為了探討全球流動(dòng)性動(dòng)態(tài)演化對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)影響的傳遞渠道和溢出效應(yīng),文章分別選取了數(shù)量指標(biāo)和價(jià)格指標(biāo)來(lái)測(cè)量全球流動(dòng)性動(dòng)態(tài)。其中的數(shù)量指標(biāo)注重運(yùn)用先前研究以西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣總量作為流動(dòng)性代理變量的經(jīng)典方法,同時(shí)將新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)的外匯儲(chǔ)備納入衡量全球流動(dòng)性的考察范圍;價(jià)格指標(biāo)則根據(jù)世界上主要國(guó)家或地區(qū)的利差、利率、股票指數(shù)以及投資者風(fēng)險(xiǎn)恐慌等變量,最終借助于動(dòng)態(tài)因子模型予以測(cè)量。然后,文章再將測(cè)量結(jié)果納入面板向量自回歸模型框架實(shí)證分析全球流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的短期貸款利率、股票指數(shù)、GDP以及居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等經(jīng)濟(jì)變量的溢出效應(yīng)。文章的研究結(jié)果表明,全球流動(dòng)性動(dòng)態(tài)演化中不斷擴(kuò)張對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格的助推作用相對(duì)突出,而產(chǎn)出機(jī)制和貨幣供給機(jī)制影響有限。 

【文章來(lái)源】：世界經(jīng)濟(jì)研究. 2019,(11)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：15 頁(yè)

【部分圖文】：

數(shù)量指標(biāo)測(cè)量下的全球流動(dòng)性

?????????????????????????????????????????????全球流動(dòng)性動(dòng)態(tài)演化對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)《世界經(jīng)濟(jì)研究》2019年第11期四、實(shí)證研究結(jié)果1．基準(zhǔn)研究結(jié)果(1)脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果分析以全球流動(dòng)性擴(kuò)張等7個(gè)變量建立PVAＲ模型，基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果如表4所示，各變量系數(shù)顯著性較高，全球流動(dòng)性DLNMINDEX對(duì)另外6個(gè)變量的一階滯后項(xiàng)的系數(shù)在1%的水平依然顯著。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了在某一給定時(shí)期給予某變量的擾動(dòng)項(xiàng)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，在保持其他變量不產(chǎn)生沖擊的情況下，該變量對(duì)其他內(nèi)生變量在當(dāng)期和未來(lái)的波動(dòng)趨勢(shì)，能更好詮釋解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。本文通過(guò)GMM估計(jì)，以200次蒙特卡羅模擬為基礎(chǔ)計(jì)算出脈沖響應(yīng)函數(shù)95%的置信區(qū)間和標(biāo)準(zhǔn)差，并給出了脈沖響應(yīng)函數(shù)。如圖3所示，擴(kuò)張性的全球流動(dòng)性對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融狀況產(chǎn)生了不同程度的溢出效應(yīng)。圖3DLNMINDEX對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家相關(guān)變量的脈沖響應(yīng)圖全球流動(dòng)性擴(kuò)張的沖擊會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)的廣義貨幣總量持續(xù)帶來(lái)正向影響，該影響在第3期最大，之后逐漸減弱并收斂平穩(wěn)。然而，新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)的短期貸款利率持續(xù)下降并在第3期到達(dá)谷底產(chǎn)生約0．6%的負(fù)向沖擊，隨后該負(fù)向影響的程度緩慢減弱最后趨于平穩(wěn)。發(fā)達(dá)國(guó)家采取寬松的貨幣政策降低國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率，使得其國(guó)內(nèi)的資本為了追求更高的利率流入市場(chǎng)利率相對(duì)更高的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。為了減弱跨境資本不斷涌入帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體往往會(huì)效仿發(fā)達(dá)國(guó)家降低國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率，實(shí)施寬松性貨幣政策，最終帶來(lái)貨幣總量的增加。與Horvath和Voslarova(2017)的研究結(jié)論一

?????????????????????????????????????????????全球流動(dòng)性動(dòng)態(tài)演化對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)《世界經(jīng)濟(jì)研究》2019年第11期表5PVAＲ基準(zhǔn)模型方差分解結(jié)果單位:%期數(shù)變量12345678910DLNGDP0．060．080．120．160．200．230．250．260．270．28DLNM20．400．340．370．460．560．640．710．750．790．82DLNCPI0．230．170．190．230．280．310．340．350．370．38DLNCＲEDIT0．080．080．110．130．140．150．160．170．170．17DLNSTOCK0．460．701．021．251．421．541．631．701．751．79DLNLEND0．160．170．190．270．370．460．530．590．630．66注:筆者計(jì)算所得。除DLNM2和DLNCPI兩個(gè)變量?jī)善诘呢暙I(xiàn)率經(jīng)歷了下降之外，全球流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家其他經(jīng)濟(jì)變量的貢獻(xiàn)率都隨著期限的延長(zhǎng)而增大并逐漸穩(wěn)定。其中，全球流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)GDP在第1期的貢獻(xiàn)僅為0．06%，但隨著期限的延長(zhǎng)，其貢獻(xiàn)率在第10期最終到達(dá)0．28%，增長(zhǎng)了近5倍。需要指出的是，全球流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股票指數(shù)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在任何時(shí)期都比同時(shí)期對(duì)其他變量的貢獻(xiàn)更大，最終在第10期到達(dá)了1．79%，這說(shuō)明全球流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)的影響最大。總體來(lái)說(shuō)，基于本文實(shí)證分析全球流動(dòng)性溢出效應(yīng)主要是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制中的“推”機(jī)制在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中予以傳遞的，產(chǎn)出機(jī)制和貨幣供給機(jī)制的影響有限。2．穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了驗(yàn)證本文前述實(shí)證研究的可靠性，進(jìn)一步確認(rèn)全球流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響，出于嚴(yán)謹(jǐn)性考慮，本文進(jìn)行了以下兩個(gè)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。(1)以全球流動(dòng)性動(dòng)態(tài)指數(shù)MＲINDEX替換MINDEX

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]果如所料還是遲遲未到:全球流動(dòng)性步入拐點(diǎn)了嗎?[J]. 張?zhí)祉?龍?chǎng)?  國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論. 2017(06)
[2]全球流動(dòng)性對(duì)東盟五國(guó)金融格局及風(fēng)險(xiǎn)的影響[J]. 孫濤.  國(guó)際金融研究. 2016(07)
[3]全球流動(dòng)性發(fā)展的復(fù)雜趨勢(shì)及應(yīng)對(duì)策略[J]. 宗良,陳振榮.  銀行家. 2015(04)
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本文編號(hào)：2976178