【摘要】：經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機后,我國外匯儲備總量開始增加,2001年起更是加速增長,年均增長率達到37%。相對于外匯儲備的低收益率,我國外匯儲備規(guī)模的迅速擴張已經(jīng)使得持有外匯儲備的機會成本變得很高,外匯儲備現(xiàn)有投資結(jié)構(gòu)上的不平衡則是造成收益和成本不相匹配的一個重要原因。本文將從我國外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和單一貨幣下的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)入手,研究我國外匯儲備結(jié)構(gòu)存在的問題,并期望從基本的研究結(jié)論得出有意義的政策建議。 在外匯儲備適度規(guī)模的分析上,重點研究了比例分析法、成本收益分析法以及計量模型,并采用比例分析法、Frenkel模型對我國的外匯儲備規(guī)模進行實證研究。研究結(jié)論表明Frenkel模型對我國外匯儲備變動的解釋能力較強,比例分析法對我國外匯儲備變動的解釋能力很弱。 在外匯儲備的幣種選擇上,從全球外匯儲備的貨幣構(gòu)成看,美元、歐元、日元和英鎊是各國和各地區(qū)最重要的儲備貨幣選擇對象。在我國外匯儲備中65%-70%為美元資產(chǎn),比例是相當(dāng)高的。我們采用Markowitz均值方差理論(簡稱MV模型)研究幣種問題,實證結(jié)果表明:(1)無論是固定匯率還是浮動匯率,最小風(fēng)險值隨著預(yù)期收益的增加而增加,不建議選擇持有美元,如果從風(fēng)險越小越好來考慮建議持有較多的日元,這些和美元具有較高的收益波動性而日元具有較低的收益波動性以及近期相對人民幣美元貶值的趨勢有關(guān);(2)如果從收益越大越好來考慮,在固定匯率的情況下,英鎊被建議選擇較多的比例,而在浮動匯率的情況下,歐元被建議選擇較多的比例。同時我們也采用極大極小價值離差模型(簡稱MMVD模型)進行實證研究,結(jié)果表明:(1)美元儲備貨幣的分配比例隨著時間變化呈現(xiàn)遞減的趨勢,最近幾年都在40%左右變化;(2)歐元在外匯儲備中分布的權(quán)重有所增加,尤其是在2008年歐元的比重幾乎達到25%;(3)隨著最低組合收益率從3%變化到5%,美元和歐元始終占據(jù)較大的儲備比例,而英鎊和日元占據(jù)較低的儲備比例(不到20%)。 總之,通過對我國外匯儲備規(guī)模和幣種選擇的研究,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有理論模型很難完全解釋目前我國的外匯儲備狀況,而計量模型方法和極大極小模型法相比較適合于解釋我國狀況。在上述研究基礎(chǔ)上,本文提出一些改進我國外匯儲備管理的政策建議,力圖為我國外匯儲備的管理朝著良性發(fā)展提供指導(dǎo)作用。
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F832.6
【圖文】：

圖 1-1 中國外匯年增長額以及年增長率(單位:億美元) 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家外匯管理局網(wǎng)站數(shù)據(jù)公布和 IMF 的 International Financial Statistics 整理而得。由于外匯管理局每年 5 至 6 月發(fā)布上年度末的國際儲備，所以數(shù)據(jù)截止到 2009 年。表 1-1 中國國際儲備構(gòu)成以及外匯儲備占比(單位:億美元)項目年末國際儲備總額 外匯儲備 黃金儲備 特別提款權(quán) 儲備頭寸 外匯儲備占比2000 1,689 1,656 6 8 19 98.05%2001 2,188 2,122 31 9 26 96.98%2002 2,952 2,864 41 10 37 97.02%2003 4,123 4,033 41 11 38 97.82%2004 6,186 6,099 41 12 33 98.59%2005 8,257 8,189 42 12 14 99.18%2006 10,808 10,663 123 11 11 98.66%2007 15,473 15,282 170 12 8 98.77%2008 19,662 19,460 169 12 20 98.97%

3.1 我國外匯儲備的貨幣配置現(xiàn)狀由于我國外匯管理的政策因素，僅公布每期外匯儲備的數(shù)量，而不公布外匯儲備的貨幣配置，因此在貨幣的具體配置和結(jié)構(gòu)上沒有準(zhǔn)確的直接數(shù)據(jù)可用。從權(quán)威第三方機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，仍可以推測出大致的幣種分布情況。首先是 IMF 每年公布的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成（Currency Composition ofOfficial Foreign Exchange Reserves, COFER）其中的新興和發(fā)展中經(jīng)濟體數(shù)據(jù)：從美國的財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，我國持有的美元資產(chǎn)在外匯儲備總額中所占的比例從 2002 年的 75%左右下降到 2008 年 6 月的 62%，美元資產(chǎn)在外匯儲備中比例發(fā)生的變動同新興國家和地區(qū)的發(fā)展?fàn)顩r相一致。以上數(shù)據(jù)說明了我國外匯儲備的貨幣構(gòu)成具有以下特征：一是美元仍然是我國外匯資產(chǎn)中所占比例最高的儲備貨幣；二是美元資產(chǎn)所占比例有下降趨勢；三是歐元在外匯儲備中所占的比例有所增加，特別是在近幾年歐元的比例維持在一個相對穩(wěn)定水平。

中國外匯儲備中美元長短期資產(chǎn)構(gòu)成占比(單位:億美元)

【參考文獻】

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本文編號：2785937