèn)知共識(shí),我國(guó)央行需要推出具有主權(quán)信用的法定數(shù)字貨幣。人民幣法定數(shù)字貨幣的發(fā)行對(duì)貨幣金融體系的潛在影響也不可忽視,針對(duì)人民幣數(shù)字貨幣法定化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和難題,需要從多個(gè)領(lǐng)域不斷創(chuàng)新數(shù)字貨幣的監(jiān)測(cè)方法和監(jiān)管手段。 

【文章來(lái)源】：金融評(píng)論. 2019,11(05)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：15 頁(yè)

【部分圖文】：

貨幣流動(dòng)性結(jié)構(gòu)

圖1 貨幣流動(dòng)性結(jié)構(gòu)近年來(lái)，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的新型數(shù)字貨幣，尤其是以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣市場(chǎng)蓬勃發(fā)展更是引起各國(guó)貨幣當(dāng)局、金融業(yè)界和學(xué)術(shù)界的高度重視(李文紅和蔣則沈，2018)。為了積極適應(yīng)技術(shù)的日新月異變革，多國(guó)中央銀行紛紛開(kāi)始法定數(shù)字貨幣的探索之旅(秦波等，2017)。我國(guó)央行在2014年就已經(jīng)開(kāi)始著手?jǐn)?shù)字貨幣的研究，最近主要是與業(yè)界機(jī)構(gòu)共同組織分布式研發(fā)DC/EP(DC,digital currency，數(shù)字貨幣;EP,electronic payment，電子支付)。根據(jù)2019年8-9月央行官方對(duì)人民幣數(shù)字貨幣法定化的解讀論述(1)，可以看出我國(guó)人民幣法定數(shù)字貨幣的研究進(jìn)展和發(fā)行的部分邏輯思路，例如:堅(jiān)持央行的中心化管理地位，采用央行和商業(yè)銀行雙層投放的發(fā)行流通運(yùn)營(yíng)體系，運(yùn)用非純區(qū)塊鏈架構(gòu)的中性技術(shù)與幾家金融科技機(jī)構(gòu)合作研發(fā)DC/EP，在人民幣法定數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)上注重對(duì)M0替代，保持其具有現(xiàn)鈔的屬性和特征，也滿足便攜和匿名的需求，至少達(dá)到實(shí)現(xiàn)零售場(chǎng)景廣泛使用的高并發(fā)擴(kuò)展性能要求，讓其成為替代現(xiàn)鈔比較好的工具。那么，我們可以從中窺見(jiàn)人民幣數(shù)字貨幣法定化的原型構(gòu)想依然是維持其貨幣職能性質(zhì)(交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)藏、計(jì)賬單位)的智能合約，在保證金融穩(wěn)定和貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)上發(fā)揮效用，重在防范市場(chǎng)將其炒作成過(guò)度投機(jī)的虛擬交易產(chǎn)品。人民幣法定數(shù)字貨幣是不計(jì)付利息，具有無(wú)限法償特性，從而可以抑制引發(fā)大量金融脫媒、銀行存款大幅轉(zhuǎn)移替代和脫離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能性�？傮w上看，央行對(duì)人民幣法定數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)還是有著明確的邊界尺度把握，并且對(duì)其超出貨幣職能的智能合約依然會(huì)嚴(yán)格把控。

從我國(guó)多年的政策實(shí)踐中可以看出，利率傳導(dǎo)在信貸市場(chǎng)發(fā)揮的效果并不通暢(謝星和封思賢，2019)。具體如圖3所示，自2013年以后，雖然商業(yè)銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)和質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)的利率波動(dòng)走勢(shì)大致趨同，但是它們并不能夠在金融機(jī)構(gòu)貸款市場(chǎng)的報(bào)價(jià)利率中體現(xiàn)出來(lái)，金融機(jī)構(gòu)貸款市場(chǎng)的報(bào)價(jià)利率受銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)和質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)的利率影響較小，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)中貸款市場(chǎng)的實(shí)際利率并非由央行的利率貨幣政策所主導(dǎo)。當(dāng)然這也可能與大型商業(yè)銀行制定的貸款定價(jià)周期較長(zhǎng)有關(guān)。美國(guó)的貨幣政策研究表明，當(dāng)商業(yè)貸款執(zhí)行較短的定價(jià)周期時(shí)，貨幣政策的傳導(dǎo)效果更有利于顯現(xiàn)，流量與存量商業(yè)貸款對(duì)利率的反應(yīng)會(huì)更加迅速(馬駿和王紅林，2014)。Stiglitz(2017)研究認(rèn)為電子貨幣對(duì)貨幣政策有效性的發(fā)揮有決定性作用，中央銀行即使沒(méi)有發(fā)行電子貨幣，貨幣的電子化和數(shù)據(jù)化也有助于中央銀行對(duì)貨幣流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和跟蹤分析，提升中央銀行的貨幣政策有效性和其在貨幣市場(chǎng)的調(diào)控能力。由此可以看出，人民幣法定數(shù)字貨幣有助于中央銀行獲取貨幣投放后的交易和流通信息，并通過(guò)設(shè)計(jì)相關(guān)的前瞻條件指引機(jī)制，對(duì)于解決傳導(dǎo)效果、逆周期調(diào)控等貨幣政策困境能夠起到很大的幫助作用。借鑒姚前(2018a)的研究，本文也對(duì)人民幣法定數(shù)字貨幣未來(lái)的可能運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行簡(jiǎn)要概述。如圖4所示，央行在發(fā)行投放人民幣法定數(shù)字貨幣時(shí)，會(huì)預(yù)先設(shè)計(jì)4個(gè)前瞻指引條件，分別是時(shí)點(diǎn)觸發(fā)生效條件、流向部門(mén)觸發(fā)生效條件、貸款利率觸發(fā)生效條件、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)觸發(fā)生效條件。在T0時(shí)刻，央行會(huì)根據(jù)掌握已有的宏觀經(jīng)濟(jì)信息(如通脹率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、小微企業(yè)貸款等情況)來(lái)設(shè)定想要達(dá)成的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，繼而設(shè)定好4個(gè)前瞻指引條件。在T1時(shí)刻，央行設(shè)定的(1)時(shí)點(diǎn)觸發(fā)條件生效，央行向商業(yè)銀行發(fā)放人民幣法定數(shù)字貨幣，為了減少貨幣政策的傳導(dǎo)時(shí)滯，可以對(duì)商業(yè)銀行放出人民幣法定數(shù)字貨幣的貸款時(shí)效給予激勵(lì)。當(dāng)貸款經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行流向?qū)嶓w企業(yè)也即符合央行預(yù)先設(shè)定的流向部門(mén)時(shí)，央行設(shè)定的(2)流向部門(mén)觸發(fā)條件生效，該前瞻條件目的是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，避免貸款資金無(wú)法流入實(shí)體部門(mén)。央行會(huì)提前規(guī)定商業(yè)銀行貸款給企業(yè)的利率應(yīng)該是在T1時(shí)刻的基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)一定的基差，當(dāng)實(shí)體企業(yè)部門(mén)獲得商業(yè)銀行的利率確實(shí)符合該規(guī)定時(shí)，央行設(shè)定的(3)貸款利率觸發(fā)條件生效，該前瞻條件有助于把銀行基準(zhǔn)利率有效傳導(dǎo)給貸款市場(chǎng)利率。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]新時(shí)代金融發(fā)展背景下法定數(shù)字貨幣發(fā)行流通路徑研究——基于法定貨幣形態(tài)變化的比較分析[J]. 高克州,楊秀霞,李思存.  征信. 2019(10)
[2]法定數(shù)字貨幣對(duì)我國(guó)貨幣政策影響的理論研究[J]. 謝星,封思賢.  經(jīng)濟(jì)學(xué)家. 2019(09)
[3]區(qū)塊鏈與金融基礎(chǔ)設(shè)施——兼論Libra項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管[J]. 鄒傳偉.  金融監(jiān)管研究. 2019(07)
[4]馬克思主義貨幣理論視角下數(shù)字貨幣演化路徑研究[J]. 魏俊.  學(xué)術(shù)探索. 2019(07)
[5]數(shù)字加密貨幣交易活動(dòng)中的洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源、證據(jù)與啟示[J]. 封思賢,丁佳.  國(guó)際金融研究. 2019(07)
[6]貨幣的債務(wù)內(nèi)涵與國(guó)家屬性——兼論私人數(shù)字貨幣的本質(zhì)[J]. 劉新華,郝杰.  經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較. 2019(03)
[7]數(shù)字貨幣的發(fā)行模式與風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J]. 莊雷,郭宗薇,郭嘉仁.  武漢金融. 2019(03)
[8]數(shù)字貨幣發(fā)展動(dòng)態(tài)及監(jiān)管政策選擇[J]. 高旸.  征信. 2019(02)
[9]法定數(shù)字貨幣發(fā)展的國(guó)別經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)之策[J]. 郝毅.  國(guó)際金融. 2019(02)
[10]分布式賬戶、區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的發(fā)展與監(jiān)管研究[J]. 李文紅,蔣則沈.  金融監(jiān)管研究. 2018(06)



本文編號(hào)：3375345