使用非線性動態(tài)因子模型研究新常態(tài)下貨幣政策工具組合操作對貨幣政策目標產(chǎn)生的共同驅(qū)動效應(yīng)和特質(zhì)驅(qū)動效應(yīng),結(jié)果發(fā)現(xiàn):貨幣政策工具組合操作形成的不可觀測共同驅(qū)動力可以由價格型共同因子、傳統(tǒng)數(shù)量型共同因子和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)型共同因子刻畫。當前貨幣政策工具操作有利于保增長,但難以同時實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和化解金融風險的目標。這就意味著央行應(yīng)該針對新常態(tài)下貨幣政策的多種目標,根據(jù)貨幣政策工具的共同驅(qū)動效應(yīng)和特質(zhì)驅(qū)動效應(yīng),靈活變換貨幣政策工具的組合方式,以此提高貨幣政策的針對性和有效性。當前央行在保持傳統(tǒng)數(shù)量型工具適度中性的同時應(yīng)重點使用常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款保持流動性,偏向?qū)捤傻膬r格型政策工具應(yīng)側(cè)重于降低商業(yè)銀行的同業(yè)拆借利率。 

【文章來源】：改革. 2019,(09)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：18 頁

【部分圖文】：

貨幣政策共同因子的估計結(jié)果-2-4201120122013201420152016Y1Y2Y3（型組合）

2468101214161820圖4共同因子對cy的動態(tài)效應(yīng)圖5共同因子對fx的動態(tài)效應(yīng)圖3共同因子對p的動態(tài)效應(yīng)圖2共同因子對gy的動態(tài)效應(yīng)2468101214161820246810121416182024681012141618200.100.050.00-0.05-0.100.080.040.00-0.04-0.08-0.120.080.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08y1gy2gy3gy2py1py3py1cyy2cyy3cyy1fxy2fxy3fx0.080.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08態(tài)時期經(jīng)濟增長率“L”型特征和當前已經(jīng)基本觸底的判斷，本文的閾值參數(shù)選擇為6.5%。1．共同驅(qū)動效應(yīng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)估計結(jié)果圖2至圖5分別是貨幣政策工具組合的共同因子對各貨幣政策目標變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，它直觀地刻畫了共同因子的動態(tài)沖擊效應(yīng)。圖2中的y1g，y2g和y3g分別表示價格型組合、傳統(tǒng)數(shù)量型組合和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)型組合對產(chǎn)出的沖擊效應(yīng)。圖3中y1p，y2p和y3p分別是價格型組合、傳統(tǒng)數(shù)量型組合和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)型組合對通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。從圖2和圖3的結(jié)果可以看出，1單位正向價格型組合和傳統(tǒng)數(shù)量型組合的共同沖擊對產(chǎn)出和通貨膨脹的沖擊效應(yīng)持續(xù)為負值，1單位正向的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)型組合對產(chǎn)出和通脹的沖擊效應(yīng)持續(xù)為正值。由貨幣經(jīng)濟學(xué)理論可知，價格型貨幣政策工具對產(chǎn)出與通脹的效應(yīng)為負向，貨幣數(shù)量增加對產(chǎn)出與通脹的效應(yīng)為正向。傳統(tǒng)數(shù)量型組合中既包括存款準備金率工具，又包括基礎(chǔ)貨幣工具。存款準備金率增加對產(chǎn)出和通脹形成負向效應(yīng)，基礎(chǔ)貨幣增加對產(chǎn)出和通脹形成正向效應(yīng)。從傳統(tǒng)數(shù)量型組合Y2的構(gòu)成看，Rx，Rd和m0的載荷系數(shù)都較大，但由

圖6r1，r3和r7對增長的特質(zhì)沖擊效應(yīng)圖7r1，r3和r7對通脹的特質(zhì)沖擊效應(yīng)圖8r1，r3和r7對產(chǎn)業(yè)的特質(zhì)沖擊效應(yīng)圖9r1，r3和r7對風險的特質(zhì)沖擊效應(yīng)24681012141618202468101214161820246810121416182024681012141618200.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08-0.100.00120.00080.00040.0000-0.0004-0.0008-0.00120.00-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06-0.070.080.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06r1gr3gr7gr1pr3pr7pr1cyr3cyr7cyr1fxr3fxr7fx穩(wěn)健適中。圖4結(jié)果表明，這種組合操作方式不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。圖5中的y1fx，y2fx和y3fx分別表示價格型組合、傳統(tǒng)數(shù)量型組合和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)型組合對銀行系統(tǒng)風險的沖擊效應(yīng)。可以發(fā)現(xiàn)，正向的價格型組合沖擊和傳統(tǒng)數(shù)量型組合沖擊對銀行系統(tǒng)風險的影響在前兩期為正向，隨后轉(zhuǎn)為負向再收斂至零線。從整體來看，呈現(xiàn)負向效應(yīng)。這就意味著，降低利率和降低存款準備金率在初期會帶來銀行系統(tǒng)風險的下降，但長期來看會帶來銀行系統(tǒng)風險的上升。創(chuàng)新性結(jié)構(gòu)組合對銀行系統(tǒng)風險的影響在第2期至第6期為負向，然后上升為正向再收斂至零線。由此說明，近年來央行通過創(chuàng)新性結(jié)構(gòu)貨幣政策工具釋放的流動性在短期內(nèi)有利于維護銀行體系流動性的基本穩(wěn)定，同時也帶來了商業(yè)銀行系統(tǒng)風險的一定程度下降，但長期來看，這些結(jié)構(gòu)性工具的操作對銀行體系的系統(tǒng)風險的負向影響難以持續(xù)維持，因此，通過現(xiàn)有創(chuàng)新性結(jié)構(gòu)貨幣政策工具的操作還難以實現(xiàn)化解銀行系統(tǒng)風險的目標。2．各種貨幣政策工具特質(zhì)沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)估計結(jié)果共?

【參考文獻】：
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本文編號：3020552